沐曦股份于9月7日举行2026年半年度业绩说明会，管理层在会上把国产GPU商业化过程中很难回避的问题摆到了台面上：芯片卖出之后，客户还要完成软件迁移、集群验证和项目验收；订单扩大之后，公司需要提前锁定晶圆、显存和封装资源；收入确认之后，回款又有自己的周期。

半年报显示，沐曦股份实现营业收入13.24亿元，同比增长44.67%，归母净利润6.12亿元，由亏转盈。看起来盈利拐点似乎已经出现，但扣非归母净利润仍亏损4885.95万元，经营活动现金流净流出12.97亿元。

财报给出的信号并不悲观，只是比“国产算力高景气”复杂得多：沐曦股份已经跨过产品从研发走向规模销售的一道门槛，接下来要回答的是更接近商业现实的几个问题：增长能否转化为稳定利润，交付能否转化为现金，产品迭代能否转化为持续复购。

6.12亿利润需要拆开看，经营拐点藏在扣非口径里

数据显示，沐曦股份上半年营业收入13.24亿元，同比增长44.67%，归母净利润从上年同期亏损1.86亿元转为盈利6.12亿元，扣非归母净利润则由亏损2.02亿元收窄至亏损4885.95万元。公司解释增长主要来自GPU产品出货量显著提升。

国产GPU的商业门槛很高，客户采购之前要验证芯片性能，采购之后还要迁移软件、适配模型、测试集群稳定性，最终才能形成项目验收和复购。如今，收入规模扩大，至少能证明沐曦已经离开单纯依靠研发进度支撑想象的阶段。尤其是沐曦股份收入连续增长，可见沐曦产品开始进入一部分客户的实际算力预算，商业化已经有了可观察的基础。

不过，6.12亿元归母净利润不能直接等同于主营业务已经稳定盈利。

半年报披露，公司当期确认公允价值变动收益8.87亿元，占利润总额的105.75%，主要来自交易性金融资产公允价值变动，公司同时明确该项收益不具有持续性。

换句话说，虽然账面利润率先翻红，但经营利润仍处在爬坡阶段，因此分析沐曦的盈利质量，更合适的观察口径是扣非利润、单季变化和后续现金回收。

这里也有一个积极变化。

公司一季度收入5.62亿元，归母净利润亏损9884.24万元；按照半年报与一季报倒推，二季度收入约7.62亿元，扣非归母净利润约5407万元，首次实现单季扣非营利。二季度收入同比增长28.12%，增速低于一季度的75.37%，但单季收入环比扩大，经营利润开始转正，说明规模效应正在出现，只是持续性还需要三季度和四季度继续验证。

账其实不难算。沐曦上半年营业成本5.66亿元，对应综合毛利率约57.22%；研发费用5.25亿元，同比增长15.28%，研发投入相当于营业收入的39.65%。

在研发强度接近四成的情况下，公司要让扣非利润稳定转正，需要收入增速持续高于主要费用增速，同时维持产品毛利率和客户复购。

因此，沐曦股份上半年的基本面可以给出一个相对克制的判断：产品放量已经兑现，单季经营改善也出现了，但全年盈利拐点仍需更多季度确认。

如今归母利润提供情绪催化，扣非利润决定盈利修复的成色，最终现金流则决定增长能够跑多远。

12.97亿元现金流净流出，映照的是国产GPU的重资产式扩张

沐曦股份上半年经营活动现金流净流出12.97亿元，上年同期净流出8.83亿元，流出规模扩大约4.14亿元。

现金流量表显示，公司购买商品、接受劳务支付的现金达到22.43亿元，较上年同期的10.35亿元增加一倍以上；经营现金流入合计17.43亿元，经营现金流出达到30.40亿元。公司把现金流变化归因于经营性采购支出增加。

可问题也出在这里。Fabless芯片企业没有晶圆厂，资产负债表却未必轻。先进制程产能、封装和大容量显存都需要提前规划，供应链存在不确定性时，厂商还要用预付款和战略备货换取交付保障。

在这种情况下，如果国产GPU公司一边追求订单，一边垫付采购资金，收入增速越快，营运资金占用反而可能越明显。

截至6月末，沐曦股份预付款项21.96亿元，较2025年末的8.34亿元增长163.24%；应收账款9.69亿元，较年末增长33.55%；存货账面价值14.32亿元。公司披露，预付款增长主要来自预付采购款，应收账款增加与收入规模扩大有关。

预付款项、应收账款和存货合计接近46亿元，相当于上半年收入的三倍以上，不过增长背后其实有两面性的。

积极的一面是，公司正在为C600等产品放量准备供应链资源，预付款和备货具有保障后续交付的商业含义。风险的一面也很清楚：供应商能否按计划交付，库存能否被订单消化，客户能否及时完成验收和回款，会直接影响现金流质量。

沐曦的存货结构提供了更多线索。期末存货账面余额16.29亿元，计提跌价准备后账面价值14.32亿元，其中半成品账面价值8.25亿元，发出商品由年初约1760万元增加至1.31亿元。

半成品和发出商品上升，说明部分资金已经进入生产和交付链条；不过一旦验收或需求节奏发生变化，库存周转和减值压力也会抬头。

应收账款同样要看质量。公司期末应收账款账面余额10.31亿元，账面价值9.69亿元，其中1至2年账龄款项达到2.33亿元；半年报提示，部分大额客户尚未完成全部回款。

对市场来说，接下来比新增合同更有含金量的指标，是销售商品收到的现金、应收账款周转速度、预付款增速以及发出商品转为收入的效率。

管理层在业绩会上表示，将扩大回款质量较好的收入，优化库存和采购计划，加强合同与回款管理。

该言论十分关键，因为国产GPU商业竞争已经延伸到经营管理。能拿下订单是一种能力，能够控制交付成本、缩短验收周期并把收入收回现金，是另一种能力。后者决定公司能否减少对持续融资的依赖，也决定研发投入能否形成稳定循环。

C700还在路上，沐曦需要把产品节奏变成经营节奏

曦云C600于2026年5月实现量产，并通过相关安全可靠测评，有望成为后续收入增长的重要产品。沐曦正在形成“量产一代、在研一代、规划一代”的研发节奏。

下一代曦云C700于2025年4月立项，目前仍处于设计开发阶段，芯片核心设计和功能验证已大部分完成，正在进行性能调优。按照公司披露，C700后续还要经过验证、流片、软件适配、客户测试和量产导入。

流片决定硬件能否按设计工作，软件栈决定客户迁移成本，集群测试决定稳定性，客户验证决定订单，量产和供应链决定最终交付。

从性能调优到形成规模收入，中间隔着多道门槛。其中任何一个环节延后，都可能带来研发费用增加、产品窗口缩短或者收入确认推迟。

因此，C700短期更适合作为研发进度观察项，C600的出货、适配和复购才是现阶段更直接的业绩变量。

国产GPU行业也在发生一场筛选。寒武纪上半年收入59.96亿元，归母净利润23.11亿元；摩尔线程收入17.36亿元，扣非后仍亏损约1.5亿元；壁仞科技收入12.36亿元，净亏损3.77亿元。

可见赛道景气仍在，不过尽管各家公司都会受益于国产算力需求，但收入规模、盈利质量和资金占用已经拉开差距。企业之间的比较维度却越来越具体：主力芯片能否连续迭代，软件生态能否降低迁移成本，供应链能否稳定，客户结构能否分散，收入能否顺利回款。

在此行业背景下，沐曦的机会很明确。C600进入量产，为公司提供了国产供应链条件下的新一代主力产品；C700继续推进，有助于维持产品性能和迭代节奏；金融、能源、交通、医疗健康、教科研及大文娱等行业场景，为国产GPU提供了比单一互联网客户更广的落地空间。

公司研发人员达到747人，占员工总数70.40%，研发投入仍然保持较高强度，也为后续产品迭代和软件生态建设提供了基础。

需要注意的是其中的不确定性同样集中。

C700尚未流片，商业化时间表仍有技术和验证风险；预付款处于高位，供应链保障需要持续占用资金；应收账款规模扩大，项目验收与回款效率有待改善；归母净利润受到大额非经常性收益影响，主营业务盈利还需要连续季度确认。

资本市场愿意为技术突破给耐心，但一家GPU公司的长期分量，最后仍要由产品、客户和现金流共同确认。

接下来判断沐曦，不妨少盯一次性的账面利润，多看四件事：C600能否持续放量，C700能否按节点推进，扣非利润能否连续转正，经营现金流能否随着回款和库存周转改善。

只要这几条线逐步收拢，沐曦的成长叙事就会从国产替代进一步走向商业兑现。