今日（3.26），受业绩影响泡泡玛特连续第二日大跌，叠加国际局势动荡，港股消费板块再度回调，聚焦纯正新消费的港股通消费ETF汇添富（159268）收跌2.48%，全天成交额超4500万元！资金面上，今日再获100万份净申购，近10日累计“吸金”超2700万元！

消息面上，泡泡玛特盘后公告，今日回购394万股，耗资约6亿港元。回购价格区间于148.4港元至157.8港元。

港股通消费ETF汇添富（159268）标的指数热门成分股多数飘绿，泡泡玛特跌超10%，老铺黄金、百胜中国、农夫山泉跌超4%。（成分股仅做展示，不作为个股推介）

A股方面，规模领先的消费ETF（159928）两连阳后首度回调1%，全天成交额超4.5亿元！资金面上，近5日有2日获净流入，累计“吸金”超1200万元！消费ETF最新规模超205亿元，同类持续领先！

【泡泡玛特绩后股价重挫！机构如何点评？】

3月25日，泡泡玛特公布2025年业绩：收入同增184.7%至371.2亿元，经调净利同增284.5%至130.8亿元，对应经调净利率同增9.1pct至35.2%。H2收入同增174.1%至232.4亿元，经调净利率同增7.9pct/环增2.1pct至36.0%。

今日，泡泡玛特股价连续第二日大幅调整，根据2025年财报披露数据，泡泡玛特营收同比增长率达到184.7%，资本为何仍不看好？

市场分析人士认为，泡泡玛特虽然整体营收不错，尤其是LABUBU系列营收首次突破百亿元，但也显现出LABUBU对于泡泡玛特整体的业绩贡献占比过高，如果一个IP占据了较高比例的营收，那么其他IP的发展相对弱势，而泡泡玛特是一个多元化IP的企业，从投资角度而言，“鸡蛋不能放在一个篮子里”，否则会被市场认为有所风险。

此外，在业绩发布会上，泡泡玛特董事长兼CEO王宁表示，“保持相对好的成长速度非常必要，今年我们希望努力做到不低于20%的成长速度，不会追求特别激进的增收不增利的成长，实现更长期、更稳健、更健康的成长，依旧是我们最核心的目标。”市场观点普遍认为，20%的成长速度低于此前预期。

新产品方面，王宁表示，将在4月推出以IP为核心的衍生小家电产品，并在京东等电商平台发售。从知情人士处获悉，泡泡玛特小家电核心代工企业为新宝股份。据悉，双方的合作模式主要以OEM模式生产，目前品类涵盖电水壶、咖啡机、电动牙刷、吹风机等产品，现阶段已进入大规模备货阶段。目标市场规划或为先国内后海外。

对于泡泡玛特业绩，华泰证券认为，25年利润端略低于预期（经调净利135亿元），主因Q4 Labubu爆品销售进入中后段，带来一定产品周期。泡泡玛特将26年视为休整优化期，在面临IP热度周期波动的背景下，计划以精细运营为核心，提升组织管理能力，为下一阶段的成长蓄力，并加快乐园、影视、甜品等多元创新业务落地。建议关注泡泡玛特的运营能力完善及IP集团化发展进程。

具体来看，Labubu爆品周期或致Q4环比承压，新锐IP成长助力结构均衡化。25H2中国/海外营收分别同增134%/243%至126/107亿元。季度趋势看，预计Q4国内环比略有下滑，海外环比降幅大于国内，主因1）Q3存在较高的前期预售发货确认收入；2）海外Labubu销售占比高于国内，更多受Labubu 3.0爆品周期影响。25年IP梯队建设取得成效，6个IP收入破20亿元，17个IP收入超1亿元，其中新IP星星人在25年快速取得21亿元收入成绩，在25H2位列TOP5，后续有望助力IP结构均衡化。25年会员在多品类、多渠道的消费意愿提升至新高，会员复购率提升至55.7%。

25年国内外OPM（经营利润率）创新高，后续或受海外店效、地缘冲突扰动。25H2毛利率同增4.9pct至73.2%，主要得益于海外收入占比提升、对供应商的议价力提升，及授权费、模具费等占比下降。分区域看，H2国内、海外OPM分别同增8.1/11.4pct、环增2.0/7.7pct至50.9%/51.8%，规模效应释放及店效高增带动各地区盈利能力进一步提升，25全年及H2 OPM创新高。26年Labubu热度周期波动或对海外店效及经营杠杆有一定压力，地缘冲突或扰动原材料及物流成本，公司初步统计，26M1-2毛利率较25全年水平约低1pct，净利率略低1pct以内。

26年强化精细运营、沉淀蓄力，多元创新业态有望加快落地。展望26年，公司指引收入增长不低于20%。国内产品+渠道+粉丝生态的协同机制完善，新IP更快成长放量，IP结构健康，有望成为26年业绩增长的支撑。海外短期Labubu依赖度仍然较高，26年需消化高基数。公司计划重点夯实运营能力、补齐短板，包括：1）健全海外线下渠道，升级门店体验，加强旅游城市、核心商圈及旗舰店布局；2）完善前中后台协同、内部推新流程，减少环节摩擦带来的供应链不畅及销售机会损失；3）完善海外架构，以大中华/美洲/欧洲/亚太四大区向周边辐射，提升本地化运营水平，加快南亚、拉美、中东等区域布局；4）缩减非必要开支。业绩会上公司亦重点更新了创新业务发展规划，26年乐园1.5期、甜品、小家电、影视等新业务有望逐步落地。其中公司官宣与索尼影业合作开发The Monsters真人动画电影，乐园1.5期将于26年夏季完工，内容丰富和体验升级有望进一步提升IP全球影响力。

（来源：华泰证券20260326《以精细运营应对IP周期》）

【政策加码、资本赋能，新消费与服务消费迎双重利好】

3月6日，重要会议举行经济主题记者会，高层出席会议并回答记者提问。高层表示，将在创业板增设一套更加精准、更为包容的上市标准，加力支持新产业、新业态、新技术企业的发展，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市。有关部门表示，将从办活动、出政策、优场景三个方面持续打造“购在中国”品牌，出台商品消费扩容升级、离境退税2.0版等更多增量政策。

国泰海通证券认为，创业板改革有望重塑消费板块供给格局，轻资产、高成长的新消费企业资本化提速。传统上市标准更侧重重资产、盈利规模，对新消费品牌、本地生活、体验服务、数字文创等轻资产、高成长企业包容度有待提升。本次改革通过差异化上市安排，定向打通这类企业的融资通道，有助于加速新消费企业上市进程。资本市场为消费创新提供持续资金支持，企业得以加大研发、拓展场景、升级供应链；业绩增长后再通过资本市场实现价值放大，形成产业创新与资本增值的良性闭环，长期驱动消费赛道估值重塑。

“购在中国+离境退税2.0”形成政策组合拳，内外需共振激活消费潜力，利好服务消费。“购在中国”政策强化品牌引领与场景营造，叠加入境消费相关支持政策协同落地，有效提升我国消费市场的国际化水平与全球吸引力，增强境外旅客来华消费意愿。离境退税2.0政策或将继续聚焦降低境外旅客购物门槛，提升入境消费转化效率，利好服务消费（尤其是免税、文旅、餐饮、特色零售、国货潮品、老字号等业态）。

（来源：国泰海通证券20260308《食饮：政策加码、资本赋能，新消费与服务消费迎双重利好》）

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数据：截至2026/1/30

消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超67.57%，其中4只白酒龙头股共占比31%，养猪大户占比16%，其他权重股还包括：伊利股份（9%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%）。（数据截至：2025/3/6）关注大消费板块，相关产品消费ETF（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述产品均属于风险较高等级（R4）产品，适合经客户风险等级测评后结果为进取型（C4）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。港股通消费ETF汇添富（159268）的基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资者在申购/赎回ETF基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.50%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。其他基金的销售费用请参见相应基金的招募说明书、产品资料概要等法律文件。投资者在申购/赎回ETF基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.50%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。其他基金的销售费用请参见相应基金的招募说明书、产品资料概要等法律文件。

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