记者 张骄

2026年开年以来，黄金价格反复上演“拉锯战”。伦敦现货黄金于1月30日一度逼近5600美元/盎司的历史峰值，旋即又在两个交易日内急坠至4400美元/盎司关口。就在市场经历逾一周的多空“拉锯”后，金价重新站稳5000美元/盎司之际，2月13日凌晨的一场直线跳水，再度打破短暂的平静。

这种“一天大涨，一天跳水”的剧烈摆动，正成为黄金市场的新常态。上海证券报近期发起的一份投资者调研，描摹了当下投资者的入场时点、仓位结构、投资动机、操作策略、市场预期等。

这份网络调研样本显示，黄金正从边缘避险资产走向核心配置资产，38.8%的受访者黄金持仓占其个人可投资资产比例超10%，57.17%的受访者为去年至今陆续建仓的“新玩家”。极端波动中，48.76%的受访者仍看涨短期金价，长期持有黄金（超过1年）的比例达44.17%。但是，有近七成受访者明确表示不会购买金饰。

近一成受访者将过半“身家”押注黄金

从黄金建仓时间看，受访者中2025年以来陆续入场的“新玩家”超半数。其中，2025年初起，金价从约600元/克启动上涨后入场的受访者占18.81%；近期（金价突破1000元/克后）入场的占比19.55%；金价在1100元/克以上上车的占18.81%。三者合计占比57.17%。

2024年及之前入场的受访者合计占比30.7%。有21.29%的受访者更是在2023年初或更早便已建仓，彼时国内金价尚不足400元/克。另有12.13%的受访者从未投资黄金，仅保持关注。

这一入场时点分布揭示出关键的结构特征：每10位受访者中，就有约6人是在过去13个月的主升浪中完成建仓的，平均持仓成本较高，且其中有约4人是在黄金克价突破千元大关后“上车”的。

在投资理由的多选调查中，抗通胀或保值需求以26.58%的得票率位居首位，避险需求以23.05%紧随其后，两者合计占比49.63%，构成黄金投资的核心驱动力；资产配置多元化需求占比15.27%，跟随全球央行购金趋势占比14.83%，短线获利需求占比8.52%，技术面看好/趋势交易占比6.46%。

有2.94%的受访者坦言“没啥想法，看大家买了我也跟风买了”，这一比例虽低，但在极端波动中，缺乏独立判断的投资者易成为市场恐慌情绪的来源。

更具信号意义的是仓位结构的深刻变化——黄金似乎从“边缘资产”走向“核心配置”。黄金占可投资资产比例超10%的受访者合计占比38.8%，其中9.95%的受访者将半数以上资产押注黄金。这在以往以“安全”为底色的黄金投资史上较为罕见，可见黄金或已从投资者的“避险资产”演变为“风险资产”。

与高仓位形成对照的是策略纪律的缺失。长期持有（超过1年）的受访者占比为44.17%；中期波段（1到12个月）占比18.86%，短线交易（1个月以内）占比13.65%。但与此同时，“没有策略，看心情”的受访者占比高达14.39%，这一比例甚至超过短线交易者，相当于每7名投资者中就有1人缺乏明确的交易纪律。

在关于当前投资心情的问答中，42.82%的受访者表示“谨慎乐观，但担心高位风险”，21.29%表示“基本无情绪波动，按计划执行”，显示多数投资者在巨震中仍保持相对理性。此外，18.81%表示“兴奋乐观，看好后市”，但仍有合计17.08%的受访者处于“高位接盘、心情迷茫”“焦虑不安、考虑止盈”“后悔买得太少”的相对负面情绪中。

黄金ETF成主流 近七成受访者拒买金饰

本次调查最悬殊的结果，出现在黄金首饰购买意愿项——黄金的投资属性与消费属性已出现历史性分化。

在目前价位是否会考虑购买黄金首饰的调查中，54.95%的受访者认同“不会，金价、品牌溢价、手工费太高不划算”，12.87%表示“从不考虑黄金首饰”，两者合计67.82%。仅16.09%的受访者表示“会，既是消费也可作为另类投资”，13.37%表示“仅限必要消费（如婚庆需求）”。

在首饰金价突破历史高点的背景下，消费者对品牌溢价和工费的敏感度飙升。世界黄金协会报告显示，2025年四季度，国内金价涨幅达12%，进一步削弱了消费者的购买意愿，国内金饰消费为82吨，同比下降23%。

与之相反的是，黄金投资需求表现强劲。世界黄金协会数据显示，2025年全年，中国投资者累计购入432吨金条金币，同比增长28%，创年度历史新高。

偏爱黄金实物投资的许先生告诉上海证券报记者，黄金对他而言是实打实的保值、抗风险项目，他已连续十几年坚持定期购买金条，作为家庭财富的长期储备。“黄金市场虽有波动，但长期价值投资仍是明智之选”。

哪些黄金投资方式是他们的首选？黄金ETF/黄金基金以32.5%的得票率，成为主流投资工具；纸黄金/积存金占比20.07%，实物黄金占比19.01%，黄金股/矿业公司股票占比16.52%，黄金首饰（以投资为目的）占比5.68%，黄金期货占比1.95%，挂钩黄金的结构性存款仅占0.18%。

黄金ETF凭借低门槛、高流动性、免储藏成本等优势，在年轻投资者中展现出较大吸引力。世界黄金协会也提到，2025年11月，中国黄金增值税改革出台，通过上金所会员渠道开展的金条，以及积存金、黄金ETF业务均未受影响，积存金及黄金ETF销售更得到显著提振。

反观期货与结构性存款，二者得票率极低，既显示出衍生品及复杂结构化产品仍存在门槛，也侧面印证了部分银行黄金结构性存款因额度紧张而难以购得的情况。

牛市共识犹在

面对近期黄金“拉锯”走势，从交易层面来看，37.13%的受访者“持仓不动，观察变化”，占比最高；26.73%的受访者选择“继续加仓，看好后市”；12.13%选择“部分获利了结”；11.39%选择“保持观望，暂不入场”；8.91%选择“大幅减仓/清仓”；3.71%选择“倒车接人，准备上车”。

“继续加仓”比例高于“获利了结或清仓”的合计比例，显示即使在急跌后，多头力量仍占多数。但“准备上车”比例仅3.71%，表明场外资金入场意愿仍然谨慎。

在受访者中，牛市共识犹在。短期内，有48.76%的受访者仍坚定看涨金价；未来6个月内，认为金价将继续上涨的占33.91%，认为短期回调后反弹的占27.97%，这些投资者共同构成多头基础，而认为短期见顶者仅11.14%。

不过，黄金市场预期的分化，也对应了近期盘面上的“上蹿下跳”。短期内，40.1%的受访者选择观望，意味着追高动能已部分衰竭；在“未来6个月走势”的判断上，“继续上涨”“短期回调后反弹”“高位震荡”三者投票占比形成均势。

对于日前金价大幅回调，东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞分析称，美国股市特别是科技股大跌，市场情绪大幅降温，部分投资者被迫平仓以补充流动性，带崩金价。此外，美国1月非农数据超预期，失业率也有所回落，降低了美联储降息预期，对金价也形成一定压制。

华西证券首席经济学家刘郁则表示，春节假期前，前期获利丰厚的贵金属板块资金流出较多，显示出在长假临近及宏观不确定性增加的背景下，资金参与意愿显著下降，离场观望成主流策略。

“节后金价长期上行趋势不改，但波动将持续加大。”瞿瑞表示，美联储主席人选变数、若凯文·沃什顺利当选美联储主席后的政策取向、降息预期反复、美元流动性波动、“AI估值泡沫”争议，以及地缘政治风险等，是金价的主要扰动源，而市场情绪则可能进一步放大波动幅度。

中信证券首席经济学家明明认为，市场或高估了沃什的鹰派立场，但伊朗局势仍具有较高不确定性，或需待尘埃落定后金价波动才会收敛。展望2026年全年，维持对贵金属和有色金属价格的乐观预期。