智通财经获悉，阿波罗全球管理公司表示，随着投资者开始转向高质量资产和自由现金流，“美股七巨头”的投资逻辑正开始失去部分基本面支撑。阿波罗首席经济学家托斯滕·斯洛克表示，市场正开始逐步摆脱近年来一直由超大市值科技股主导的行情。当前最关键的压力点在于自由现金流。数据显示，超大规模云计算企业未来12个月预期自由现金流(FCF)已从2024年的峰值大幅下滑，并将在2026年进一步下降。

这种下降反映出，为支持人工智能(AI)基础设施建设所需的大规模投入正在持续增加。阿波罗提供的图表显示，亚马逊(AMZN.US)、谷歌(GOOGL.US)、微软(MSFT.US)、Meta Platforms(META.US)以及甲骨文(ORCL.US)的资本支出占经营现金流的比例不断上升，这表明AI投资正越来越多地侵蚀这些企业的现金创造能力，而这项能力此前一直是支撑其高估值的重要因素。

与此同时，“美股七巨头”的盈利增长优势也正在收窄。阿波罗表示，“美股七巨头”——苹果(AAPL.US)、亚马逊、谷歌、Meta Platforms、微软、英伟达(NVDA.US)和特斯拉(TSLA.US)——与标普500指数其余493家成分股之间的盈利增长差距正逐渐缩小。

根据预测，“美股七巨头”每股收益(EPS)增速预计将在2026年放缓至20%，2027年进一步降至15%。相比之下，标普500指数其余493家公司的EPS增速在2026年和2027年预计分别为11%和15%。

这一变化意义重大，因为市场一直给予“美股七巨头”更高的估值溢价，主要基于其盈利增长、利润率以及资产负债表实力将持续显著领先于整体市场的预期。然而，如果这一领先优势不断缩小，同时AI资本支出继续对自由现金流形成压力，那么投资者继续给予这一群体高估值溢价的理由也将随之减少。

不过，高盛策略师、资产配置研究主管克里斯蒂安·穆勒-格利斯曼则持有不同看法。他表示，在近期芯片股持续剧烈波动之际，大型科技股可能正成为AI投资主题中更具吸引力的配置方向。

穆勒-格利斯曼指出，尽管过去推动市场上涨的主要力量一直是芯片制造商以及AI资本支出受益者、而非超大规模云计算企业，但芯片股实际上也是整个AI产业链中波动性最高的一部分。这一板块不仅投资者仓位高度集中，而且还通过交易所交易基金(ETF)和期权等工具积累了大量杠杆。

穆勒-格利斯曼表示：“如果你依然认为AI的发展趋势将持续向好，那么你应该把投资适当分散到超大规模云计算企业，并且或许应当降低对芯片板块的配置比例，因为芯片板块正是整个AI资本支出产业链中波动性最高的部分。”谈及芯片股的大幅上涨时，穆勒-格利斯曼表示：“在一定程度上，适当降低对这一板块的配置、进行分散投资，或许是合理的选择。”

投行Wedbush也认为，尽管投资者对资本支出持续攀升、以及算力和存储成本不断上涨即将触及临界点的担忧可能正在推动当前这轮美股回调，但对于有耐心的投资者而言，市场将提供新的机会。

在更仔细地观察后，Wedbush表示，当前市场正处于一个“暂时困境阶段(air pocket stage)”。今年科技巨头高达7000亿美元的资本支出，大部分都用于推动AI基础设施建设，但大型科技公司的投资者——尤其是微软和Meta的股东——正日益感到沮丧。

Wedbush在致客户的报告中写道：“本质上，我们正处于一个为期6至12个月的窗口期，在此期间，数据中心和算力基础设施建设正在快速推进。但微软、Meta以及亚马逊、谷歌(程度稍轻)等大型科技巨头目前仍处于等待阶段，希望看到真正的增长和商业化变现浪潮出现。”

进一步分析后，Wedbush指出，这一问题已经波及所有超大规模云服务提供商，其中包括谷歌。就在几周前，谷歌还被视为这一群体中的“金童(golden child，即宠儿)”。然而，近期该公司接连流失多位AI研究人员，进一步加剧了投资者的担忧。

与此同时，Meta或许正处于业务转型的关键时期，但由马克·扎克伯格领导的公司正在投入巨额资金，而投资者似乎已不愿继续等待这场转型最终兑现成果。而苹果本周宣布大幅上调产品售价，也可能给市场带来了一次“负面冲击”。投资者开始思考，算力和存储成本是否已经高到难以持续，AI基础设施建设是否需要放缓。

不过，Wedbush解释称：“我们认为，未来一年这些成本将开始逐步下降。随着未来几年AI消费级硬件、物理AI部署以及企业级AI应用的大规模爆发，如今的这些担忧都将成为遥远的记忆，就像20世纪50年代建设拉斯维加斯大道一样，当时看似代价巨大，但最终却创造了长期价值。”

Wedbush最后表示：“整体来看，很多交易日都会让人觉得当前科技市场充斥着各种令人摸不着头脑的走势。但在我们看来，这恰恰创造了错配和机会，让投资者能够在这轮仍具有长期增长潜力的科技与AI牛市中，布局真正的赢家。”

来源：智通财经网