文/刘工昌

2025年三季报的发布，进一步揭开了金螳螂目前面临业绩颓势的严峻性。

数据显示，2025年第三季度公司单季营收仅37.47亿元，同比大幅下降29.62%，环比也下滑20.98%；毛利率为9.92%，同比下降1.73个百分点，环比下降4.27个百分点；净利率为1.00%，较上年同期下降1.39个百分点，较上一季度下降2.07个百分点。单季归母净利润仅2366.64万元，同比暴跌80.87%，环比降幅高达83.54%；扣非后单季净利润更是仅剩617.31万元，同比下降94.04%。

三季度业绩断崖式下滑

10月29日，金螳螂发布2025年三季报。报告显示，公司前三季度营业收入为132.75亿元，同比下降9.20%；归母净利润为3.82亿元，同比下降18.47%；扣非归母净利润为3.37亿元，同比下降14.29%；基本每股收益0.14元。2025年前三季度，公司毛利率为12.64%，同比下降0.29个百分点；净利率为2.97%，较上年同期下降0.27个百分点。

图源：市值风云

2025年三季度，公司期间费用为10.97亿元，较上年同期减少2020.94万元；期间费用率为8.27%，较上年同期上升0.62个百分点。其中，销售费用同比减少1.99%，管理费用同比减少1.02%，研发费用同比减少3.10%，财务费用同比增长3.71%。①

另外，2025年前三季度，金螳螂经营活动现金流净额为-6.19亿元，同比增加1.02亿元；筹资活动现金流净额-5.8亿元，同比增加6499.94万元；投资活动现金流净额2.58亿元，上年同期为368.89万元。经营活动产生的现金流量净额为-6.19亿元，上年同期为-7.21亿元；金螳螂目前还面临着连续12个月累计14.67亿元的巨额涉诉金额、109.64亿元的应收账款压顶，以及连续三年为负的经营活动现金流。

金螳螂的业绩下滑并非突发，而是呈现出持续下滑的态势。拉长时间线来看，自2020年起公司营收便进入下行通道，从2020年的312.4亿元逐年降至2024年的183.3亿元，净利润更是从23.74亿元下降至5.44亿元。

2025年三季报的发布，进一步揭开了金螳螂目前面临业绩颓势的严峻性。

数据显示，2025年第三季度公司单季营收仅37.47亿元，同比大幅下降29.62%，环比也下滑20.98%；毛利率为9.92%，同比下降1.73个百分点，环比下降4.27个百分点；净利率为1.00%，较上年同期下降1.39个百分点，较上一季度下降2.07个百分点。单季归母净利润仅2366.64万元，同比暴跌80.87%，环比降幅高达83.54%；扣非后单季净利润更是仅剩617.31万元，同比下降94.04%。

这意味着，相比前两个极度，金螳螂第三季度盈利能力出现大幅恶化。

应收账款占归母净利润的2015.96%

金螳螂业绩下滑的背后，是多重因素的叠加影响。首先是外部整体环境恶化。

建筑装饰行业与房地产市场紧密相连。自2020年起，随着房地产行业大幅下滑，建筑装饰行业也随之下滑。作为深度参与地产配套装饰的龙头企业，金螳螂自是不能幸免。金螳螂的公装业务占比高，直接依赖房地产投资。

2023年以来，受房地产调控及部分房企债务危机影响，公司传统装饰业务订单持续萎缩，营收增长缺乏支撑。例如，2021年重要客户（如恒大）票据违约事件导致公司住宅类项目合同产值同比下降57%，净利润大幅下滑。

2025三季度，房地产持续低迷带来与之相关的建筑装饰行业整体增速进一步放缓，传统装饰业务订单持续萎缩。金螳螂作为行业龙头，受此情形的冲击更为直接，业绩压力也最为明显。公司在2024年报中解释称，营收下降主要受宏观经济环境及行业竞争加剧的影响。宏观经济的下行压力导致市场需求萎缩，尤其是商业地产和公共建筑领域的投资减少，直接影响了金螳螂的订单量。

在需求减弱的同时，公司面临成本压力上升和项目转化周期拉长的双重挤压。数据显示，公司营收自2020年后进入下行通道，净利润也大幅下滑。尤其是2025年，业绩恶化趋势加剧：前三季度营收同比下滑9.20%，归母净利润下降18.47%，其中第三季度单季净利润更是暴跌80.87%，反映出盈利能力出现断崖式下跌。

同时，成本压力持续加大，前三季度期间费用率同比上升0.62个百分点，进一步压缩了利润空间。此外，公司前三季度计提资产减值准备1.0087亿元，相当于2024年净利润的18.55%，直接拖累了盈利表现。

而其寄予厚望的项目转型仍未见明显成效。从公司自身来看，部分项目产值转化较慢，新增订单尚未得到集中确认，导致营收增长缺乏支撑。为摆脱对传统装饰业务的依赖，金螳螂提出向 “设计+科技+运营”综合服务商转型，目前公装订单占比已达85%左右，EPC总承包和城市更新业务被寄予厚望。但从三季报数据来看，新业务尚未形成有效支撑，难以弥补传统业务的下滑缺口，转型阵痛持续加剧。

困境的另一核心是财务风险的累积。一方面，应收账款高企，截至2025年三季度末余额达109.64亿元，占营收的82.6%，导致大量资金被占用，且对应计提了资产减值准备，直接侵蚀利润。

另一方面，诉讼事项增多，截至2025年11月，连续12个月累计涉诉金额高达14.67亿元，其中多数为追讨工程款的案件，进一步加剧了资金压力和经营不确定性。根据其最新披露，截至2025年11月10日，公司及子公司连续12个月内累计诉讼、仲裁案件总金额达14.67亿元，占公司最近一期净资产的10.78%，已达到法定披露标准。

从涉诉结构来看，公司作为原告的案件金额达10.98亿元，占比74.8%，主要集中在追讨工程款领域；作为被告的案件金额为3.69亿元，占比25.2%，涉及合同纠纷、质量争议等多项案由。

典型案例中，金螳螂因“海安雨润喜润城项目”建设工程施工合同纠纷，将海安润隆商业管理有限公司等三家企业告上法庭，诉求支付工程款2903.11万元及利息、损失等，合计金额超3099万元，目前案件已获立案受理但尚未开庭审理。此外，公司还涉及向融创华北联海企业追讨工程款及质保金、常州江恒房地产等开发商的工程款纠纷等多起案件。

这些诉讼案件不仅损耗着公司的人力物力，更关键的是极大的影响了资金回笼效率，而高企的应收账款则让资金链雪上加霜。截至2025年三季度末，金螳螂应收账款余额仍高达109.64亿元，应收账款，占了归母净利润的2015.96%。虽较去年同期减少16.6%，但绝对规模依然庞大，占前三季度营收的比例高达82.6%。这意味着，公司近八成的营收未能及时转化为现金流入，而是以应收账款的形式存在。

应收账款对应的是持续增加的坏账计提压力，2025年前三季度，公司计提资产减值准备1.0087亿元，主要用于应对应收账款可能产生的坏账风险。

简单说起来就是，别人欠自己的钱没法要回，而自己欠别人的钱直接上了法庭，被迫按律兑现，这一切导致其三季度盈利大幅缩水。

业绩下滑、诉讼缠身、应收账款高企，最终都指向了同一个核心问题，盈利缩水。盈利缩水又导致现金流持续承压。对于资金密集型的建筑装饰行业而言，现金流是企业的“生命线”，而金螳螂的现金流状况未能得到有效改善。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-6.19亿元，虽较上年同期改善14.10%，但仍为负值。

回顾2025年上半年，公司经营活动净现金流为-10.23亿元，净利润与经营活动净现金流背离明显，盈利质量较弱。14.67亿元的巨额涉诉、109.64亿元的应收账款压顶、连续三年为负的现金流，三大风险相互交织，已形成制约公司发展的不良循环。

现金流紧张的背后，是收支失衡的严峻现实。2025年前三季度，公司经营活动现金流入小计144.52亿元，而现金流出小计达150.72亿元，支出规模超过流入，导致现金净流出。同时，公司融资渠道趋紧，2025年上半年筹资活动净现金流为-5.5亿元，经营活动与投资活动净现金流之和为-3.1亿元，经营活动无法覆盖投资资金需求，资金链压力持续加大。

2025年三季度末，公司应付职工薪酬期末数较上年期末减少31.51%，公司解释为本期发放2024年度年终奖所致，但这一变化也从侧面反映出公司在资金安排上的收紧。同时，公司冻结的银行存款较多，导致收到的其他与筹资活动有关的现金较上年同期大幅减少，资金流动性进一步受限。深陷业绩下滑、诉讼缠身、现金流承压的多重困境。②

前面说过，现金流是金螳螂这类建筑装饰行业的生命线，金螳螂现金流紧张的根源在于收支的严重失衡，它也意识到这一点，但做出的措施却是以职工薪酬减少三分之一为代价，就是说，金螳螂把自己摆脱困境的希望首先压在了职工薪酬减少上。

在三大新领域发力

公司主动收缩战线，聚焦核心业务，并加强风险管控，它把精力放在了几个新兴领域：洁净室、城市更新和海外市场。

洁净室取得突破。洁净室是通过空气过滤、温湿度控制，把微尘、微生物控制在纳米级，是半导体、锂电池、生物医药的“刚需基建”。2025年中国洁净室市场规模将达3275亿，年复合增长率15%。而金螳螂在这方面有明显优势。

它把建筑装饰的工艺标准和项目管理经验，复制到洁净室领域，靠精密施工和数字化管理拿下订单。目前已承接的标杆项目，格科半导体12英寸CIS集成电路项目（国内顶尖图像传感器产线）、苏州纳米城第三代半导体EPC项目（宽禁带半导体核心基地）、中北锂电洁净厂房（新能源赛道）、姑苏实验室（国家级科研平台），都是大名鼎鼎。

尽管2024年洁净室相关营收仅8亿，占总营收才5.8%，但对金螳螂来说是“从0到1”的突破。因为相比传统建筑装饰行业，转型新型行业毛利率要高的多。随着国内半导体产能扩张（2025年中国半导体制造产能预计达420万片/月，全球占比38%），金螳螂的洁净室业务有望成为第二增长曲线。

关于城市更新。目前老城改造成了新风口。2025年中国城市更新市场规模预计突破8.6万亿，同比增长18.3%，这是一个令人垂涎欲滴的市场。金螳螂的打法很明确：不做拆迁重建，专做“高端微改造”。

比如苏州开明大戏院这座1927年的老建筑，金螳螂用“修旧如旧”的工艺，保留民国建筑风貌的同时，升级声学系统和舞台设备，让老戏院能承接现代演出；南京西康宾馆改造，把上世纪50年代的招待所，变成兼具政务接待和商务会议功能的高端酒店；成都双流国际机场提质改造，通过动线优化和智能设施升级，提升旅客吞吐量。这些项目看似不大，但利润率比传统地产装修高5-8个百分点，且不受地产调控影响。

最后是海外市场，金螳螂以新加坡为中心布局东南亚及“一带一路”沿线国家，采用“设计先行”策略，依托子公司HBA的品牌优势，实现轻资产扩张，2025年上半年海外营收同比增长29%。靠子公司HBA（全球顶级酒店设计事务所，金螳螂2014年收购）的品牌力，比如越南胡志明市某高端酒店项目，HBA负责室内设计，金螳螂负责施工落地，既赚设计费，又赚工程利润。

这种“轻资产+本地化”模式，让它避开了海外基建的“重投入陷阱”。2025年上半年，海外业务营收同比增长29%，虽然基数还小，但已在马来西亚、柬埔寨等国建立口碑。

2025年3月14日，金螳螂的高层架构迎来关键调整。原总经理张新宏转任董事长聚焦战略规划，而1978年10月出生、拥有长江商学院EMBA硕士学位的翟恒，金螳螂在机构调研中表示，2025年，公司将重点聚焦海外业务与旧改业务两大方向。2024年，公司承接的旧改业务占比近15%，今年计划大幅提升至50%。

海外业务拓展上，公司已在新加坡和中国香港设立子公司，并于2024年在东南亚、中东实现属地化运营。2025年，公司计划进一步向非洲地区拓展，如安哥拉等地。③

随着金螳螂在新型三大领域的持续发力，中国家居建材装饰协会秘书长胡中信表示，金螳螂所进入的家装市场具有广阔的市场前景，堪称未来的“蓝海市场”。

金螳螂作为行业的佼佼者，一直引领着BIM、VR、装配式建筑等关键技术的发展潮流。中国装饰协会授予其“装饰行业BIM研究中心”的称号，并入选首批“国家装配式建筑产业基地”。此外，金螳螂还积极参与了60项建筑装饰行业国标、行标的编制工作，展现了其在行业内的领导地位。

在设计领域，金螳螂同样展现出强大的实力。其拥有超过6000名来自全球的设计师，这一规模堪称全球领先。因此，中国建筑装饰协会授予金螳螂“2018年度中国十大杰出建筑装饰设计机构”等荣誉称号，充分认可了其在设计领域的卓越成就。

凭借其深厚的品牌影响力及核心技术竞争力，金螳螂的业务版图正在不断拓展。目前，其业务已涉足宗教文化、主题公园等多个领域。同时，针对新兴的EPC项目运作模式，金螳螂在充分发挥原有设计等整体协作优势的基础上，也在建筑工程施工总承包等领域积极开展拓展。④

拥有现金54亿却没有100亿市值

现在的问题是：一家现金54亿、负债6亿、新业务打开增长空间的公司，市值为什么只有96亿？

市值反映的是对未来盈利能力的预期，而非当前资产。对金螳螂来说，首先是净 利润大幅下滑的悲观预期，其次是行业周期性下行压力。

2025前三季度净利润显著下降，可能引发市场对其长期盈利能力的质疑。若净利润持续萎缩，即使现金充足，也可能因主业增长乏力而被给予低估值（如市盈率低于10倍）。投资者更关注 “未来自由现金流” 而非账面现金。若新兴业务（洁净室、城市更新等）尚未形成规模利润，则难以支撑估值。

在行业周期性压力下，房地产产业链持续承压，传统公装、住宅装修需求疲软，导致主业收入下滑。市场可能认为其转型需要时间，短期阵痛将持续。

其次，金螳螂的现金“质量”与使用效率存疑。金螳螂的运营模式就是：其下游客户通常采用先施工后结算的方式，从而占用金螳螂的大量资金。而金螳螂则采用类似的方式对待其上游材料供应商，即先供货后结算，从而占用了供应商的资金。

这种模式使得金螳螂在项目管理方面发挥着至关重要的作用， 有效地链接了下游开发商和上游材料供应商。这种模式类似于P2P模式，即金螳螂利用上游材料供应商的货物作为“存款”，再“放贷”给下游开发商。然而，这种模式存在一个显著的问题：当下游客户无法兑付其应收账款时，这种风险会进一步传导至上游材料供应商，可能引发群体性纠纷。

目前，金螳螂正面临这样的困境。恒大作为其最大的客户，金螳螂持有近60亿的恒大及其关联公司的应收账款。在房地产行业面临强监管的背景下，是否还有其他类似恒大这样的客户存在？金螳螂的应收账款中是否还有第二个、第三个“恒大”呢？⑤

所以尽管账面现金54亿元，但因为其存在较高短期负债（如应付账款、有息负债），则现金可能被占用，而非用于股东回报（分红、回购）。投资者会关注 “净现金”（现金-有息负债）。若负债高企，现金的估值贡献会打折扣。同时现金未有效转化为股东回报，若公司未通过分红、回购等方式回馈股东，市场可能质疑其资金使用效率，从而给予估值折价。

再次，金螳螂的新兴业务“想象空间”尚未被市场认可。洁净室、城市更新等业务占比仍低。尽管技术有优势，但新兴业务对整体营收和利润的贡献可能较小，且面临激烈竞争（如中电二、中建三局等在洁净室领域的竞争）。市场需要看到新兴业务持续高速增长且盈利能力提升，才会给予更高估值。

海外市场的不确定性，金螳螂海外业务可能面临地缘政治、汇率波动、文化差异等风险，市场对其长期盈利能力持谨慎态度。

要说的是，A股建筑装饰板块长期面临低估值，行业平均市盈率常低于10倍，反映市场对地产产业链的悲观情绪。金螳螂虽为龙头，亦难脱离行业估值压制。

金螳螂市值低迷的核心逻辑：市场给予96亿市值，本质上是认为传统业务衰退速度可能快于新兴业务增长；现金未能有效转化为可持续利润；在行业下行周期中，公司需证明其转型能带来实质性的第二增长曲线。

[引用]

①（金螳螂前三季度营收132.75亿元同比降9.20% 新浪财经 2025-10-29）

②（金螳螂困局 单季盈利大幅下滑 14亿诉讼缠身 现金流持续承压 新浪财经 2025-11-20 作者

胜马财经 徐川）

③（金螳螂：营收四连降，净利大跌，装饰业的未来在何方？2025年05月12日 来源： 理财周刊-财事汇 ）

④（金螳螂如何在逆境中突破，家装市场的新机遇与挑战 简铺通达 2025-11-06 ）

⑤（金螳螂的投资陷阱与风险对策解析 Qn文姬 2025-10-13 ）