长期以来，资本市场存在着“A股贵、港股便宜（H股折价）”的现象。然而，这一情况正在被打破。部分硬科技、新质生产力核心资产的港股价格开始反超A股。

截至今年6月3日，人工智能（AI）芯片龙头澜起科技、半导体巨头兆易创新的港股股价较A股分别呈现37%和29%的反向溢价，早先启动港股配售的动力电池巨头宁德时代，其H股溢价率更是一度突破40%。

从“打折促销”到“溢价抢购”，背后折射出香港资本市场正在发生结构性变化。

科技企业吸引力强

今年前5个月，港股市场融资额从去年同期的280亿美元大幅攀升至430亿美元，同比增速高达53.6%。“国际投资者对中国资产的讨论，已从‘是否配置’转向‘如何配置’。”瑞银集团中国区总裁、瑞银证券董事长胡知鸷表示，中国资产正凭借强大的基本面支撑与科技变现能力，成为全球投资组合中不可或缺的“万能牌”。

梳理上半年港股新股发行，科创企业已占据港股IPO发行规模的63%，对比去年科技企业仅16%的发行数量占比，实现了跨越式发展。在定增市场中，“科技+工业（含高端制造、基础原材料）”的占比更是高达80%至90%。瑞银证券预计，今年港股新股IPO的融资额在450亿美元到500亿美元。

“在AI和硬科技领域，优质标的具有极强的稀缺性。”瑞银证券全球投资银行部联席主管谌戈分析，国际二级市场投资者在决策时，将中国科技龙头企业与美、日、韩的同类企业进行估值对比。“如果一个企业在全球供应链中无可替代，海外长线资金不仅不要求折价，反而愿意为其高成长性支付溢价。”

业内人士表示，当全球各路长线资金、主权财富基金重新检视投资组合时，发现在AI算力基础设施、先进半导体及高端制造赛道上，最具性价比与全球竞争力的核心筹码集中在中国。国际资金涌入硬科技“估值锚”中，锁定中国核心科技崛起的“期权价值”。

基石投资版图重构

港股溢价现象的深度演绎，还得益于港股一级市场发行与二级市场筹码结构的深刻变革。

今年以来，港股IPO和再融资的基石投资者阵容发生了戏剧性的“欧美对调”。如今，欧洲与中东主权资金的占比大幅攀升到30%至40%，亚洲本土背景资金稳健占据30%至40%，美资背景全线回落至20%左右。

卡塔尔投资局（QIA）积极参与东鹏饮料项目，创下其首次参与“A+H”项目基石投资的先河；阿布扎比投资局（ADIA）则重仓布局MiniMax；JP摩根、富达（Fidelity）等传统外资也在今年上半年频频贡献港股资产的“基石”单子。

同时，虽然部分参与的基金仍带有美资或海外长线基金的招牌，但实际下单的基金经理、核心决策区，已经转移到香港、新加坡等亚太枢纽，或是欧洲伦敦。“以前企业赴港上市做全球路演，要在美国东奔西走一个星期；现在越来越多的企业减少美国路演时间，大量关键订单在香港本地便已敲定。”谌戈介绍。决策中心“东移本地化”，实现了对中国硬科技产业的“贴身观察”与快速决策。

四大逻辑提供支撑

中国资产引力持续增强。专家认为，这背后离不开4方面底层逻辑的支撑：

一是盈利修复预期稳。A股一季度整体盈利增长超过7个百分点，扭转了过去两年微增长的局面。基于基本面的改善，瑞银已将全年A股盈利增速预期上调至11%。

二是汇率溢价有激励。人民币堪称今年全球最具基本面支撑的货币之一。瑞银研究团队预计，人民币对主要货币年内仍有3%至4%的升值空间，这意味着境外投资者通过QFII或互联互通渠道买入中国资产，将在收获股票估值修复的同时，额外享受到汇率升值的“双重溢价”。

三是能源战略有韧性。全球AI算力竞赛的尽头是电力与能源。中国充足的电力储备、多元化的可再生能源结构、灵活的电力定价机制等优势，让中国经济展现出极强韧性。

四是变现速度在加快。全球AI浪潮奔涌向前，中国展现出了将技术创新转化为大规模高能效商业化应用的变现能力。从半导体、电子元器件到工业自动化及消费应用，整个AI产业链正以独特的本土化生态，创造长期的超额回报。

中金公司研究报告认为，下半年港股将是一场考验选股能力的“结构市”。在传统部门趋弱的背景下，投资者应将资金精准聚焦在“技术出海、自主可控、产能出清”的硬科技和景气龙头上。