日本央行加息预期正在重新升温，而澳大利亚第二大养老金已在过去半年提前下注，核心逻辑是博弈政策转向，预计更高的政策利率将成为支撑日元的最终手段。

在多数投资者仍押注日元走弱之际，澳大利亚第二大养老金却选择反向下注。

管理约3700亿澳元（约2650亿美元）资产的澳大利亚退休信托基金（Australian Retirement Trust，ART），过去半年持续增持日元，目前日元超配规模已达到数年来最高水平。高级投资组合经理吉米·卢卡（Jimmy Louca）表示，ART主要是在日元兑美元逼近160时加仓，部分资金来自削减美元敞口。

这笔交易的核心判断是：市场高估了能源价格对日元的压制，却低估了日本央行（BOJ）加息的可能性。

日元汇率上月一度跌至40年来低点，市场普遍认为，在能源价格高企的情况下，日本央行不会迅速收紧政策。但卢卡认为，如果能源价格压力缓解，或者日本央行加息预期升温，日元都有望反弹。“日元看起来非常便宜。”他说。

目前，市场已经开始重新定价日本央行的政策路径。彭博数据显示，利率掉期定价9月加息概率约为80%，10月加息则基本被完全计入。

路透最新调查也显示，57%的经济学家预计日本央行9月将加息至1.25%，远高于7月调查时的5%。近三分之二受访者预计明年3月底前利率至少达到1.50%；约60%预计2027年第三季度达到1.75%。

日本政策拐点逼近

推动市场改变判断的，不只是利率预期，还有日元持续疲软本身。

日本与美国上月罕见联合干预汇市，试图遏制日元跌至40年低点后的进一步贬值。但路透调查显示，26名经济学家中有18人认为干预基本或完全无效，更多人认为其只是拖延了日元贬值，而没有解决根本问题。

财政政策也在增加压力。89%的受访经济学家认为，日本政府的财政政策正在加剧日元压力。市场尤其担心减税计划如何融资，因为财政扩张可能推高通胀预期，并迫使日本央行更快加息。

因此，ART的逻辑并非简单押注日元反弹，而是在押注政策路径发生转变：如果汇率干预无法稳定日元，而通胀压力继续存在，日本央行最终可能只能通过更高利率支撑本币。

对美国国债谨慎

ART的判断还延伸到了美国资产。该基金目前对美国国债低配约0.5个百分点，理由包括美国通胀仍高于目标、经济保持韧性，以及AI投资热潮正在与政府争夺资本。这些因素都可能推高期限溢价和长期美债收益率。

卢卡认为，美国财政部近期扩大长期美债回购的做法，只是在推迟而不是阻止收益率继续上行。他预计30年期美债收益率可能进一步向5.5%靠近。

上周，美国30年期国债收益率一度升至近20年高位；财政部随后扩大长期债务回购，但收益率并未持续下行。周三，10年期美债收益率升至4.65%，30年期美债收益率升至5.18%。

在卢卡看来，美国试图压低名义收益率，却可能带来新的副作用：如果政策刺激通胀并削弱美元，最终反而会增加市场对美国资产的风险溢价。

这也解释了ART为何一边增持日元、一边降低美债敞口——它押注的并不只是日本央行加息，而是全球资本正在重新评估“高债务、弱货币与更高利率”之间的关系。