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近期，江苏贝尔家居科技股份有限公司（下称“贝尔家居”）正式向港交所递交主板上市申请，由星展集团担任独家保荐人。

值得一提的是，这是这家常州地板出口企业四年内第三次调整资本化路径，此前先后经历 A 股申报中止、新三板筹备终止、二次 A 股辅导搁置，最终选择弃 A 赴港。

张力制图

募资必要性遭质疑

据悉，贝尔家居总部位于江苏常州横林镇，即"中国强化木地板之都"的产业腹地。招股书显示，公司主营PVC地板（含SPC、WPC、LVT）与木地板两大类产品，应用于住宅、商业及专业化场景，产品远销全球128个国家和地区。

根据知名咨询公司弗若斯特沙利文数据，按 2025 年北美 PVC 地板产品销量计，贝尔家居在中国 PVC 地板提供商中排名第一；按 2025 年出口量计，公司在中国强化地板提供商中排名第一。

不过，贝尔家居的资本化之路堪称曲折。

梳理来看，公司最早于2023年6月提交A股上市申请，后因国内行业环境及资本市场状况主动中止；2024年4月一度转向新三板挂牌筹备，但评估后认为与公司全球化战略不符而终止；2025年2月重启A股辅导，最终仍选择弃A转H，于2026年5月正式叩响港交所大门。

对于最终选择港股的原因，公司在招股书中明确表示，联交所的国际资本平台更有利于吸引多元化海外投资者，提升公司国际品牌知名度，助力海外业务扩张。

就股权结构来看，创始人张小玲与其胞兄张国红通过江苏贝尔控股及多家持股平台，合计控制公司91.40%的投票权。其中张小玲直接及间接持股约78.13%，张国红持股约8.89%，二人签署一致行动协议，对公司经营决策拥有绝对控制权。

2026年5月16日，即递表前两周，公司审议通过利润分配方案，对2024年和2025年度分别派息3000万元，合计分红6000万元。按持股比例估算，绝大部分分红流入实控人兄妹囊中。

而与大额分红形成鲜明反差的是债务规模的快速攀升。招股书显示，2023年末公司计息债务仅1817万元，2025年末回落至2846万元，但2026年4月末新增一笔2亿元计息借款，总债务增长至2.32亿元，创近年新高。一边向实控人大额派现，一边大举借债补充流动性，公司此次募资必要性遭到市场拷问。

近七成收入来自北美

数据显示，2023年至2025年，贝尔家居实现营业收入分别为22.98亿元、23.56亿元和25.31亿元，复合年增长率为4.9%；年内利润分别为1.97亿元、2.24亿元和2.39亿元。

PVC地板是公司绝对的营收支柱，收入占比从2023年的64.3%攀升至2025年的78.4%，其中SPC（石塑地板）占比接近七成，是核心增长引擎。

与之形成对比的是木地板业务的持续收缩，收入从2023年的7.19亿元降至2025年的4.77亿元，占比萎缩至不足两成。

在ODM代工模式下，产品定价权旁落海外客户，公司议价能力较为薄弱，只能通过走量维持收入增长，盈利能力提升受限。

具体来看，贝尔家居采用以ODM（原设计制造）为主、OBM（自有品牌）为辅的经营模式。报告期内，ODM收入从17.66亿元增至22.22亿元，占比从76.9%飙升至87.9%，2025年12.5%的同比增速远超公司整体水平。

同时，自有品牌业务则持续萎缩。公司旗下拥有BBL、贝尔地板、IBF、IBF全品四个品牌，但OBM收入从5.32亿元下滑至3.07亿元，降幅超四成，营收占比从23.1%骤降至12.1%；活跃经销商数量也从305家缩减至183家。

需要指出的是，贝尔家居的海外依赖度逐年加深，且北美单市场集中度持续提升。招股书显示，2023年至2025年，公司海外收入占比分别为78.3%、86.7%、91.2%，其中北美市场收入占比从60.6%升至69.6%，2025年北美区域收入达17.62亿元，接近总营收的七成。

高度集中的区域结构意味着公司对北美贸易政策极为敏感。目前部分出口产品已面临美国301关税限制，若未来贸易摩擦加剧、关税税率上调，将直接推高产品成本、削弱价格竞争力。