证券时报记者 余世鹏

最新披露的2025年公募基金四季报显示，主动权益基金前十大重仓股出现了一个新变化，即科技、新能源个股占了九席，剩下一席给了贵州茅台。

这种变化折射出了公募消费赛道的分化现状：一方面，部分基金仍在坚守传统消费，有的白酒股已被连续重仓36个季度；另一方面，手办潮玩、谷子经济和医美带来的新消费，则成为一批新生代基金经理的新宠。

传统消费股受冷落

根据天相投顾数据，2025年公募主动权益基金前十大重仓股中仅有一只传统消费股（贵州茅台），其余九只分别为中际旭创、新易盛、宁德时代、腾讯控股、紫金矿业、阿里巴巴-W、寒武纪、立讯精密、东山精密。

Wind统计数据显示，在2021年四季度末时，公募前十大重仓股中有3只白酒股，此外还有招商银行、药明康德、伊利股份等“核心资产”，这些资产是彼时结构性行情的主力军。2022年后传统消费赛道回调，规模超百亿元的明星基金净值大幅下跌。此后，“核心资产”热度开始退却，尤其是传统消费股开始受到冷落。

根据Wind统计，截至2025年末，一共有1048只基金重仓贵州茅台，持仓市值为1182.03亿元。就主动权益基金而言，重仓贵州茅台的近300只基金中，易方达蓝筹精选、景顺长城新兴成长、易方达消费行业、富国天惠精选成长4只基金的持仓市值均在10亿元以上，合计超过70亿元。

拉长时间看，这些基金是消费白酒的忠实粉丝。截至2025年末，易方达蓝筹精选已连续重仓贵州茅台、五粮液、泸州老窖29个季度。景顺长城新兴成长连续36个季度重仓贵州茅台，连续37个季度重仓泸州老窖。不过，由于这些资产持续低迷，相关基金近几年普遍收益不佳。有的基金成立以来亏损依然在30%以上，还有基金在2022年至2025年四个年度均是负收益。

新生代基金经理偏爱新消费

实际上，在2024年特别是2025年以来，以手办潮玩、谷子经济等所在的“新消费”开始受到重视，这些行情甚至还延展到了医美、美妆等领域。

以泡泡玛特为例，这只具有代表性的新消费标的，截至2025年末一共有123只基金重仓。其中，持仓数量在100万股以上的5只基金，均为主动权益基金，但均不是传统消费类型的基金。

比如，景顺长城品质长青持有泡泡玛特近500万股，其中在去年四季度增持了23.36万股。此外，该基金重仓的还有老铺黄金等新消费资产，以及中际旭创、新易盛等科技成长标的。该基金的基金经理农冰立，是一位新生代基金经理，他2023年7月开始管理该基金。

此外，睿远港股通核心价值持有泡泡玛特463.80万股，其中有245万股为去年四季度加仓，该基金的基金经理张佳璐是一位只有3年证券从业经验的新人，2024年12月开始管理该基金。

新消费的另一个热门标的蜜雪集团，同样受到基金青睐。截至2025年末，中欧互联网先锋持有蜜雪集团近50万股，是重仓该股最多的基金。此外，交银品质增长一年持有、嘉实产业先锋等基金重仓蜜雪集团的数量均在15万股以上。

华南一位权益基金经理对证券时报记者表示，新旧消费并不是非此即彼的，都是技术和市场需求主线变迁之下的产物。上一轮“核心资产”牛市，基金经理偏爱白酒等资产，但这一轮明显发生了变化。

消费或有新的“长坡厚雪”

对新旧消费投资之间的差异，背后是基金经理对消费机遇预判的分化。作为经济的一部分，消费依然会是经济增长重要动力之一。但和实体消费相比，娱乐、游戏等服务消费在未来投资机遇中被寄予更高期待。

“消费是一个庞大的市场，结构变化会给锐意进取的公司带来增长机会。”永赢基金基金经理蒋卫华对证券时报记者表示，消费公司的竞争力提升源自企业战略与管理对环境的适应变化上，中小型组织灵活性和管理效率更高，更易把握战略性机遇，实现超额增长。他倾向于挖掘从中小型向中型成长的企业，而非盲目追逐大公司。

在鹏华基金基金经理陈金伟看来，市场此前对消费的悲观有非理性成分，如科技行业利好会被解读成对消费的利空，一些消费微观数据变好则被认为不可持续。在他看来，未来消费依然有机会，但机会不一定就是上一轮的明星消费股。

陈金伟表示，以往的部分明星消费股，本质是宏观“三驾马车”中的投资带动的消费。随着经济转型以及投资收益率下行，未来更看好收入再分配直接驱动的消费，例如大众品消费，包括游戏、旅游、体育、影视等，可能会成为新的“长坡厚雪”。

实际上，消费机会还与科技制造业存在同向效应。诺安优势行业的基金经理邓心怡对记者表示，当前的机器人行业发展过程中，人形机器人与服务机器人成为增长核心引擎。机器人在真实生产生活场景的应用在不断深化，如汽车制造、消费、文旅、养老等场景都已有持续的订单落地。未来继续关注真实场景实践中，具备数据与卡位优势的机器人厂商及产业链。

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