本报（chinatimes.net.cn）记者张玫 北京报道

在3月25日举行的摩根资产管理媒体交流会上，摩根资产管理中国权益团队就2026年A股市场展望、出海浪潮下的投资逻辑以及新兴成长与高壁垒资产的配置策略进行了深入分享。摩根基金管理（中国）权益投资部价值与均衡组长、资深基金经理倪权生明确提出，从长期资产配置角度看，中国权益市场正站在一个5到10年甚至更长周期的起点上，有望成为全球最具吸引力的资产之一。

倪权生强调，他对中国A股市场的乐观判断并非基于短期波动，而是一个“长变量”。他指出，自2022年至2023年左右，这一信心变得愈发坚定。支撑这一判断的核心在于中国股票市场正在经历系统性的结构性变化，主要体现在资产端和负债端两个维度。

从“融资市”到“回报市”

在资产端，倪权生分析指出，回顾工业发达国家历史，GDP高增长阶段并不必然带来股票市场的高回报。以中国90年代至21世纪初为例，尽管经济增速高达8%至10%，但A股市场整体表现平平，核心原因在于彼时上市公司需要大量资本开支，难以给投资者带来稳定的现金流回报。

“但到了这几年，我们看到整个上市公司结构发生了根本性变化。”倪权生表示，上市公司分红越来越多，融资需求相对减少。尽管部分新兴行业仍处融资阶段，但中国上市公司作为一个整体，正从“融资主体”转变为“回报主体”，自由现金流显著改善。他指出，这一转型并非仅局限于传统的煤炭、银行等高股息行业，越来越多制造业企业，如机械、电力设备、化工等行业的现金流状况也非常良好。在全球宏观经济环境下，这类现金流充裕的资产相对稀缺，未来或将获得中国乃至全球资金的向上定价。

他进一步指出，市场估算约有6000亿至1万亿美元的结汇资金滞留海外，一旦海外进入降息周期，这部分资金回流有望将带来可观的增量流动性。在房地产、非标等资产实际回报率普遍不及预期的背景下，股票市场或将成为这数百万亿资金寻求合理回报的重要出口。

出海2.0时代，中国企业“很难被复制”

针对市场高度关注的“出海”主题，倪权生详细阐述了中国企业出海的底层逻辑演变。他指出，传统出口模式（出海1.0）以纺织服装、轻工等下游制造业为主，核心依赖劳动力成本和原材料成本优势。而当前的“出海2.0”本质上是制造业企业作为经营主体，在全球范围内进行产能布局，从“在中国生产、卖到海外”转变为“在全球生产、融入全球供应链”。

倪权生认为，中国制造业的核心竞争力已不再是单纯的成本优势，而是构建了全球相对高效、相对密集的供应链生态。“以汽车为例，一个整车厂需要几百家供应商。能否将一款设计优秀的产品高效、低成本地量产，是主要的竞争力所在。”

他强调，当前中国出海企业正带着整个供应链网络进行全球化布局，原有的研发匹配度和供应链协同效率构成了护城河。中国企业在全球贸易中的角色，已从简单的参与者演变为网络的组织者和“玩家版”的构建者。

技术变革与现金流改善的“双主线”配置

面对AI等新兴产业的成长弹性与传统高壁垒行业的价值重估，倪权生表示，这两类资产属性不同，并非简单的二选一。技术变革，如AI带来的算力需求，或将催生结构性增长机会。而对于传统高壁垒行业，中国企业或正步入现金流持续改善的阶段，部分上游有色、化工及重资产机械行业，其投资本质正回归到稳定的回报能力上。他认为，投资者应从这两条主线出发，根据资产属性进行差异化布局。

会后采访环节，摩根基金管理（中国）指数及ETF业务总监毕雪对《华夏时报》记者表示，2026年整个ETF市场仍有望将延续较高的发行态势。去年市场发行指数较多，今年年初至今也以股票型ETF为主。前几年宽基ETF有诸多创新，如A系列等新宽基产品，随后又涌现出行业细分和热度高的主题类ETF。展望今年，ETF市场可能进入2.0时代，债券类ETF规模有望不断壮大，未来还可能推出多资产ETF和更多策略型ETF，产品类别和形态将在监管鼓励下持续创新。投资者服务和参与度也将有望进一步提升，更多投资者或愿意用ETF进行交易、表达投资观点。随着ETF交易便捷、降费普惠的特点被广泛认知，未来或许会有更多人使用ETF构建投资组合，衍生出轮动策略、卫星策略、生命周期策略等，并有望与FOF、投顾的发展更紧密结合。

倪权生对《华夏时报》记者表示，2026年潜力较大的板块整体上偏向泛制造领域，尤其是科技类公司。这类企业多为制造型，例如TMT、算力相关公司。从两个维度看：一是AI需求或将带动算力增长，国内算力需求今年可能明显提升，A股可投资的标的中，产业链上卡位较好的制造类公司或具备机会；二是中上游制造业的出海逻辑仍然较强，国产品牌的制造出海也可能是不错的方向。对于医药和消费板块，他认为偏后周期，当前周期板块可能率先反映，但医药和消费整体估值较低，下行风险较小，更多体现为结构性机会，如医药中的医疗器械、CXO等细分领域，消费中受假期延长带动的出行消费、体育文化活动等细分方向。