近日，头顶 “全球最大钓鱼装备制造商” 光环的浙江企业乐欣户外国际有限公司，第三次向港交所递交上市申请，中金公司担任独家保荐人。

值得注意的是，该公司此前分别于2024年11月、2025年6月两次冲击港股的申请均已失效，此次卷土重来仍面临多重考验：90%以上收入依赖代工模式、客户与区域市场高度集中、业绩剧烈波动、自有品牌发展滞缓……这家市场份额占全球23.1%的行业龙头，其上市之路能否打破前两次的“失效魔咒”，仍待市场检验。

代工占比超九成，客户集中风险凸显

作为一家为全球“钓鱼佬”服务的公司，乐欣户外自称为户外钓鱼装备行业的全球创新引领者，希望通过优质钓鱼装备让全球更多人享受钓鱼活动带来的乐趣。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计算，乐欣户外是全球最大的钓鱼装备制造商，市场份额达到23.1%。这一市场地位背后是严重的代工依赖。

图片来源：公司招股书

2022年至2025年8月，公司来自OEM/ODM（代工生产/原始设计制造）模式的收入占比始终维持在90%以上，客户包括全球知名户外用品零售商迪卡侬、全球知名钓鱼品牌如Rapala VMC及Pure Fishing。这种深度绑定国际品牌的模式使公司严重缺乏市场主动权，客户集中度风险十分突出。

数据显示，2022年至2025年前八个月，公司来自前五大客户的收入占比长期维持在55%左右，其中最大单一客户在2025年前八个月贡献了17.7%的收入。这种深度绑定关系意味着，若主要客户中断合作，公司将面临重大经营风险。

乐欣户外的困境还体现在其业务聚焦的品类上。乐欣户外的产品主要包括钓鱼椅、钓鱼床、鱼竿支架、钓鱼箱包及帐篷等。而根据行业研究，2023年全球钓具（鱼竿、渔轮、鱼饵等核心产品）零售额约是钓鱼装备的19.3倍。乐欣户外主营的周边装备，市场空间相对有限。

更令人担忧的是其市场布局的不平衡。公司超过75%的收入来自欧洲市场，而这一区域近年增长明显疲软。据市场研究数据，2019年至2024年欧洲钓鱼用具市场复合增长率仅为2.8%，远低于东亚及东南亚地区水平。

业绩过山车，关联交易引担忧

乐欣户外的财务轨迹犹如过山车，2022年营收达到8.18亿元高点后，2023年骤降至4.63亿元，近乎腰斩。公司解释称，2022年的高增长得益于疫情期间钓鱼活动的“低社交”特性符合消费者偏好。

图片来源：公司招股书

尽管2024年营收回升至5.73亿元，但仍未恢复至2022年水平。盈利质量也在下降，公司净利润从2022年的1.14亿元跌至2023年的0.49亿元，2024年仅微增至0.59亿元，净利率从2022年13.9%降至2024年10.4%

公司与关联方泰普森集团之间的交易同样引发关注。泰普森集团既是公司的重要客户，又是核心供应商，这种“左右手交易”模式下，交易定价的合理性存疑。值得注意的是，2022年至2025年前八个月，乐欣户外的整体毛利率分别为23.2%、26.6%、26.6%和27.7%，而销售给泰普森集团产品的毛利率分别为12.5%、18.2%、20.7%和23.8%，公司向泰普森集团销售的毛利率显著低于公司整体水平。

突击分红则进一步加剧了市场对公司治理的疑虑。招股书披露，公司在2024年7月向母公司分派现金股息6500万元，而同年公司净利润仅5940.5万元。这次分红相当于“清空”当期盈利后，还动用了往期留存利润。从股权结构看，实控人杨宝庆夫妇间接持有公司约95%股份，成为此次分红的主要受益者。

转型之困，国内市场份额仅1.8%

面对代工模式的局限性，乐欣户外早在2017年便以收购英国品牌Solar开启了自己的OBM（自有品牌）业务，报告期内，公司来自OBM模式的收入分别约为3370万元、3960万元、4130万元和1520万元，占当期收入的比例分别为4.1%、8.5%、7.2%和6.8%，收入虽然在逐年增长，但占当期收入的比例仍不足10%，规模较小，难以快速提振公司的业绩。

品牌发展滞缓的同时，公司的研发投入与创新能力同样令人担忧。尽管拥有超过9000个SKU的产品线，但截至最后可行日期，公司仅在中国持有76项专利，海外持有35项专利，与庞大的产品数量极不匹配。

图片来源：公司官网

目前，中国的钓鱼用品行业正迎来黄金发展期。据中国钓鱼协会数据，截至2024年6月，全国约有1.4亿名活跃钓鱼者，全球钓鱼用具行业也在稳定增长，预计到2029年市场规模将达1941亿元。与此形成鲜明对比的是，乐欣户外在中国市场的存在感却十分微弱，2025年前八个月，中国内地市场仅贡献了公司15.2%的收入。

乐欣户外在招股书中承诺，将致力于品牌建设和产品创新，以应对日益激烈的市场竞争。针对上述问题，记者向乐欣户外方面发送采访函，截至发稿未获回复。

（大众新闻·风口财经记者 赵冲）

编辑：张亭旺