机构：华创证券

研究员：张一弛/何家金

星源材质发布2025 年三季报报告：报告期内实现营收29.58 亿元，同比+13.53%，归母净利润1.14 亿元，同比-67.25%；扣非后净利润0.16 亿元，同比-94.06%。

其中25Q3 实现营收10.60 亿元，环比+5.07%；归母净利润0.14 亿元，环比-73.99%；扣非后净利润-0.28 亿元，环比-397.7%。

评论：

隔膜行业量价齐升，公司盈利改善。干法隔膜方面，今年上半年已实现接近30%的价格涨幅，今年 9-11 月价格持续上涨，利润修复有望推动相关公司进一步投入研发。湿法隔膜方面，今年整体行业需求特别是储能需求较为旺盛，行业整体产能利用率较高。公司会通过提高高价值客户供货比例、对低利润较低或者负利润的客户提价等方式，提升企业经营利润，保障股东回报。

技术驱动增长，新品加速放量。公司积极推进海内外扩产，丰富产品种类结构并开拓新市场，提升市场占有率。公司依托先进制备技术、优异产品性能、领先技术水平和快速响应的服务能力，获得多家头部知名客户认可。去年四季度，与多家头部电池厂商签署战略合作协议，预计将对经营业绩产生积极影响。产品方面，公司推出的纳米纤维、聚酰亚胺和芳纶涂覆隔膜产品等新一代产品能有效提高充电效率与安全性。其中，纳米纤维涂覆隔膜产品已实现上亿平出货。

加速固态材料研发，推进客户送样验证。在固态电解质方面，参股公司新源邦已具备氧化物电解质的百吨级产能与十吨级出货能力，硫化物电解质预计于2025 年实现吨级出货。在刚性骨架膜方面，公司成功开发出高强度耐热型、高孔隙率型及高耐热型大孔骨架膜等多类产品，这些材料不仅能保障电池的高能量密度与本征安全，还能提升装配效率，优化机械与热安全性。目前相关产品都已陆续向头部电池企业送样。

投资建议：公司全产业链全球化布局先发优势明显。但由于25 年隔膜价格下降，受价格战影响，公司隔膜业务短期承压，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为41.78/53.16/65.91 亿元，归母净利分别为1.97/5.59/6.88亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2026 年48 倍PE，目标价19.9 元，维持“强推”评级。

风险提示：地缘政治风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、产能爬坡不及预期。