机构：东吴证券

研究员：吴劲草/王琳婧

投资要点

“演艺+索道”双轮驱动的文旅龙头：陕西旅游的前身陕西省旅游建筑规划设计所成立于1987 年。公司已在上海证券交易所上市。公司主营业务为旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮及旅游项目投资与管理，运营着被誉为“中国旅游文化演艺典范”的《长恨歌》大型实景历史舞剧，以及位于世界自然与文化双遗产——华山的旅游索道等核心资产。2024 年公司实现营业收入12.63 亿元，同比+16.03%；归母净利润达5.12 亿元，同比+19.72%。

行业景气延续：市场景气延续，消费提质升级。2025 年前三季度累计客流量延续增势，铁路/民航累计客流量同比增速分别为6.0%/5.2%；国内出游人次/游客出游总花费同比分别+18.0%/11.5%。2026 年元旦假期，全国国内旅游出游共计1.42 亿人次，相比2024 年同期增长5.2%。中央陆续出台政策文件明确支持推进文旅深度融合发展。

核心资产主业稳健，股东赋能增长：1）文脉历史筑基，演艺索道双核驱动。陕西省拥有丰富的自然和人文资源，公司依托华清宫和华山核心资源，布局旅游演艺和索道客运。2024 年《长恨歌》收入为6.8 亿元，上座率达88%，客单价为273 元；2024 年西峰太华索道收入为3.9 亿元，乘索率104%，客单价105 元。2）重注泰山、夯实华山：募资勾勒扩张新版图。陕西旅游IPO 融资15.55 亿元。募集资金投入项目包括收购太华索道股权项目、收购瑶光阁股权项目、收购少华山旅游索道项目、泰山秀城（二期）建设项目、少华山南线索道项目、太华索道游客中心项目和太华索道服务中心项目。3）控股平台稳根基，板块协同释价值。

控股股东陕旅集团旗下文旅资源丰富，有望赋能公司发展。

盈利预测与投资评级：陕西旅游依托华清宫和华山核心资源运营演艺和索道业务，背靠陕西省国资享受政策红利。我们预测2025-2027 年公司归母净利润为3.9/5.1/5.9 亿元，对应PE为31/24/21 倍。考虑到陕西旅游新项目和股东赋能增长，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动；新项目落地进度不及预期；自然灾害和极端天气影响经营。