证券之星 刘凤茹

聚焦肿瘤大分子治疗领域的创新药企百利天恒(688506.SH)，曾因与BMS重磅合作实现业绩逆转，2024年营收净利迎来爆发式增长。然而，业绩高光仅维持一年，2025年公司便陷入营收“腰斩”、净利润由盈转亏的困境，核心原因直指合作收入大幅缩水与研发投入持续加码。

证券之星注意到，与业绩大起大落相伴的，是百利天恒一波三折的H股IPO之路。2025年通过港交所聆讯后却因“现行市况”为由暂停上市。即便完成数十亿元定增融资，仍难填补资金缺口。资金重压下，2026年公司决议延长H股上市相关决议有效期，继续冲击H股“补血”。

业绩大起大落，增收后骤降利润盈转亏

百利天恒成立于1996年，2023年1月在科创板上市，是一家聚焦全球生物医药前沿领域的企业，核心立足解决未被满足的临床需求，在肿瘤大分子治疗领域(ADC/GNC/ARC)具备全球领先的创新研发能力、全球临床开发和规模化生产供应能力。公司现布局创新生物药和化药制剂、中成药制剂两大业务板块，其中创新生物药为核心发力方向。

2023年底，百利天恒全资子公司SystImmune与美国百时美施贵宝公司(BMS)就BL-B01D1的开发和商业化权益达成全球战略合作协议。根据协议，BMS将向SystImmune支付8亿美元的首付款，此次合作的潜在总交易额最高可达84亿美元。

这笔重磅合作直接推动百利天恒2024年业绩实现惊天逆转：当年公司营收同比暴涨936.31% 至58.23亿元，归母净利润更是狂飙575.02%，达到37.08亿元。但扭亏的态势仅维持一年，百利天恒的业绩便再度“变脸”。

根据百利天恒发布的2025年业绩快报，公司全年实现营业收入25.2亿元，同比下降56.72%；归母净利润同比下降128.34%至亏损10.51亿元，扣非后净利润亏损11.67亿元，同比下降132.1%。

对于业绩大幅下滑，百利天恒表示主要受两方面因素影响：一是公司与BMS就iza-bren(EGFR×HER3双抗ADC)的合作顺利推进，全球II/III期关键注册临床试验IZABRIGHT-Breast01里程碑达成，公司因此收到第一笔2.5亿美元里程碑款项并确认相关收入。上年同期，公司收到BMS就 iza-bren合作协议的8亿美元不可撤销、不可抵扣的首付款，公司相应确认相关知识产权收入。报告期内收入下降主要原因为上年同期收到BMS首付款所确认的知识产权收入大于报告期内确认的里程碑收入；二是为加快推进产品管线的研发进度，巩固产品管线的领先优势，早日实现产品上市以惠及患者，公司持续加大研发投入，导致研发投入同比增幅较大，进而拖累了利润表现。

证券之星注意到，受业绩利空消息的冲击，百利天恒股价承压明显，近几个交易日持续阴跌，3月3日盘中创下245.87元/股的低点。

聆讯后H股IPO搁浅，巨额资金需求下继续推进

除经营业绩的大幅波动外，百利天恒的资本布局动作也始终备受外界关注，其中赴港上市计划的推进过程更是一波三折。

2024年7月，百利天恒在港交所递交了上市申请，后续因6个月内未通过聆讯，百利天恒分别于2025年1月21日、2025年9月29日重新递交了发行的申请。去年10月，百利天恒通过港交所主板上市聆讯。

按照原定计划，百利天恒于2025年11月7日至11月12日正式启动H股香港公开发售，其中国际发售股份777.08万股，约占全球发售总数的90%，并计划于11月17日在H股上市交易。但最终公司以“现行市况”为由宣布暂停上市，其“A+H”双重上市计划正式落空。

彼时有分析指出，百利天恒延迟H股上市的核心原因是其定价策略与当时市场环境错配有关。据悉，百利天恒H股拟以每股347.5至389港元的价格发行，当时A股价格为约370元/股，H股发行价并未给出明显折价；同时，此次IPO设置的每手入场门槛高达近4万港元，过高的入场门槛也直接影响了市场认购热情。

对于此次上市计划暂停，百利天恒曾表示，延迟全球发售的决定并未对公司现有业务造成影响，继续专注于发展及扩充核心业务。

证券之星注意到，尽管首次赴港上市计划受挫，但在生物药企港股上市的热潮下，百利天恒并未放弃布局H股市场。2026年2月10日，公司发布公告称，2026年第一次临时股东会已通过《关于延长公司发行H股并上市相关决议有效期的议案》，这也意味着公司将继续向港股上市发起冲击。

据公司2025年年度快报显示，截至报告期末，公司共有17款创新药处于临床试验阶段，其中6款进入全球临床试验阶段；公司在全球范围内同步开展100余项创新药临床试验，其中国内开展90余项(含17项国内III期注册临床试验)，海外开展10项(含3项全球II/III期注册临床试验)。

值得关注的是，公司核心产品iza-bren(EGFR×HER3双抗ADC)的两个适应症——局部晚期或转移性鼻咽癌、复发性或转移性食管鳞癌的上市申请(NDA)，已获国家药品监督管理局药品审评中心(CDE)受理并被纳入优先审评程序。创新药研发管线迎来关键进展，但后续研发、商业化仍需要巨额资金支撑。

为填补资金缺口，百利天恒曾在2025年9月完成一笔37.64亿元的定增融资，但此次融资仍难以满足公司持续的研发及经营资金需求，这也成为公司推进港股上市的重要动因。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)