亚马逊AWS业务带动四季度业绩超预期，但一季度经营利润指引偏弱叠加2026年高达2000亿美元的资本开支规划，正在把市场关注点从增长转向盈利与自由现金流的可持续性。

公司四季度净销售额2134亿美元，同比增长14%，GAAP经营利润250亿美元。AWS营收356亿美元，同比增长24%，为13个季度最快增速，成为本季超预期的核心变量。

但管理层对2026年一季度的经营利润展望显著低于市场预期：指引区间为165亿至215亿美元，中值190亿美元，市场预期为约225亿美元。公司表示，该指引包含约10亿美元的Amazon Leo成本上升，并计入对电商与国际业务的持续投入。

更令华尔街敏感的是资本开支路径。公司给出的2026年资本开支展望约2000亿美元，远高于市场此前约1460亿至1490亿美元的预期。机构认为，超预期投入将短期压制利润率与现金流表现，但AWS需求与订单承诺仍为中长期增长提供支撑。

AWS增长再加速，利润率企稳但同比承压

据汇丰，亚马逊四季度调整后经营利润为274亿美元，同比增长29.2%，较市场预期高约10%，主要由AWS推动。AWS四季度销售额356亿美元，同比增长23.7%，较市场预期高约2.2%。

盈利端，AWS四季度GAAP经营利润125亿美元，同比增长17.6%，经营利润率35.1%，较上年同期下降180个基点，但较三季度提升30个基点。汇丰提到，AWS芯片业务实现三位数增长，Trainium与Graviton相关收入年化已超过100亿美元。瑞银亦指出，Trainium2芯片已被“完全订满”，部署量约140万颗。

Q1经营利润指引疲软，Leo成本与投入拉低预期

公司预计一季度净销售额1735亿至1785亿美元，同比增长11%至15%，中值1760亿美元，基本符合市场预期，公司表示，指引假设约180个基点的有利汇率影响。

但经营利润指引显著落后。165-215亿美元的指引区间，中值190亿美元，较市场共识的221-225亿美元低约15%。汇丰、瑞银和花旗分析师的预期分别为225亿美元、231亿美元和221亿美元。

公司解释称，第一季度营业利润指引包含约10亿美元的亚马逊Leo卫星项目增量成本，以及对快速商务和国际店铺业务（包括更低价格）的投资。花旗分析师表示，指引还反映了公司在国际市场追求更激进定价策略的成本。

汇丰则强调，亚马逊过去在指引上偏保守，过去12个季度GAAP经营利润均交付在指引区间上沿之上，因此“失望的指引”仍可能为后续超预期留下空间。

2026年2000亿美元资本开支：扩容AWS的同时挤压现金流

资本开支上行已在现金流端体现。汇丰数据显示，四季度自由现金流为150亿美元，但受到更高资本开支的负面影响；当季资本开支为395亿美元。

对2026年，公司预计资本开支将达到2000亿美元，同比增加52%，且较市场预期高34%。主要归因于AWS及AI需求增长、算力容量投资，并披露AWS订单承诺同比增长40%至2400亿美元。汇丰预计，AWS到2027财年末将新增约7至8GW的计算能力。

对投资者而言，关键在于资本开支的回报节奏：短期折旧与运营成本抬升可能压制利润率与GAAP EPS，但若AWS需求与订单兑现顺畅，投入强度也可能在中期转化为规模与效率优势。

机构观点分化：汇丰下调目标价，花旗维持估值溢价

机构普遍认可四季度AWS的加速表现，但在盈利与估值层面对“高投入、低指引”作出调整。

据汇丰，因一季度指引与Leo成本因素，下调2026至2027年GAAP EPS预测约11%，并将目标价从300美元下调至280美元，维持Buy评级。以2月5日收盘价222.69美元计，目标价对应约25.7%的上行空间。

瑞银同样维持Buy评级，目标价311美元，约40%上涨空间。并判断“偏弱的一季度经营利润指引与更高资本开支”将对股价形成压力。

花旗认为AWS加速增长、订单趋势以及零售业务效率提升，支撑亚马逊在AWS和电商领域的领先地位值得估值溢价，维持Buy评级，目标价320美元，对应44%上涨空间。

接下来市场看什么：履约义务披露与AWS产能利用率

多家机构把后续信息披露列为短期定价关键。瑞银称，投资者将关注电话会中的Performance Obligation披露，以为更高资本开支提供订单与交付节奏的参照。

花旗则表示将重点跟踪AWS增长驱动与产能供给、积压与效率趋势、Leo相关成本以及2026年资本开支的细项与节奏。

在AWS增长重新加速的背景下，亚马逊下一阶段的核心考题将从“能否增长”转为“以多大代价增长”，以及何时把高强度投入转化为更确定的利润与现金流改善。