《电鳗财经》电鳗号/文

6月12日，广东中图半导体科技股份有限公司(以下简称中图科技)科创板IPO更新了招股书。招股书显示，中图科技是全球主要的图形化衬底材料制造商之一，专注于氮化镓(GaN)外延所需的图形化衬底材料的研发、生产与销售。图形化衬底系氮化镓 LED 芯片的关键主材，为解决氮化镓异质外延的晶格适配、光学适配、热适配等问题，公司采用光刻、刻蚀等半导体工艺，通过衬底表面微结构以及不同材料组合设计改善异质外延氮化镓晶体质量，有效提升 LED 单位芯片性能。

《电鳗财经》注意到，此次IPO，中图科技计划用71%的募集资金扩大产能，然而，值得注意的是，募投扩大产能的产品在过去几年出现了销售总收入和单价出现“双降”的情况，而且，该公司的存货中的库存商品占比高且跌价准备金额较大，未来新募产能消化难。

此次IPO，中图科技计划用2亿元募集资金补充流动资金，而该公司刚在2025年现金分红2000万元，且近8八成现金分红落入了实控人的口袋中，而且，该公司的四位高管薪酬合计近700万元。中图科技在研发投入上较为“吝啬”，该公司的研发费用率远低同行可比公司均值，而其销售费用率却高于同行可比公司均值。此外，与同行可比公司比较，该公司的营业收入出现了“逆势下降”。

募投产品销售收入和单价“双降” 库存商品大额跌价 新募产能消化难?

招股书显示，此次IPO，中图科技计划募集资金10.5亿元，其中7.5亿元用于Mini/Micro LED及车用LED芯片图形化衬底产业化项目，1亿元用于半导体衬底材料工程技术研究中心项目，2亿元用于补充流动资金。

由此可见，中图科技将71%的募集资金用于“Mini/Micro LED及车用LED芯片图形化衬底产业化项目”，该项目总投资额为99,311.73万元，拟使用募集资金金额为75,000.00万元。该项目产品主要为 4-6英寸 PSS及复合材料衬底，该项目将建设形成年产近500万片4-6英寸PSS、220万片4-6英寸复合材料衬底的生产能力。

据中图科技披露，上述项目产品下游主要用途为：Mini/Micro LED、车用 LED 等下游新技术应用领域。公司通过本项目建设率先进行较大规模 6 英寸图形化衬底扩产计划，完善公司产品布局，加强公司衬底产品在 Mini/Micro LED 和车用 LED 等应用领域的战略部署，从而提升核心竞争力。此外，本项目投资 4、6 英寸兼容的可调换生产线，有助于公司根据市场发展情况灵活调节产品的生产种类与产能，有效降低公司投资风险，提高项目落地可行性。

值得注意的是，中图科技的产能利用率并不低。从2023年至2025年(以下简称报告期)，该公司的产能利用率分别90.60%、97.70%和96.41%，同期产销率分别为99.11%、100.34%和100.90%.

然而，尽管中图科技的产能利用率较高，但该公司的存货占比较高。报告期各期末，中图科技的存货账面价值分别为65,791.63万元、75,376.94万元和67,900.57万元，占流动资产比例分别为42.82%、43.66%和40.85%，金额占流动资产比例较高。报告期各期末，公司存货跌价准备余额分别为3,401.00万元、5,014.07万元和8,449.12万元。对此，该公司的解释是衬底业务存在部分库存商品因客户需求的规格变化，或因产品需求减少而无法在可预见时期内出售而成为呆滞存货的情形。

由此可见，在报告期内，中图科技的存货占流动资产比例超过40%，存货跌价准备余额从2023年的3,401.00万元激增至2025年的8,449.12万元，增幅达148%。其中既包括衬底业务呆滞存货，也包括退役设备减值风险。存货周转压力与减值风险正在快速累积。

值得注意的是，报告期内，中图科技的存货中的库存商品的账面价值分别为2.5亿元、2.0亿元和2.4亿元，占流动资产的比例分别为37.97%、26.58%和35.82%，是其存货中仅次于原材料占比第二高的项目。报告期内，该公司的库存商品的跌价准备金额分别为3210.17万元、4304.18万元和6061.92万元，呈持续大幅上升趋势。

综上所述，中图科技的产能利用率较高，但该公司的存货和库存商品占比较高，且已经形成大额跌价准备金，存在存货和库存商品积压的情况。

另外，值得注意的是，该公司此次募投的PSS及复合材料衬底在报告期内出现了销售总收入和单价出现了不同程度的下降。

招股书显示，PSS是中图科技的第一大收入来源。报告期内，该公司来自PSS的收入分别为6.82亿元、7.22亿元和6.52亿元，占总收入的比例分别72.98%、69.26%和65.92%，收入金额出现先升后降，而收入占比呈持续下降趋势。

更加值得注意的是，报告期内，PSS的单价持续下降，分别为57.32元/片、54.31元/片和51.14元/片，平均单价增长率分别为-19.54%、-5.24%和-5.84%，此外，PSS的销售收入和销量在2025年分别下降了9.76%和4.16%。

2亿募资补流 2000万现金分红 四高管薪酬合近700万

此次IPO，中图科技几乎用2亿元募集资金补充流动资金，占总募集资金的19%。

报告期各期末，该公司拥有的货币资金分别为8743.77万元、15608.66万元和15115.98万元，占流动资金的比例分别为5.69%、9.04%和9.09%。可见，中图科技拥有的货币资金较少。

报告期内，中图科技的业绩增长乏力甚至出现了萎缩的情形。报告期内，该公司的营业收入分别为1.21亿元、1.15亿元和1.05亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为7412.78万元、9446.06万元和8415.82万元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为1.36亿元、-1.07亿元和2.49亿元。

值得注意的是，当营业收入和净利润在2025年出现“萎缩”的情况下，该公司的应收账款余额账面价值从2023年的38,906.46万元增至2025年的49,726.06万元，占流动资产比例达29.91%。在客户高度集中的背景下，若主要客户(如华灿光电、聚灿光电)出现经营困难或付款延迟，公司将面临大额坏账风险。

2025年，中图科技现金分红2000万元。截至本招股说明书签署日，陈健民直接持有公司19,764.71万股股份，持股比例为46.39%，为公司控股股东;中民控股持有公司14,172.60万股股份，持股比例为33.27%;中民控股系陈健民持股99.90%并控制的公司。因此，陈健民能够控制公司股东会79.66%的表决权，为发行人的控股股东及实际控制人。

由此可见，上述2000万元的现金分红有近八成落入了实际控制人的口袋中。此外，报告期内，该公司董事、董事会审计委员会成员、取消监事会前在任监事、高级管理人员及核心技术人员的薪酬总额分别为962.36万元、1,085.78万元和1,117.90万元，占利润总额的比重分别为 11.00%、10.93%和 11.66%。

2025年，中图科技的董事长、总经理、核心技术人员康凯的薪酬为277.33万元，其副总经理、原核心技术人员初守庆的薪酬为130.13万元，副总经理张艳艳的薪酬为146.93万元，副总经理、董事会秘书刘凤仪的薪酬为135.54万元。上述四位高管的薪酬合计689.93万元。

研发投入“吝啬” 营业收入“逆势下降”

招股书显示，截至2025年12月31日，中图科技已获授权发明专利51项，同时以技术诀窍(KnowHow)方式保有大量核心技术。

报告期内，中图科技的研发费用分别为5522.81万元、5505.88万元和5476.78万元，占当期营业收入的比例分别为4.57%、4.79%和5.20%。同期同行可比公司的研发费用率均值分别为7.80%、7.09%和7.38%，远超同期中图科技的研发费用率。

值得注意的是，中图科技也披露的三安光电、聚灿光电、华灿光电的的研发费用率均值，分别为5.75%、4.82%和4.22%，与中图科技的研发费用率均值不相上下。中图科技或许想说明公司的研发费用率与上述三家公司相似。

然而，中图科技的营业收入似乎与上述三家公司的营业收入不在一个“水平”。报告期内，三安光电的营业收入分别为140.53亿元、161.06亿元和179.49亿元，华灿光电的营业收入分别为29.03亿元、41.26亿元和54.08亿元，聚灿光电的营业收入分别为24.81亿元、27.60亿元和31.27亿元。同期，中图科技的营业收入分别为12.08亿元、11.49亿元和10.53亿元。可见，在2025年，中图科技的营业收入仅约为聚灿光电的1/3，华灿光电的1/5，三安光电的1/18。

更加引人关注的是，当上述三家供公司的营业收入持续上升时，中图科技的营业收入却在持续下降。是什么原因导致了中图科技的营业收入出现了“逆势下降”?

另外值得注意的是，当中图科技的研发费用率远低于同行研发费用率均值的同时，该公司的销售费用率却高于同行可比公司均值，更是远高于三安光电、聚灿光电、华灿光电上述三家公司的销售费用均值。

来源：电鳗快报