证券之星 刘浩浩

在国内文游业持续复苏的背景下，云南旅游(002059.SZ)却深陷亏损泥潭。今年上半年，公司业绩堪称“惨淡”，不仅收入同比直接“腰斩”，扣非后净利润也同比大降逾四成，亏损规模创下自公司上市以来同期新高。

证券之星注意到，今年上半年，受仲裁案件影响云南旅游需冲回5406万元收入，这直接导致公司核心旅游文化科技板块收入由正转负。同时，公司文旅综合体运营与旅游综合服务两大传统业务板块毛利率也均为负值。今年上半年，公司整体毛利率暴跌至-142.81%。在收入和毛利率均显著承压的情况下，公司业绩陷入巨亏。事实上，2021-2025年，云南旅游已连续五年亏损。同时，公司资金链也高度紧张。截至今年6月末，公司现金及等价物余额仅1419万元，短债缺口明显。针对将来如何发展的问题，云南旅游近日披露，公司未来拟通过实施“三步走”战略谋求破局。但在公司三大主业全面亏损与资金链掣肘的背景下，其脱困之路仍面临严峻考验。

仲裁冲回叠加主业承压，中报成绩单业绩惨淡

云南旅游于2006年上市，是一家综合性旅游上市公司。公司定位于“全域旅游综合服务商”，拥有文旅综合体运营、旅游综合服务、旅游文化科技三大业务板块。

今年上半年，云南旅游实现收入5494万元，同比下降52.93%，上年同期为1.17亿元；实现归母净利润-1.39亿元，同比下降43.79%，上年同期为-9692万元；实现扣非后净利润-1.42亿元，同比下降43.53%，上年同期为-9868万元。

云南旅游在此前发布的业绩预告中曾披露，上半年业绩承压主要受两方面因素影响：一是报告期内根据仲裁结果对项目收入进行回冲处理，导致旅游文化科技业务板块收入同比大幅下降，毛利无法覆盖经营固定成本；二是公司传统旅游业务收入同比下降，影响本期利润。

证券之星注意到，近年来，云南旅游业绩高度承压。公司盈利在2020年达到高点，但2021-2025年公司持续亏损。其中，扣非后净利润累计亏损超16亿元。收入大幅下滑是导致其近年来业绩承压的主要原因。

去年，云南旅游收入相较2020年降幅达到80.63%，而同期营业成本和期间费用降幅分别仅为72.71%、52.31%，这导致公司盈利空间被严重挤压。

云南旅游业绩预告中提及的仲裁事项则需追溯至2019年。当年，云南旅游全资子公司华侨城设计院与永州湘源签订《项目总承包合同》，约定由华侨城设计院负责永州华侨城卡乐文化旅游项目的创意、设计、施工等工作。但后者长期拖欠进度款。去年，华侨城设计院提起仲裁，请求裁决永州湘源支付各项费用合计1.51亿元。永州湘源则提出反请求申请。今年5月，云南旅游公告已收到此案件的终局裁决。根据裁决结果，公司今年上半年需冲回5406万元收入，占到去年总收入的15.4%，这对其本期收入造成较大冲击。

证券之星注意到，今年上半年，云南旅游营业成本和期间费用分别同比下降11.24%、17.6%，均远低于收入降幅。叠加报告期内公司信用减值损失同比大幅攀升，公司盈利同比大幅缩水。

从半年度维度来看，云南旅游已连续两期中报“营利双降”。今年上半年，其收入规模已退回至20年前同期水平。今年上半年，云南旅游归母净利润和扣非后净利润亏损规模双双创下自公司上市以来同期新高。若下半年公司收入无法实现有效回升，全年业绩恐将继续承压。

值得注意的是，近年来，云南旅游现金流状况也不容乐观。2021-2025年，公司经营性现金流累计净流出超过3.4亿元。今年上半年，该指标也净流出1936万元。截至今年6月末，公司持有的现金及现金等价物余额仅1419万元，而短期借款和一年内到期的非流动负债合计为6306万元，公司资金链处于高度紧张状态。

三大板块同步亏损，近几年毛利率持续为负值

从主营业务来看，云南旅游三大业务板块今年上半年均处于亏损状态。

证券之星注意到，疫情后，国内旅游业持续快速复苏。去年国内居民出游人次、出游总花费两项指标均已超越疫情前水平。但近几年，云南旅游业绩相较疫情期间不仅未见好转反而逆势下滑，这与其主业的特殊性和业务结构密切相关。

云南旅游核心业务旅游文化科技板块主要包含旅游园区策划设计、高科技游乐设备研发生产、主题公园工程建设等业务，该板块毛利率在2020年上半年高达68.87%。但近几年，国内主题公园项目审批及行业监管环境整体趋严，新建主题公园市场机会逐年萎缩。同时，因上游客户经营承压导致文旅游乐设备需求萎缩，该板块经营持续承压。

今年上半年，因业务拓展未见明显成效，叠加受到仲裁事项拖累，该板块收入同比暴降288.76%至-0.43亿元(营收占比-78.35%)。虽然该板块毛利率由上年同期的-107.47%暴增至133.73%，却显然已经失真。相较于2020年上半年1.58亿元(营收占比37.61%)的营收规模，该板块已大幅萎缩。

云南旅游传统旅游业务包括文旅综合体运营和旅游综合服务两大板块。前者收入主要来自景区门票、餐饮等。后者主要包含旅游交通等业务。近几年，该两大板块也高度承压。前者受游客出游方式多元和市场竞争加剧等冲击，毛利率持续低迷。后者则主要受旅游交通市场供给增加、出行方式多元化冲击，市场发包率、发包价格承压下行。

今年上半年，文旅综合体运营板块实现收入0.52亿元(营收占比94.39%)，同比增长13.62%。但因营业成本大幅攀升，该板块毛利率同比下滑18.59个百分点至-22.55%。

今年上半年，旅游综合服务板块实现收入0.46亿元(营收占比83.96%)，同比下降4.44%。该板块毛利率则同比减少4.92个百分点至-19.95%。相较2020年上半年，该板块收入已下降超过八成，毛利率则下降24.41个百分点。

这意味着今年上半年，云南旅游三大业务板块均处于亏损状态。今年上半年，公司整体毛利率由上年同期的-28.76%暴跌至-142.81%，而2020年同期该指标达到23.66%。事实上，2024年、2025年，云南旅游毛利率分别为-2.25%、-5.17%，也持续为负值。

面对公司未来如何脱困的问题，今年7月，云南旅游在和投资者交流时披露，公司十五五规划的初步构想是，公司定位于立足云南、辐射全国的文化旅游企业以及服务全国文化旅游业高质量发展的科技企业。公司将以“文化+科技”为核心，以产品创新为动力，重塑公司核心竞争力和产业引领力，通过实施“风险出清-价值重塑-创新发展”三步走战略，建立起旅游科技、文化科技、文旅景区运营、旅游交通业务的发展格局，建设经营稳定、效益良好、体验优良的现代化文旅企业。

不过，资金难题是云南旅游发展路上的一大主要障碍。去年4月，云南旅游抛出了一项募资总额不超过1.9亿元的定增计划。其中，1.33亿元拟投向“滁州华侨城文旅装备产业园工程建设及基础设备投资项目”，5710万元拟用于偿还有息负债及补充流动资金。但该定增计划至今尚未落地。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)