深圳商报读创客户端记者 舒桂林

12月31日，深交所官网显示，无锡江松科技股份有限公司（下称"江松科技"）更新了创业板IPO招股书财务资料，这家光伏电池自动化设备龙头在报告期内交出了一份营收翻倍增长的答卷，但经营性现金流恶化、应收账款激增、存货高企等风险信号，为其上市之路蒙上了阴影。

作为国内光伏电池智能自动化设备领域的头部企业，江松科技近三年的业绩增长堪称迅猛。财务数据显示，公司营业收入从2022年的8.07亿元跃升至2024年的20.19亿元，三年复合增长率高达58.15%；同期扣非净利润从8,583.64万元增长至1.87亿元，增幅超过117%。2025年上半年，公司继续延续增长态势，实现营收11.81亿元，净利润1.11亿元。

公司核心产品覆盖光伏电池生产关键环节，包括扩散退火、PECVD、湿法制程等工序的自动化设备，客户名单几乎囊括了全部光伏巨头——2024年全球光伏电池产量前十的企业均为其客户，包括通威股份、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技等。

然而，光鲜的业绩背后，光伏行业自2024年以来遭遇的供需失衡危机，正给这家设备制造商带来严峻挑战。

最突出的问题是现金流恶化。2023年公司经营活动现金流净额尚为3.93亿元，但2024年急转直下为-1.18亿元，2025年上半年为-3,173.84万元。招股书解释称，这主要是由于2023年采购规模大幅增加的款项于2024年集中支付，叠加新签订单下降导致预收款减少所致。

应收账款高企成为另一颗"定时炸弹"。报告期各期末，公司应收账款账面余额从2.97亿元激增至8.23亿元，占当期营收比重从36.86%攀升至69.68%。尽管公司解释为收入规模扩大所致，但下游客户经营承压背景下，坏账风险不容忽视。

存货减值压力同样巨大。2025年6月末，公司存货账面余额达14.96亿元，其中发出商品12.90亿元。受行业影响，公司已计提存货跌价准备1.25亿元，金额巨大。招股书坦言，若下游客户经营不善导致订单取消或存货难以验收，将进一步冲击公司业绩。

订单增长放缓更是直接信号。截至2025年6月末，公司在手订单为24.91亿元，较2024年末的36.13亿元明显下滑。公司测算，若2025年客户逾期履行、变更或取消订单比例达30%，当年净利润将降至1.39亿元，较2024年下滑25%。