写写“半月硝烟”里的投资思考。

2月28日，一个看似平静的周六。春节复工第五天，美以再次袭击伊朗。

48小时后，一艘油轮在霍尔木兹海峡被击中沉没。浓烟滚滚的画面传遍全球，油价应声飙升，最担心的事情发生了。

3月2日凌晨，特朗普表态：“军事行动可能持续四周。”如今算来，炮声打响至今18天。战火从远方，烧到了每个人的账户。

这半个月，挖掘基收到太多读者私信：黄金还能拿吗？原油现在追来得及吗？恒生科技要不要卖？每条消息背后，都悬着一颗焦虑的心。

这些问题很难简单回答。我尝试做一件事：把这18天各类资产的表现、市场的情绪、背后拉扯的逻辑，好好捋一捋。

当前正处秩序重构的过渡期，警惕用过去的常态线性外推未来。在变局时代，提升对宏观周期的认知，正是保护财富、做出正确选择的第一课。

#市场复盘

这18天，发生了什么？

这18天，市场情绪走了三步。

第一步：恐慌。冲突刚爆发，谁也不知道会打成什么样。全球股市剧烈震荡，资金本能地跑向避险资产。油价第一个跳起来——霍尔木兹海峡被封锁，每天1700万桶原油的通道断了，供给担忧瞬间拉满。

第二步：喘息。随着冲突烈度暂时缓和，市场一度出现情绪修复，“TACO”交易再现。但这一阶段持续时间很短，因为市场很快意识到：问题没有解决，只是暂时僵持。

第三步：滞胀预期。这是当前核心的定价逻辑。当“油价高位持续”成为共识，市场的关注点从“冲突本身”转向“冲突的后果”——通胀下不来了，政策松不了了，降息走远了。美元走强，债券承压，黄金则在复杂的拉扯中陷入盘整。

一步步走来，从交易“打多久”再到交易“打完以后世界会变成什么样”，市场交易的不是新闻，是新闻背后的“二阶导”。很有意思，也很残酷。

#焦点资产

这18天，油价成为风暴眼

有人讲当前处于康波周期的转换期。这样的时期常伴随国际战争冲突，在秩序繁荣期被遗忘的实物资产将具有系统重要性，地缘冲突的火星子将燎遍大宗商品的每个角落。

这一次，能源咽喉的硬中断引发全球油价暴涨。石油作为“大宗商品之母”，油起潮生风浪涌。

当前市场普遍认为海湾产油国储油极限在 25 天左右，若不能向外运输，则面临被迫减产。沙特、阿联酋、伊拉克和科威特由于存储设备满载，已经开始削减原油产量。IEA已经同意向市场释放4亿桶紧急石油储备，但市场对此反应并不强烈，油价真正回落的时间或仍需要霍尔木兹海峡有明确解除封禁的信号。

在此之前，原油或是高位、高波动的代名词。想追的朋友，看准逻辑，问问自己：心脏够不够强大？

而缘何炮声响，黄金不涨？是这半个月最让人困惑的事。

有人说黄金避险属性消失了。非也，当下的黄金正在经历一场“多空混战”：

避险属性还在，这是底仓逻辑。但当地缘风险升温、股市震荡时，市场优先做的事往往不是买黄金，而是补充现金、降低杠杆、弥补保证金缺口——这叫“流动性虹吸”。

与此同时，油价冲高强化通胀预期，降息预期降低，市场开始定价“高利率更久”，选择了美元与美债，不生息的黄金短期受压。而随着“滞胀”叙事逐渐进入定价框架，黄金在政策两难困境中反而可能重新受益。

看看达里奥最新提出的支撑金价的五大力量：全球巨额债务、大国竞争、技术变革、政治周期、气候变化。在这些长期的、结构性的混乱面前，黄金作为终极的非信用资产，其价值逻辑又在有所改变—从过去替代美元的急涨逻辑，转向对冲全球不确定性的逻辑。

这意味着什么？意味着黄金可能不会天天涨，涨起来也不一定猛。但只要你相信这个世界不会越来越太平，它就应该在你的账户里有一席之地。

我们也对黄金中长期走势进行了情景推演：

黄金中长期情景推演

来源：广发证券、兴业证券等

回头看，放在去年此刻，很难想象投资者们账户配置的热议会聚焦在“金银油”，动荡的宏观环境下，“逆全球化” 和地缘摩擦推升出本轮大宗商品的超级周期，商品成为令人心弦激荡的主角。

诚如，周期天王离世将近十年，中国投资界仍然没有任何一句话能够比“人生发财靠康波”更有号召力。

#投资思考

这18天，发现了什么

比起观察资产，挖掘基更擅长观察人心，来聊一聊。这些天里，我观察到一个规律：后台深夜发私信的朋友，大多是把仓位压在一个品种上的人。

恒生科技回撤20%，夜不能寐；白银一天跌31%，心态崩溃；原油翻倍了，又拍断大腿懊悔踏空。但说实话，靠押注单一品种持续赚钱，本就是极高难度的事。

首先，需要足够深的认知。而大多数人不在行业一线，对品种的理解往往停留在“涨起来之后才开始关注”的层面。这样的信息劣势，凭什么赚超额收益？

其次，即便研究够深，还要战胜人性。低估的不一定马上涨，高估的可能接着疯。在群体博弈中坚守逻辑，远比看懂一份财报艰难。

最后，得耐得住寂寞。单一品种的主升浪机会太稀缺了。从2025年到现在，恒生科技、黄金、AI算力、有色、原油轮番表现，但有限的精力决定了我们很难在所有品种上抢得先机。执着于一个方向的结果往往是：别人吃肉的时候你在挨打，别人换赛道了你还在等回本。

这种落差，足以消磨大多数人的心态。无论油价涨多少、股市跌多少，最终让账户活下来的，是合理的配置，是分散的风险，是给自己留的那条退路。

写作本文时，窗外世界依然不太平。霍尔木兹海峡何时恢复、油价是否继续冲高，这些问题难以直接输出答案。

但我越来越明白一件事：真正的风控，不是猜对方向，而是确保在任何一种可能性下，自己都还在牌桌上。

世界变了，我们的配置逻辑也得变。这句话不是鸡汤，是现实。大国在关键节点的冲突正在直接影响全球贸易、能源价格、资本流向。我们不能只盯着公司财报，必须意识到：世界秩序正在发生结构性变化，这会影响所有资产的定价。

与其追逐热点，不如看清楚这个世界，然后构建一套能应对不同环境的组合。我自己的配置思路是三条线：

乱纪元里，每个人都需要一些硬资产，这与HALO不谋而合。所谓HALO（重资产+低淘汰率）资产，核心逻辑是：在AI颠覆数字世界的时代，资本正在为物理世界中不可替代的实物资产支付溢价。

比如电网设备ETF、工程机械ETF——这些资产等来了属于自己的春天。需要留意的是，在社交媒体传播速度放大的今天，任何一种策略一旦形成共识，可能在极短时间内被“涨到位”，短期交易拥挤风险不容忽视。

前期HALO交易的升温，本质上是市场在寻求确定性和稀缺性，但这完全并不意味着要抛弃科技成长。

自主可控、新质生产，仍旧是未来五年最硬的核心逻辑，也是最确定的产业主线。眼下如果完全跟着中东消息做交易，“嘈嘈切切错杂弹”，很容易被反复打脸。更具操作性的办法是：利用回调，买入长期确定的方向，右侧紧跟产业节奏布局人工智能ETF、半导体设备ETF等，左侧可以观察估值合理的港股通科技ETF。

投资新质生产力，本质上是投资国运，投资中有一句朴素却有效的真谛：短期看情绪，中期看逻辑，长期看国运。只要你相信国家未来能转型成功，那就用正确的方法，耐心地陪它慢慢变富。

在HALO与科技之外，2026年，无论是外部输入的油价上涨还是内生的CPI回升，通胀是绕不开的主线。这条线上，用自由现金流ETF打底的同时捕捉顺周期机会；把黄金ETF作为对冲工具，其逻辑正从“替代美元”转向“对冲全球不确定性”更宏大的叙事。

半月硝烟，我反复咀嚼。当下，地缘政治冲突引发的全球秩序重构与以AI为代表的生产力革命两股力量宏大叙事且相互作用，注定未来的投资之路不会平坦。

但投资的胜负手，还是在于我们以什么样的心态、什么样的手段面对波动。马年春节过去也就三四周，好像世界又变了样子，迫不及待要往新世界赶路了。

风险提示

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