蓝鲸新闻3月14日讯（记者 朱欣悦）近日，嘉士伯控股的重庆啤酒（600132.SH）披露了2025年成绩单，实现营业收入147.22亿元，同比增长0.53%；归属于上市公司股东的净利润12.31亿元，同比增长10.43%。

在2024年交出营收、利润双降的成绩单后，2025年重庆啤酒业绩终于重回正增长。看起来是在行业低迷之际逆势回暖，但是拆解财报细节可见，重庆啤酒的增长背后仍藏多重隐忧。

核心市场遇冷

重庆啤酒旗下品牌众多，国际品牌有嘉士伯、乐堡、1664、布鲁克林、夏日纷等，本地品牌有乌苏、重庆、山城、风花雪月、西夏、大理、京A等。

重庆啤酒按价格将产品划分为三大品类，8元及以上为高档品类，代表产品包括嘉士伯、乐堡、K1664、红乌苏等；4元至8元为主流品类，代表产品有重庆、乌苏、大理、西夏等；4元以下为经济品类，核心产品为西夏、山城、重庆等。

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分档次看，2025年，高档产品实现收入约88亿元，同比约增长2%；主流产品和经济产品收入约分别为52亿元和3亿元，同比分别下降1%和2%左右。即高档产品销量增长是全年最核心的业绩增长引擎。

国信证券近期研报指出，2025年度重庆啤酒核心啤酒业务收入同比+0.9%，其中销量同比+0.7%（好于啤酒行业），吨价同比+0.2%，系公司推动产品结构升级叠加增加市场费用投入增加共同作用的结果。

在业绩改善的背后，重庆啤酒正持续加码市场投入。2025年重庆啤酒销售费用达26.55亿元，同比增长约6%。拉长时间维度来看，重庆啤酒销售费用自2018年开始便呈现持续攀升的态势。这一点在后文会有详细数据，此处不再赘述。

重庆啤酒将全国市场分为西北、中区和南区三大区域，2025年，西北、中、南三大区域分别实现营收约40亿元、59亿元和44亿元。其中核心市场中区营收同比下滑 1%，出现营收负增长；西北区、南区则保持正向增长，营收同比分别提升4%、1%。

中区市场的经营压力亦体现在渠道端，该区域经销商数量呈现大幅波动，报告期末经销商数量为1427个，期内新增316个，同时减少289个，渠道结构调整力度较大。

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此外，财务数据显示，2025年应收账款较上年同期大幅增加近四成，重啤称原因系授予经销商的信用额度有所增加。

香颂资本董事沈萌对蓝鲸新闻记者表示，这一数据变化侧面反映出2025年重庆啤酒经销商的回款周期有所拉长，回款能力出现下降。

本土品牌增长动能不足

重庆啤酒于1997年正式登陆资本市场，此后企业股权结构历经多轮更迭。

2004年，英国苏格兰纽卡斯尔啤酒公司以5.25亿元，收购彼时重庆啤酒第一大股东重啤集团所持的5000万股股权，以19.51%的持股比例成为第二大股东；2008年嘉士伯收购纽卡斯尔啤酒，借此间接持有重庆啤酒股权，后续又通过持续增持，最终60%的持股比例成为重庆啤酒控股股东。

2020年，重庆啤酒完成嘉士伯中国旗下核心啤酒资产整合，正式成为嘉士伯在华运营的核心平台。

从经营数据走势可清晰看出，自2019年嘉士伯启动旗下业务注入后，重庆啤酒核心经营数据迎来跨越式增长，营收从2018年的30余亿元直接突破百亿规模，净利润也从4亿元级别跃升至双位数，资产整合的协同效应释放出业绩增长红利。

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此后数年，重庆啤酒营收稳步抬升，2023年触及148.10亿元的阶段性高点，净利润同步增长至13.37亿元，创历史最佳水平。2024年重庆啤酒业绩首次承压，直至2025年小幅回暖。

在这些业绩波动背后，成本、库存与资金端均现变化，重庆啤酒的销售费用2018-2025年从4.55亿元增至26.55亿元，八年增长超5倍；存货随也骤升至20亿元左右，高库存仍为经营待解问题；货币资金2018-2022年持续攀升后逐年回落，2025年降至7.53亿元，资金规模收缩明显。

值得注意的是，重庆啤酒直至2020年正式披露国际品牌与本土品牌的销售收入具体数据，而2020-2025年两大品牌的业绩走势分化显著，这也是重庆啤酒高端化战略推进与啤酒行业市场竞争格局变化的直接体现。

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根据上述数据来看，重庆啤酒的国际品牌展现出较强增长韧性，6年间营收从37亿元增至近55亿元，始终保持正增长，成为公司业绩压舱石；与之相反的是，本土品牌增长失速，2024年营收首现负增长，同比下滑3.30%，2025年跌幅收窄但仍同比下降 0.64%。

一位业内人士对蓝鲸新闻记者指出，受中低端啤酒市场萎缩、核心区域经营承压，叠加公司资源向高端品类倾斜等因素影响，重庆啤酒整体增长动能已明显减弱。

重庆啤酒总裁李志刚表示，2025年公司推出了多款1L罐装产品，与传统产品相比，这类精酿产品不仅容量更大、饮用场景更灵活，也在品质感和消费价值上实现提升。对于公司来讲，1L罐装啤酒既可以优化产品结构，也可以更好的为消费者提供更多元消费场景的体验。

但业内对于该类产品能否持续拉动业绩增长仍持谨慎态度。

啤酒专家方刚在接受蓝鲸新闻记者采访时指出，重庆啤酒的大单品乌苏啤酒2025年整体销量在80万吨左右，对重庆啤酒的业绩形成了支撑。但1L装或者是重庆啤酒推出的8.8L装这类产品目前暂不具备打造大单品的条件，更多是有自媒体话题性、触发消费者自发的内容分享，满足市场的碎片化需求，属于行业赛马机制下的探索型产品；且这类特殊包装产品的生产设备尚不具备高效、大规模生产的条件。