穿透财报迷雾，华尔街宣告阿里“云业务重估”时刻到来！

写道，阿里巴巴2027财年Q1（2026自然年Q2）显示，阿里收入同比增长9%至2689.5亿元，但利润因AI投入和一次性费用大幅承压。阿里云外部商业化收入增长45%，AI相关收入连续12个季度三位数增长，盈利能力同步改善。即时零售成为电商增速引擎，但传统电商承压。单季资本开支高达676.78亿元，自由现金流明显转负。

据追风交易台消息，尽管账面上的每股收益（EPS）因非经营性因素（如罚款、商誉减值和税率上升）不及预期，但华尔街四大投行（高盛、摩根大通、瑞银、杰富瑞）在8月21日的研报传递出一个高度一致且强烈的信号：阿里的基本面已经迎来实质性的盈利拐点。而且，华尔街认为，阿里财报是一场经典的“预期差”交易。

华尔街投行认为，这份财报的核心影响在于三个“确定性”：第一，云业务与AI的强劲爆发，外部云收入增速达45%，且9月季度（Q3）增速指引直指50%以上；第二，巨额资本支出（Capex）的高回报可见性，管理层明确表示AI投资的回本期不足3年；第三，核心电商企稳与新业务减亏，AI应用业务亏损已在6月季度见顶。

摩根大通直言，初期的股价回调将是绝佳的“逢低买入”机会，因为市场焦点必将重新回归到阿里云业务强劲的盈利能力和AI驱动的增长曲线上。目前，四大投行均维持“买入/增持”评级，最高目标价看至206美元。

拨开盈利迷雾：核心EBITDA超预期，EPS不及预期事出有因

市场最初的负面反应源于账面利润的疲软，但摩根大通和瑞银的拆解显示，阿里的核心经营状况实际上超出了预期。

• 非经营性因素拖累EPS：摩根大通指出，调整后每股收益（EPS）为8.52元人民币，较彭博一致预期低24%。但这并非业务恶化，而是由四大营业外项目导致：

1）有效税率升至约40%；2）45亿元人民币的商誉减值；3）利息和投资收益不及预期（仅为90亿元人民币，而此前季度为200-300亿元）；4）欧盟《数字服务法案》带来的5.5亿欧元罚款。

• 核心利润实则强劲：剔除上述噪音，阿里的实际经营利润表现亮眼。摩根大通数据显示，调整后EBITDA达到391亿元人民币，分别超出市场一致预期和摩根大通预测的6%和7%。瑞银也表示，总收入同比增长9%，调整后EBITA同比下降30%，均完全符合预期。

云业务是本次财报中最耀眼的明星，也是华尔街集体看多阿里的核心逻辑。高盛和杰富瑞均强调，云业务的加速增长势头完好（intact）。

• AI收入呈爆发式增长：摩根大通和高盛指出，外部客户云收入同比增速从上季度的40%加速至45%。AI相关产品收入延续强劲势头，达到124亿元人民币（年化规模接近500亿元人民币/73亿美元），连续第12个季度实现三位数的同比增长。

• Q3增速指引震撼市场：华尔街对未来的指引极为乐观。高盛、瑞银和杰富瑞一致预计，在强劲的AI需求推动下，9月季度（Q3）云业务收入增速将进一步加速至50%以上，并在随后的12月和3月季度继续攀升。

• MaaS（模型即服务）商业化加速：瑞银和高盛的数据显示，截至8月，MaaS的年度经常性收入（ARR）已超过160亿元人民币（24亿美元），并有望在年底前实现超过300亿元人民币的目标。

• 利润率稳步扩张：随着高利润率的AI相关收入占比提升（6月季度占外部云收入的35%，预计到2027财年末达到50%），云业务EBITA利润率已达到11.6%-12%。高盛预计，长期来看，云业务EBITA利润率有信心达到或超过20%的目标。

6月季度，阿里的资本支出（Capex）大幅飙升至677亿-680亿元人民币（相比3月季度的269亿元大幅增加），这引发了市场对现金流的短期担忧。但华尔街对此给出了极度正面的解读。

• 高ROIC支撑巨额投入：高盛和杰富瑞指出，资本支出的增加主要受采购周期波动、CPU算力扩容及组件涨价影响。管理层明确表示，基于当前的AI产品经济效益，AI算力投资的回本期在3年以内。此前写道，摩根士丹利也在研报中认为，阿里砸钱搞AI，三年能回本。

• 回本期有望进一步缩短：杰富瑞强调，随着产品组合优化、自研平头哥（T-Head）芯片的采用以及商业化手段的多样化，毛利率将得到提升，回本期有望进一步缩短至2-2.5年。高盛据此将2027/2028财年的资本支出预测上调至2100亿/2400亿元人民币，认为强劲的AI需求和有利的ROIC完全支持这种高水平的支出。

除了云业务，阿里的传统电商基本面正在改善，而新业务的“烧钱”阶段也已见顶。

• 核心电商（淘宝天猫）企稳：摩根大通和瑞银指出，尽管报告的客户管理收入（CMR）同比下降7%（至825亿元人民币），但在同口径（调整了反向收入补贴）下实际增长了1%。88VIP会员数保持两位数增长，达到约6400万。杰富瑞预计，9月季度的CMR增速和传统电商EBITA将实现环比改善。

• AI实验室与应用（新披露板块）亏损见顶：阿里首次单独披露了该板块（包括千问ToC应用和模型训练）。瑞银指出，该板块6月季度亏损达138亿元人民币，但随着千问App销售及营销效率的提升和模型训练成本的下降，预计亏损将在未来几个季度收窄并稳定在110亿-120亿元人民币。

• 即时零售（Quick Commerce）单位经济效益改善：高盛和瑞银表示，通过提高客单价（AOV）和履约效率，即时零售的单位经济效益持续改善。管理层预计2027财年亏损将减半，并维持2029财年实现盈利的目标不变。

基于上述基本面的强劲反转，四大投行一致认为阿里目前的估值极具吸引力，并给出了明确的“买入”或“增持”评级：

瑞银（UBS）：维持“买入”评级，基于分类加总法（SOTP）将目标价上调至206美元/200港元。瑞银认为，阿里作为中国AI供应链代理的投资逻辑依然完好，当前18倍的FY27E市盈率估值要求并不高。

摩根大通（J.P. Morgan）：维持“增持”评级，目标价205美元/200港元。建议投资者“逢低买入”，认为业绩是判断AI亏损上限及利润率持续性的关键变量。

杰富瑞（Jefferies）：维持“买入”及首选股（Top Pick）评级，目标价上调至190美元/184港元。

高盛（Goldman Sachs）：维持“买入”评级，目标价186美元/180港元。高盛强调，EPS的拐点（从9月季度开始）和云业务的加速，为阿里的重估奠定了坚实基础。