本报（chinatimes.net.cn）记者张斯文 于娜 北京报道

诺诚健华这家刚刚实现扭亏为盈的创新药企，正面临经营性现金流断崖式下滑、盈利高度依赖一次性授权收入、核心产品增速放缓等多重拷问。

前不久，诺诚健华医药有限公司（下称“诺诚健华”，股票代码：688428.SH / 09969.HK）交出了一份看似靓丽的成绩单。公司2026年一季度归母净利润同比增长近5倍，延续了2025年全年扭亏为盈的势头。

然而，光鲜的利润数字背后，一场关于增长质量与可持续性的拷问正在发酵。

机构下调预期

6月9日，瑞银发布研报，将诺诚健华港股目标价从21.1港元下调至19.8港元，直言“今年指引略逊预期”。

（来源：网络）

资料显示，公司管理层预计2026年奥布替尼销售额同比增长不低于30%，整体药品销售同比增长逾35%——这低于此前35%至40%的增长目标。

基于此，瑞银下调了2026及2027年销售预测，并同步上调开支预测，导致2026年每股盈利预测从0.06元下调至0.04元。

同时，有市场消息表示多家机构预测诺诚健华2026年净利润将同比下跌约66.7%至2.14亿元。为核实准确性，《华夏时报》记者曾试图联系公司进行确认，并询问公司是否认同这一预期，以及请诺诚健华说明2026年盈利的主要支撑点和风险点，但并未收到答复。

股价方面，自今年4月16日公司A股股价冲到31.3元/股的年内高点后便开始走下坡路，到6月18日收盘，共43个交易日累计下滑23.45%；下滑幅度超过了Wind同行业指数7%以上。

（来源：Wind）

或许，市场正在用脚投票。这家曾被寄予厚望的创新药企，究竟出了什么问题？

诺诚健华的2026年一季报中，一个数据格外刺眼。

经营活动产生的现金流量净额仅为422万元，同比暴跌92.53%。而在2025年全年，这一数字还是接近8400万元。

更值得警惕的是投资活动现金流，诺诚健华今年一季度净流出高达5.07亿元，而上年同期为净流入0.78亿元。这一数据延续了公司去年净流出的情形。2025年全年，诺诚健华投资活动现金净流出2.47亿元。

公司解释称主要系购买大额存单等现金支出增加所致。

然而，公司在2025年筹资活动现金流净增加了5270万元；今年一季度又增加了1.83亿元。

公司表示，主要是银行借款增加所致。

以上两组数据的异常之处在于资金运作逻辑，公司一边将大量现金用于购买大额存单，一边从银行新增借款，而大额存单收益率通常低于贷款利率，存在明显的“利差倒挂”。

显然这是一笔赔钱的买卖。仅今年第一季度，诺诚健华的财务费用便超过了1500万元，已经接近2023年、2024年全年财务费用的一半。

与此同时，截至一季度末，诺诚健华短期借款大幅增加至3.88亿元，较上年末激增超过2亿元。

然而，货币资金却减少了近10亿元，债务结构趋于恶化。

因此，诺诚健华“存贷双高”叠加经营现金流持续萎缩，资金使用效率与财务稳健性值得持续关注。

就在6月16日，公司董事会审议通过了使用不超过30亿元闲置自有资金进行现金管理的议案，继续大手笔储存现金。

但令人深思的是，如果研发管线真的前景广阔、临床推进迫在眉睫，为何要将巨额资金闲置用于理财而非加速研发？

成本不断增加

回看经营方面，盈利大幅增长，经营性现金流却几乎枯竭。拆解来看，公司一季度公司营收5.29亿元，同比增长38.65%。

但其中不仅包含药品销售收入4.50亿元，还包括与Zenas的授权许可协议完成后续里程碑交付带来的收入。换言之，这笔一次性授权收入并不是公司日常经营所得。

另一方面，诺诚健华的成本也正在飙升。

2026年一季度，公司研发投入达2.29亿元，同比增长10.38%。这延续了公司在2025年全年高研发投入的情形。

公司表示，研发费用增长是增加投资以推进技术平台创新及临床研究、达成里程碑费用增加以及人员成本增加所致。

销售费用同样高企。2025年全年销售费用达5.8亿元，同比增长38.1%，占药品销售收入的比例仍高达40.2%。

公司表示，主要是市场推广活动增加、商业规模扩大导致的人员成本增加以及新增坦昔妥单抗销售相关销售活动增加所致。

对此，新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅对《华夏时报》记者表示，判断这类创新药企的内生盈利能力，从来都不是看净利润的账面数字，而是要看核心产品的销售增长率、销售费用率的下行趋势、新适应症的获批速度对应的营收增量，以及管线中后续产品的临床推进效率，尤其是剔除所有偶发性收入之后的经营性现金流净额，能不能覆盖研发投入和日常运营成本，才是衡量其是否真正实现自我造血的核心指标。

袁帅表示，目前诺诚健华的经营性现金流还远不能支撑其研发和商业化的持续投入。这意味着后续要么继续融资稀释股权，要么就要靠更多的BD交易获取现金流，这两种方式都会在不同程度上影响企业的长期发展节奏。账面盈利除了能在短期内美化报表、降低部分退市风险之外，对于企业核心竞争力的提升并没有实际价值，反而容易让市场忽略其真实经营层面的短板。

未来，诺诚健华能否提升盈利质量、降低成本从而回馈股东，《华夏时报》记者将会持续关注。