4年累计亏损5.3亿，这是不是一家值得投资的公司?

但在这亏损的另一面，是：385人，平均年龄29岁，累计融资15亿美元，实际花费约5亿美元，便跻身全球全模态AGI四强，70%收入来自海外，服务覆盖200个国家与地区的2.12亿用户。

这不是科幻小说的桥段，而是一家名为MiniMax(稀宇科技)的中国公司在2025年12月21日向港交所递交的招股书中，所揭示的真实图景。

事实上，作为一家高科技初创型公司，Non-IFRS (经调整净亏损)是港股上市的科技公司衡量业务可持续性的通用标准，市场上如OpenAI、Anthropic等公司也采用这一指标，以还原这一特殊行业阶段的经营能力。传统的会计准则(IFRS)由于其计算方式，会将公司估值的快速上涨记录为“优先股公允价值亏损”。这意味着，MiniMax 越受资本市场追捧、估值越高，会计口径下的亏损就会显得越惊人。招股书显示，2025年前九个月，公司经调整亏损净额仅为1.86亿美元，公司在收入超过翻倍的情况下，实际亏损却在持续缩窄。且公司账上还有11亿美金支撑后续发展，已经显著跑通了一个“不烧钱”、“少烧钱”的商业模式。

但同时，它并非OpenAI的复刻品，而更像一份写给“AI集权时代”的叛逃宣言——当行业陷入"算力军备竞赛"和"DAU内卷"时，它以极致效率重构技术壁垒的底层逻辑，以全球化视野打破地域桎梏的产业格局，在OpenAI高达7500亿美元估值的宏大叙事旁，坚定地写下了自己的中国注脚。

商业闭环：70%海外收入的全球化突围

技术领先若不能变现，终将沦为实验室展品。但MiniMax早已跑通一条可持续、高毛利、全球化的商业化路径。

它是中国最会赚钱的AI公司之一。2025年前九个月，营收达5344万美元，同比增长170%。更关键的是，其收入结构健康多元：C端订阅占比超71%(Talkie、海螺AI等)，B端API毛利率高达69.4%——而同行同口径业务毛利几乎为零。公司毛利从2023年的-24.7%快速转正，于2024年达到12.2%，并在2025年前九个月进一步提升至23.3%。

B端同样势不可挡。MiniMax是唯一被亚马逊AWS Bedrock唯一点名引入的中国大模型，同时登陆谷歌Vertex AI、微软AI Foundry三大云平台。其客户横跨科技、创意、硬件、广告等多个领域，如LinkedIn用其生成广告视频;Veed用其驱动数字人……

这种双轮驱动模式带来极强的抗风险能力。截至2025年9月，MiniMax拥有2.12亿个人用户和13万企业客户，应收账款周转天数仅38天(行业平均60–90天)，应收账款余额仅806万美元。这意味着，MiniMax的增长不是靠烧钱换流量，而是靠产品力与口碑自然裂变。

更反常识的是其“节俭哲学”。在AI行业普遍高烧不止的背景下，MiniMax的经调整净亏损在2025年前九个月同比下降8.6%，而同期收入增长174.7%。它用算法优化替代算力堆砌：训练成本占收入比从2023年的1342%降至2025年的266.5%。这不是省钱，而是降维打击——用更聪明的方式做更难的事。

破局者登场：29岁组织的效率密码

要理解MiniMax，首先需打破两个根深蒂固的“常识”。

第一个反常识数据是“70%收入在海外”。在中文互联网语境中，这常被解读为“出海成功”。但MiniMax的路径截然不同：它自诞生之初便是生而全球化的。与字节跳动等巨头先深耕本土、再乘风出海的经典路径相比，MiniMax的研发、产品与市场策略，从一开始就面向全球场景构建。这不是“出海”，而是“在海上”。

第二个更惊人的数字，是“5亿美金烧出全模态前四”。根据公开信息，行业领袖OpenAI为达到今日之高度，已投入约400亿至550亿美元。而MiniMax，仅花费了其约1%的成本。

招股书显示，公司累计融资约15亿美元，而截至2024年9月底，现金储备11亿美元。这意味着，在实现全球顶级技术布局的征途上，其实际累计净消耗仅为约5亿美元。这是一道关于“资本效率”的震撼算术题。

这种极致效率的背后，是创始人闫俊杰及其团队近乎偏执的战略定力。在几乎全行业追逐用户规模、将DAU奉为圭臬时，创始人闫俊杰在罗永浩访谈中直言：“DAU是虚荣指标。”在他看来，AI公司的核心产品不是聊天界面，而是模型本身。这一“非共识”选择，让MiniMax避开了国内大模型公司陷入的“免费内卷”陷阱，转而聚焦于模型能力的真实突破。

效率还来自组织革命。MiniMax是一支AI原生团队：385名员工，平均年龄29岁(95后)，研发占比74%;董事会平均年龄32岁(90后)。CEO之下不超过三层职级，决策链极短。更重要的是，超80%的代码由AI生成——这不是为了省人力，而是对工作方式的根本重构。在这种文化下，人效被推至极致：不到四年，完成从零到全模态领先、再到全球化产品落地的跨越。

IPO价值：重构AGI赛道的估值锚点

选择此刻冲击资本市场，MiniMax的意图远不止于融资，而是有其更深层的价值考量。

港股市场长期缺乏真正拥有AGI核心技术与成熟商业化能力的标杆企业。MiniMax的上市，将填补这一空白，有望成为。

其护航的股东阵容，亦堪称豪华：米哈游、阿里、腾讯、小红书等战略投资者，叠加高瓴、红杉、IDG等顶级财务资本，形成“技术+生态+资金”三重护航。

而对全球投资者而言，MiniMax提供了三重稀缺逻辑：

第一，算法优化提供新估值锚点。在全球算力恐慌加剧、英伟达股价屡创新高、巨头们以百亿美金为入场券的牌局中，MiniMax证明：AGI竞赛不必依赖无限算力。用1%的成本实现全模态领先，本身就是对“烧钱换技术”叙事的颠覆。

第二，双轮驱动构筑的护城河。2.12亿C端用户带来稳定现金流，13万B端客户验证企业级价值。这种“消费+企业”双引擎，远比单一API调用模式更具韧性与扩展性。它证明了一家AGI公司可以同时拥有科技公司的内核与消费互联网公司的触达力。

第三，地缘政治下的最优对冲。在“中美科技脱钩”日益严峻的今天，MiniMax的“中国研发+全球造血”模式，成为资本配置AGI赛道的风险对冲最优解——既享受中国工程师红利，又规避地缘政治风险。

结语

当市场还在争论“中国能否诞生OpenAI”时，MiniMax已悄然走出第三条路。它不复制硅谷神话，也不困守本土内卷，而是以极致年轻、极致效率、极致全球化，重新定义AGI公司的成长范式。

OpenAI的7500亿估值，建立在“AI稀缺性”的假设之上;而MiniMax的价值，将在“AI普惠性”中重生。这支平均年龄29岁的团队，用5亿美元烧出了技术自主的火种，用全球化布局点燃了商业创新的引擎，更用AI原生的组织形态重新定义了未来工作方式。

它的招股书不是财务文件，而更像是一份投向AI集权时代的叛逃宣言。

来源：智通财经