01、继续下沉，半年收入超39亿

8月17日，锅圈发布了2026年上半年的成绩单：实现营业收入39.47亿元，同比增长21.8%；净利润2.13亿元，同比增长12.1%。与上年同期相比，锅圈的营收增速基本持平，但净利润增速放缓明显，上年同期该数据为同比大增122.38%。

卖火锅食材的锅圈，核心经营模式是“供应链+加盟”，是类似于蜜雪冰城式的生意模式，通过向加盟商销售食材、提供运营指导获得收入。因此，供应链效率与加盟店扩张管理是重心。

截至2026年6月30日，锅圈门店数为12198家，较2025年同期的10400家净增加1798家。其中，加盟门店12190家，自营门店仅8家。

锅圈于2025年重启快速扩张之路。截至2025年年末，其门店数量增长至11566家，净增门店1416家，其中乡镇市场净新增1004家，占2025年净增门店总数的71%。可见，锅圈扩张的主线就是下沉。截至2025年末，锅圈在乡镇市场门店数量为3010家。

2026年以来，锅圈还在继续向乡镇市场扩张。上半年，锅圈净增门店632家，其中，乡镇市场净增367家，占净增门店总量的58%，是其上半年门店扩张的核心驱动。可见，与2025年一样，锅圈还在继续下沉。

锅圈称，截至2026年6月末，其在乡镇市场门店数量达到3377家。“新乡镇门店，在产品结构和门店陈列等方面均有别于标准的社区门店，是为了更好地满足乡镇市场的消费者需求。”

从收入结构来看，锅圈呈现“加盟为主、多元渠道补充”的格局。

2026年上半年，锅圈销售给加盟商的餐食及相关产品产生的收入为31.7亿元，占比达82.4%；其他销售渠道（主要包括销售给食品批发商、超市、餐厅等企业客户、面向终端消费者的直销渠道）产生的收入为6.79亿元，占比17.6%，二者占比与上年同期变化不大。此外，随着加盟门店的扩张，锅圈的服务收入增长至0.98亿元，占比2.5%。

可见，加盟模式依然是锅圈收入的核心来源。

02、在资本市场不受宠，锅圈求变

锅圈依然在扩张，不过，资本市场不再相信“火锅食材万店成长股”的叙事。

截至8月19日收盘，锅圈每股股价报收1.85港元，大跌6.57%，总市值为47.57亿港元。拉长时间线看，上市次年就已跌破5.98港元/股发行价的锅圈，并不受资本市场认可，今年以来的股价跌幅超47%。

2023年11月，河南人杨明超带领锅圈在港股上市，杨明超担任董事会主席、执行董事、首席执行官。回看近几年，通过供应链与加盟门店的协同，锅圈的扩张速度很快。在展望2026年的业绩时，锅圈称，2026年预计门店总数超过13100家，即净新增门店超1534家。

锅圈门店扩张不仅没有强化增长逻辑，反而放大了增长质量、商业模式与长期天花板的多重隐忧。

靠着向加盟商销售货品的模式，虽然比较像蜜雪冰城，但其不具备蜜雪冰城的产品力。自然，锅圈凭借扩张实现业绩增长的可持续性就受到了质疑。再加上赛道容量有限、竞争壁垒薄弱，也让资本市场无法给其长期成长估值。

有市场分析称，万店规模不是锅圈增长的起点，反而更接近其加盟模式的天花板。

锅圈不得不主动求变。

为了赋能加盟商并促进其销售增长，以及进一步扩大消费者范围，锅圈开发了多种在线销售网络，包括App、小程序、第三方外卖平台以及抖音等，以推动线下门店和在线渠道的联动。

2026年上半年，锅圈门店通过抖音渠道实现的GMV为9.1亿元，同比增长97.2%。

同时，锅圈还扩大了产品品类，布局了锅圈农场业务，丰富产品矩阵，全新推出如金枕榴莲果肉、虎皮榴莲千层蛋糕、北海熟海鸭咸蛋、脆皮小雪糕等多款新品，进一步完善全场景产品布局。

2026年上半年，锅圈农场通过抖音直播等在线渠道，全渠道已付GMV为2.4亿元，同比增长超600%，成为上半年一大亮点。

此外，8月初，锅圈还官宣艺人黄子弘凡正式成为其品牌代言人，并同步启动锅圈食汇×黄子弘凡“快乐入圈”系列主题活动。这意味着其正在试图吸引更多的年轻人。

（文 | 张向阳，图片来源 | 视觉中国，本内容转载自财经天下WEEKLY）