□本报记者 张韵

据统计，按照首发日为统计口径，今年以来新发FOF产品已超过150只，是去年同期的4倍。公募争相布局FOF品种的势头较盛。

招商多元策略优选6个月持有期混合（FOF）已开启发行。深耕FOF投资多年的招商基金资产配置与FOF投资部高级基金经理杨鹏在接受中国证券报记者专访时表示，在权益市场波动较大、低利率时代稳健资产需求提升的环境下，分散化特点的FOF易获低波投资者的青睐。不过，伴随可投标的扩容、资产轮动加剧，传统选基模式和单一配置策略存在一定局限性，多元化资产配置正成为FOF投资主流路径。其偏好聚焦能力圈构建低相关资产组合。

落脚能力圈选基

对于持仓以基金为主的FOF而言，选基是投资中格外重要的一环。面对全市场上万只公募基金，FOF基金经理们如何精准筛选标的、构建基金组合？FOF的基金组合搭建有哪些不同？

杨鹏坦言，过去在挑选基金时更多会依赖传统的量化打分模式。而现在，他更倾向于深入了解基金背后的基金经理，熟悉不同基金经理的能力圈。

“每个人的能力圈都是有限的，很难做到全知全能。”他表示，尤其对于主动权益管理而言，投研人员的超额收益能力依托自身知识储备、行业深耕积累与资源禀赋。因此，挖掘出那些能力圈和风格相对稳定，且能够长期在“顺风”环境中创造出超额收益的基金经理便是选基的核心步骤。

通过对不同基金经理的能力圈和风格进行研究，按照风格、行业等分门别类后，配置思路也随之清晰，可根据市场变化选择适配的基金经理在管产品。

除关注基金经理能力圈外，在资产配置过程中，杨鹏也会偏好聚焦自身及平台能力圈。对于较熟悉的领域，倾向直接投资个股；对于了解尚浅的领域，配置更擅长相应领域的基金经理所管产品；对于主动权益基金经理尚未覆盖的领域，借道指数基金配置；对于债基的选择，倾向于聚焦公司自身产品，一是债基本身是招商基金能力圈内的优势品种，二是投资公司旗下产品可在FOF双重费率模式下享有费率减免优惠。

打造低相关性组合

据介绍，在产品风格上，招商多元策略优选6个月持有期混合（FOF）定位为追求中低波的偏债FOF。杨鹏认为，低利率环境中，传统固收产品收益空间持续收窄，投资者亟需新的稳健收益载体。偏债型FOF或较好承接这一需求。相比传统固收产品大多局限于A股、债券，偏债FOF收益来源更加多元化。

目标定位于中低波，如何达成？杨鹏给出了“多元资产配置+低相关性组合”的破局策略：通过多元化资产配置对冲聚焦单一资产的高波动，构建低相关的持仓组合平衡产品净值在不同市场环境的表现。

大类资产配置层面，跳出传统股债二元框架，搭建覆盖A股、港股、美股、债券、黄金、REITs等多类型资产的投资组合。“不同资产有各自的周期。”他分析，当某一类资产走向弱周期时，FOF可以通过增配其它更景气品种来平衡收益，进而有助于在各种市场环境中保持相对稳定的风险收益比。

不同资产的仓位分配上，一方面尽可能构建起组合间的低相关性，并紧密跟踪研究资产间相关性的变化，侧重提供较好票息收益的资产。高票息资产是争取相对稳定回报的一个重要支撑。另一方面，依托整个投研团队和平台的研究成果，结合不同资产的景气周期、估值水平等，在不同时点赋予不同资产以超配或低配的比例调整，以此寻求回撤可控下的合理回报。

FOF有望持续扩容

谈及对FOF产品的看法，杨鹏认为，相较于投资单一股票、基金，FOF同时投资于多只基金、多类资产的分散化特质决定了其波动往往更平稳。叠加产品内部根据权益中枢水平进一步划分为超低波、低波、中波、高波FOF等多个细分品类，也能较好地适配不同风险偏好的投资者。

展望未来，FOF品种或迎来长期扩容红利，核心增量来自低利率时代的居民财富转移。当前市场无风险收益持续下行，传统理财、存款收益走低，投资者的绝对收益需求持续攀升。随着投资者认知不断提升、机构配置能力持续优化，FOF有望成为居民财富管理市场的核心配置品种之一。

Wind数据显示，截至今年二季度末，FOF产品总规模已超过3300亿元，较去年二季度末实现翻倍上涨。

展望后市行情，杨鹏表示，重点关注出口链、价值红利和顺周期三大方向的投资机会。出口链方面，今年以来国内出口企业基本面持续超预期，现金流和业绩稳步改善，但股价表现相对滞后，估值性价比突出，存在明显的估值修复机会。价值红利赛道上，当前众多价值类资产估值处于合理区间，未来两到三年预期回报较优，有望为组合提供可持续的收益来源支撑，或是基础配置的优选品种。顺周期方面，国内宏观经济处于复苏阶段，未来复苏力度有望持续增强，化工、地产链等顺周期板块具备向上动能。

（杨鹏曾任上海申银万国证券研究所宏观研究部分析师、中国人保资产基金投资部投资经理、太平洋资产管理权益投资部投资经理。此后，先后在诺安基金、农银汇理基金、华泰柏瑞基金担任基金经理，2025年10月加入招商基金。）