□本报记者 郝健

Meta“算力变现”消息冲击下，全球科技硬件股近日出现调整。一边是部分机构仍坚守算力长期紧缺的逻辑，另一边是市场重新审视AI基础设施投资是否过热。这场争议的核心，或指向一个问题：当算力大买家可能成为供给方，AI产业链的估值逻辑是否需要重估。

质疑下的财务自救

Meta筹划将闲置AI算力对外出售的消息，之所以能引发市场关注，重要原因是它暴露了算力装备竞赛中的现实矛盾，即巨额资本开支需要找到回报出口。

从财务逻辑看，Meta的选择有其现实考量。公司预计2026年资本支出达到1250亿至1450亿美元，几乎是2025年的两倍，其中绝大部分投向AI计算能力。华尔街投行人士表示，市场质疑Meta开支过度、回报前景不明，出售算力正是对此的直接回应。

此外，数据中心的折旧压力、AI应用变现节奏不及预期、广告业务带来的“潮汐式”算力闲置，也迫使Meta在巨额投入与投资者焦虑之间，选择用出售的方式证明这些资产不是“沉没成本”。

但市场显然没有把这则消息仅仅当作一家公司的财务决策来看待。“Meta的动作在倒逼市场去思考算力过剩的可能性。”一家基金公司的研究员王明（化名）向中国证券报记者表示，“任何硬件产业都有产能周期，AI算力板块也不可能永远处于供不应求的阶段。”

真实忧虑源于估值

市场各方对算力供应是否过剩展开激烈讨论，部分券商和算力行业相关人士认为算力周期并没有结束，依然紧缺。

而在争论的背后，市场真正担心的，其实是AI硬件板块的估值已透支了过于乐观的预期。近期华尔街“大空头”迈克尔·伯里（Michael Burry）表达了担忧，认为AI基础设施相关公司的估值已经严重偏高，美股半导体板块或面临大幅回调。

“Meta的消息更像是资金兑现盈利的导火索。”一位基金经理刘晨（化名）表示，当AI应用层的变现速度还追不上基础设施的烧钱速度时，对于资本开支增速的质疑会影响整个产业链的叙事逻辑。

国联安基金表示，本轮海外市场抛售源于AI硬件赛道交易拥挤度的松动，市场担忧前期AI炒作情绪过度亢奋，资金集体开启避险减仓。上半年半导体、AI算力、光模块等核心赛道走出强势行情，多数热门标的年内涨幅较大，板块整体积攒了海量浮盈筹码，短期回调风险持续累积。调整从年内涨幅最多的热门标的率先开启，具备清晰的获利了结特征。

广发基金表示，当市场开始定价AI算力资本开支增速下滑的预期时，拥挤的持仓结构很容易触发阶段性的获利了结。

不过，多数投资者并不认为产业逻辑已经终结，中欧基金表示，在制造业PMI数据向好、算力与半导体产业催化持续落地的背景下，科技主线中期逻辑仍有支撑。资金流向也证实了这一点。7月2日，某科创半导体ETF单日下跌逾11%，多只半导体设备ETF跌超9%，就在同一天，半导体、半导体设备主题相关产品合计净流入超过47亿元。7月3日，某半导体设备ETF迎来超18亿元的资金净流入。这种“下跌即买入”的操作，显示出相当一部分资金认为产业的核心逻辑并未遭到破坏。

投资逻辑或微调

投资逻辑正在微调。AI硬件从“闭眼买入”的贝塔行情，正切换为“精挑细选”的阿尔法博弈。市场不再奖励盲从，而是考验眼光，投资者需要去辨别AI产业链中确定性最强的细分环节。

“现在市场的要求是不能只投科技，而要投科技中的确定性方向。” 一位基金经理李阳（化名）表示，“科技行业技术迭代速度快，需要不断去学习。”他告诉中国证券报记者，虽然他重仓了AI算力板块，但在二季度不断地微调持仓品种。

他表示，A股硬件板块此前上涨的一个前提，是预期算力消耗会持续扩大且供应会持续紧缺，而Meta的消息动摇了这一基础。他依然长期看好AI算力方向，认为“产业逻辑还未被破坏，需要到更细分方向寻找机会”，但同时表示“一轮完整、可持续的AI硬件长行情，最终要落实到下游应用的真实场景之中”。

国联安基金表示，本轮板块调整本质是市场定价逻辑的调整。资金不再单纯追捧概念，转而要求企业落地订单、稳定利润率、具备可持续的资本开支能力。前期仅靠题材拉升、缺乏业绩匹配的高估值芯片企业，正在经历一轮估值挤压。短期调整后，具备产能、订单、技术壁垒的龙头仍具备结构性投资机会。