8月24日，港股“运动科技第一股”Keep Inc.（3650.HK）披露2026年上半年未经审计中期财报。整体来看，公司营收几乎停滞增长，账面亏损持续收窄，但核心线上会员付费收入大幅下滑，业绩增长重心全面转向自有品牌运动消费品；自研运动大模型完成备案、产品功能陆续落地，但商业化变现尚处于起步阶段，暂未形成可观收入贡献。资本市场层面，公司股价长期徘徊于历史低位，较高发行价已经出现巨幅回撤，市场等待AI业务兑现长期价值。

财报核心数据显示，2026年上半年Keep实现营业收入8.25亿元人民币，同比仅微增0.4%；期内净亏损1219万元，对比去年同期3543万元的亏损额，亏损幅度收窄66%。剔除股份支付、投资公允价值变动等非现金项目后，公司经调整净利润为587.7万元，不过该盈利水平相较2025年同期747.3万元同比下滑21.4%，经调整净利率回落至0.7%，盈利质量承压。

回溯上市以来的完整盈利曲线，自2023年登陆港交所后，Keep始终未能摆脱亏损困境。2023年全年亏损2.23亿元，2024年亏损扩大至4.69亿元，直至2025年亏损收窄至7200万元，非现金口径下实现经调整盈利，是公司依靠降本控费完成阶段性盈亏改善，并非来自线上付费业务的规模化增长。

业务结构正在发生根本性反转。曾经作为基本盘的线上会员与付费内容业务明显走弱，2026上半年该项收入2.47亿元，同比下滑26.9%；与之形成鲜明对比的是自有品牌运动产品收入达到4.83亿元，同比上涨21.7%，在总营收中占比由去年同期48%提升至58%，正式成为公司第一大收入来源。消费品业务毛利率同步改善，由34.8%提升至40.1%，其中运动装备收入同比大涨49%，增肌、减脂、瑜伽类产品销售额均保持30%‑60%区间的高增速，电商零售业务撑起公司短期增长空间。不过对比安踏、李宁等传统体育巨头49%‑62%的毛利率水平，Keep消费品板块盈利能力仍然存在差距。

用户端呈现“缩量提质”的特征。截至2026年6月末，Keep平均月活跃用户1858万名，较疫情期间3640万的历史峰值近乎腰斩，同比下滑17%。平台主动降低低粘性用户占比，留存高活跃健身人群，用户单月平均运动时长同比提升15.3%，单用户月收入（ARPU）同比上涨21%至7.4元。简单依靠流量扩张的时代已经结束，公司转向深耕高价值付费用户的运营策略。

资本市场对这份业绩反馈平淡。Keep当前股价长期维持在1.7港元附近，对比2023年上市发行价28.92港元，跌幅接近94%，市值由上市之初超160亿港元萎缩至不足9亿港元。回顾公司发展历程，创始人王宁2014年创立Keep，凭借减重故事打造国民级健身App，成立7年间完成九轮融资，汇集腾讯、高瓴、软银等知名投资方，一度被市场寄予互联网运动赛道高估值期待，疫情红利褪去之后，商业模式开始面临持续考验。

面向未来，AI被管理层定义为长期战略突破口。Keep自研运动健康垂直大模型Keeppace.ai已于今年8月完成国家及北京市大模型备案，App 9.1版本上线独立付费的超级AI会员，落地AI语音陪跑、多维运动数据分析等功能；上半年累计产出超过8000节AI生成健身课程，产品调用数据显示，日均tokens调用量从3月84亿增长至7月185亿，用户使用规模快速提升。但从财报收入结构来看，AI相关付费产品尚处于推广阶段，短期没有形成显著业绩贡献，商业化价值仍有待后续验证。

多家市场机构在财报点评中保持谨慎乐观的态度。降本增效改善了公司现金流与亏损状况，但两大现实挑战摆在眼前：线上会员付费需求走弱，消费品赛道面临成熟运动品牌的激烈竞争；AI产品完成功能落地之后，能否真正转化为持续付费收入，决定公司中长期估值修复空间。

行业分析人士指出，Keep正在完成一次艰难的商业模式切换：从互联网健身工具平台，转型为“内容+消费品+AI服务”复合业态的运动科技企业。短期依靠自有运动用品稳住营收与毛利，长期则需要等待AI健身服务打开全新付费空间。在业绩真正迎来新一轮高增长之前，资本市场估值修复仍需要更长时间验证。