文 | 山上，作者 I 何简，编辑 I 蒋浇

和过去 4 个月来不断刷新的大模型排行榜类似，大模型初创公司们的融资金额与市值也在不断刷新着人们的想象力。

年初双双登陆港股上市的智谱及 Minimax 股价飙涨，智谱股价累计翻了 6 倍有余，最新市值已超越百度——虽然智谱去年营收仅为百度的 0.56%，且仍处于巨额亏损之中，但还是乱拳打死老师傅。

股市飙涨之际，那些尚未上市的大模型初创公司再度成为投资人们争夺的焦点。

昨日 (5 月 6 日)，Kimi (月之暗面) 被曝即将完成新一轮 20 亿美元融资，投后估值超过 200 亿美元，半年间估值翻了 4 倍有余。晚点统计称，Kimi 迄今累计融资金额已超 376 亿元人民币，是大模型初创公司中累计融资最多的公司。

刚刚开启外部融资的 DeepSeek 估值更是在短短几周内不断翻番。最早外界流传的 DeepSeek 估值不过 100 亿美元，等到阿里巴巴及腾讯下场后，DeepSeek 估值翻番至 200 亿美元。昨日，外媒报道称国家集成电路产业投资基金 (简称“国家大基金”) 正接洽投资 DeepSeek，最新估值或达 450 亿至 500 亿美元。

如果不出意外，今年我们或许将会见证一个史无前例的人工智能资本狂潮。海外 OpenAI、Anthropic 以及马斯克旗下合并了 xAI 的 SpaceX 都将在年内上市，三家公司合计估值超过 3 万亿美元。国内智谱与 MiniMax 双双上市后，市场也屡次传出 Kimi 及阶跃星辰正筹备港股上市消息。

但这远不是大模型热潮的顶点。考虑到市场越来越庞大的算力开支与 Token 消耗，这场融资大战或许才刚刚开始。

没上市的 Kimi 拿走了更多钱

月之暗面曾经是中国大模型初创公司中风头最盛的那家。它一度最受巨头青睐，先后拿到美团龙珠、阿里巴巴以及腾讯的投资。它也一度是市场中烧钱最为凶猛的那家，单月投流一度超过字节豆包、腾讯元宝，一时风头无两。

但在 2025 年初 DeepSeek-R1 横空出世之后，月之暗面一度陷入沉寂和摇摆。那时它最新发布的旗舰模型 Kimi K1.5 在 DeepSeek 的荣光下几乎没有什么水花，它过去依赖投流打法也在此之后不断被人指责，市场一片看衰声音。

过去一年是 Kimi 内部调整的一年。他们暂停了过去激进的 C 端投流打法，将目光重新聚焦在算法与模型层面，重视开源社区及模型编程能力。半年后，Kimi 发布并开源旗舰模型 Kimi K2，在代码及 Agent 能力上大幅提升，重新获得市场认可。年初至今的 K2.5 及 K2.6 模型持续加码，在龙虾热潮下收入不断攀升。

模型能力提升的同时，资本市场也重新下注。2024 年 8 月完成 B 轮超 3 亿美元融资之后，Kimi 整整 15 个月再无更新一轮融资。但赶在 2025 年最后一天，Kimi 宣布完成 5 亿美元的 C 轮融资，IDG 领投，阿里、腾讯及王慧文等老股东超额认购。

某种程度上，DeepSeek 的出现帮助中国大模型初创公司们找到了差异化的竞争道路。无论是智谱、Minimax 还是 Kimi，它们都没有沿着豆包们重走通用 AI 助手竞争的老路，转而比拼模型代码与 Agent 能力，凭借开源社区与海外市场重获增长。

晚点引述美团龙珠合伙人王新宇说法称，K2.5 模型更新后，Kimi ARR 已在今年 3 月初突破 1 亿美元，4 月继续增长至超 2 亿美元。作为对比，截至今年 3 月，智谱 MaaS 平台 ARR 达 17 亿元 (约合 2.5 亿美元)，同比提升 60 倍。

虽然 Kimi 在上市进程上稍落后于智谱及 MiniMax，但由于二者在资本市场上股价飙涨，Kimi 或许得以在一级市场融得更多资金。在 FOMO 情绪的裹挟下，尚未上市的 Kimi 成为投资人们的最后一张船票。毕竟，只有错过后才更懂得珍惜。

今年以来，Kimi 的融资历程大幅加快。晚点称今年 1 月和 2 月 Kimi 密集完成 3 轮融资 (包括 12 月底宣布的 C 轮融资)，加上最新的这笔 20 亿美元融资，不到半年的融资额已超 39 亿美元。以累计融资金额计算，Kimi 超 376 亿元人民币融资额已超过在港上市的智谱及 MiniMax。

哪怕是一些非头部的大模型初创公司，也在这轮热潮中收获颇多。2 月底，《财经》报道称阶跃星辰正进行新一轮 Pre-IPO 融资，融资将分两拨交割，合计融资金额最高达 32 亿元人民币。饶是如此，相关额度也都很难抢到，已经有不少投资方排队。

大模型公司的融资大战还未结束

即便 Kimi 们的融资金额与估值都接连创下历史新高，但这些钱或许仍不足以支撑未来大模型竞争的需要。

模型能力不断提升同时，Token 调用量也在不断飙升。根据国家统计局数据，今年 3 月中国日均 Token 调用量超过 140 万亿，短短两年增长超过一千倍。

Token 调用量爆炸性增长背后，也让算力成本压力骤升。今年 3 月，国内腾讯云、阿里云及百度智能云三大云服务厂商在一周内相继涨价，腾讯云混元系列部分模型涨幅最高超 460%。

年初至今，多家大模型公司都先后提高了 API 调用价格。Kimi 最新发布的 K2.6 模型每百万 Tokens 的输入价格 (缓存未命中) 为 0.95 美元，较 K2.5 的 0.60 美元上涨约 58%；输出价格为 4 美元，较 K2.5 的 3 美元上涨约 33%。

智谱今年 4 月发布 GLM-5.1 后，每百万 Tokens 的输入价格 (缓存未命中) 再度上涨 10%。智谱 CEO 张鹏在今年一季报上表示，一季度智谱的 API 调用定价提升了 83%，但即便如此市场依然供不应求。

几大互联网巨头们的资本开支都显著提升。此前媒体报道称，字节跳动预计今年资本开支约为 1600 亿元，约一半都将用于 AI 芯片采购。去年初，阿里巴巴宣布未来三年将投入超 3800 亿元用于云和 AI 硬件基础设施，投资总额将超过去十年总和。但仅几个月后，阿里就再度宣称将在此基础上继续加大投入。

更不用说海外 OpenAI、Meta 乃至 Google 等更为庞大的算力基础设施建设计划。按照 OpenAI 联合创始人兼总裁 Greg Brockman 近期在法庭上的证词，今年 OpenAI 的算力支出将达到 500 亿美元，计划到 2030 年累计算力投入达 6000 亿美元。Meta 此前已经大幅上调了今年的资本开支预期，全年资本开支至多将达 1450 亿美元，创下历史新高。

初创公司们感受到的算力压力更大些。按照智谱此前公布的财报数据，公司超 7 成的研发开支都用于算力服务。大模型公司们的收入在不断增长的同时，算力成本也在不断飙升。

大模型市场的人才大战也日趋激烈。过去一年，DeepSeek 的研究员们已经成为各大互联网巨头们争相拉拢的对象，团队成员不断流失。此前晚点报道称，字节跳动以近亿元的年薪招募前 DeepSeek 研究员郭达雅，负责字节 Seed 的 Agent 团队。

过去一直拒绝对外融资的 DeepSeek，现在也不得不试图向外筹措更多资金。DeepSeek 开启融资消息传出后，公司估值不断抬升，最新估值或已达 450 亿至 500 亿美元。

即便 Kimi 创始人杨植麟一直对外宣称公司不着急上市，但市场上关于 Kimi 上市的传言似乎从不间断。3 月，彭博报道称 Kimi 正考虑赴港 IPO，已就上市计划与中金公司及高盛初步接触。今年 2 月初被曝开启 Pre-IPO 融资的阶跃星辰，也传出计划年内赴港上市。

已经成功在港上市的智谱，同时也在推进 A 股上市计划。根据此前中国证监会官网消息，智谱拟冲刺科创板，IPO 辅导机构为国泰海通证券及中金公司。