核心观点：

1.心动，幡动。开年以来国内经济基本面的波动有限，但权益等市场似仍延续较高的风险偏好。叠加近期居民定期存款即将大规模到期，是否会助推未来储蓄“搬家”？特别地，在全球地缘政治并不稳定的历史变局之下，居民存款何处去？

2.与过往不同，本轮市场风险偏好提升更多与机构行为相关，而非通常意义上的家庭。居民弱化的购房需求，未必转化为风险资产的追逐，局部的替代效应小于整体的财富效应。持币的实际利率较高环境下，“现金为王”仍是居民占优选择。

3.“防止市场大起大落”要求下，市场风险偏好运行的斜率和路径，似存在类似于宏观经济逆周期调节的区间特征，股债的性价比或将随之边际调整。地缘风险之下金价有趋势，但限于该市场的深度，普通居民进行配置存在择时等技术难度。

4.展望未来，年内定期存款集中到期且节奏前置，边际上有利于催生居民资产重新配置的需求，制度安排之下的机构行为也有助于引导储蓄间接入市。但更广谱意义上的风险偏好改善，仍倚赖于实际利率下行、信用扩张及企业盈利的改善。

正文：

开年以来，国内经济基本面的波动有限，但权益等市场似仍延续较高的风险偏好。叠加近期居民定期存款即将大规模到期，是否会助推未来储蓄“搬家”？特别地，在全球地缘政治并不稳定的历史变局之下，居民存款何处去？

一、存钱，还是投资？

与过往不同，本轮市场风险偏好提升更多与机构行为相关，而非通常意义上的家庭。居民弱化的购房需求，未必转化为风险资产的追逐，局部的替代效应仍小于整体的财富效应。

图1. 居民投资意愿取决于什么？

来源：WIND，笔者测算

尽管存款等名义利率已降至历史低位，但居民的储蓄意愿却处历史高位。究其原因，剔除物价因素后持币的实际利率依然较高，“现金为王”仍是广大居民的占优选择。

图2. 现金为王？

来源：WIND，笔者测算

注：收益率为存款、理财收益率较GDP平减指数差值。储蓄意愿剔除趋势项。

二、若投资，投什么？

“防止市场大起大落”的要求下，未来市场风险偏好运行的斜率和路径，似存在类似于宏观经济逆周期调节的区间特征，股债的性价比或也将随之边际调整。

图3. 股与债：配置的切换？

来源：Choice，笔者测算

注：收益率为夏普比率。

地缘风险之下金价有着“必然”趋势，但限于该市场的深度，普通居民进行配置存在择时等技术难度。上世纪70年代布雷顿森林体系解体，叠加两次石油危机引致的滞胀冲击之下，黄金总价值在全球私人财富中占比曾一度飙升，但最终不足5%。

图4. 黄金：避险资产，还是风险资产？

来源：世界黄金协会，世界银行，WID，笔者测算

展望未来，年内定期存款集中到期且节奏前置，边际上有利于催生居民资产重新配置的需求，制度安排之下的机构行为也有助于引导储蓄间接入市。但更广谱意义上的风险偏好改善，仍倚赖于实际利率下行、信用扩张及企业盈利的改善。

风险提示：预期非线性变化。

【作者】

伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

高童、 俞涛 、 徐谨智：长江证券研究员。

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