面对当前的市场环境，传奇宏观投资者斯坦·德鲁肯米勒指出，美国经济已经很强劲，并且在大量刺激政策下会变得更强，而美联储大概率不会加息甚至可能会降息。

基于这种宏观背景和对未来3到4年“巨大颠覆和变化”的预期，他构建了一个多空交织的投资矩阵。

2月28日，摩根士丹利发布了《Hard Lessons》（经验之谈）系列访谈视频。在此次访谈中，摩根士丹利衍生品分销与结构化业务全球主管Iliana Bouzali与德鲁肯米勒进行了一场深度对话。

作为Duquesne资本管理的创始人，德鲁肯米勒曾在1981年至2010年间创造了约30%的惊人年化回报率，且未有任何一个亏损年份。据华尔街见闻此前文章，美国财政部长贝森特和美联储主席候选人沃什均为德鲁肯米勒的门徒。

在外汇和商品方面，他直言：“我们看空美元。”他认为美元购买力已处于历史区间顶部，且外国投资者严重超配美元，随着贸易平衡和头寸调整，“美元会自行下跌”。

同时，他重仓做多铜和黄金。做多铜是基于未来八年极其紧张的供应链以及AI数据中心带来的巨大增量需求；而持有黄金则主要基于地缘政治考量。

在债券市场，德鲁肯米勒选择了做空美债。他的逻辑极为清晰：

“如果我判断对了经济走势，这是一场去通胀的增长，我大概能打平，不会亏损，这能让我继续持有其他风险资产；但如果我错了，强劲的增长引发了通胀——如果美联储在经济繁荣期降息导致通胀飙升，这并不奇怪——我们可能会赚很多钱。”

投资哲学：逆向投资被高估了，优势在于“扣动扳机”

在回顾数十年的投资生涯时，德鲁肯米勒对市场上流行的投资教条进行了反思。他认为，随着量化和聪明人的涌入，传统的“技术分析”现在的有效性只有当年的20%，而“利好不涨必有大跌”这种看价格与新闻反应的策略也已经失效，因为所有人都学会了。

对于逆向投资，他的观点十分犀利：

“我认为逆向投资被高估了。索罗斯曾说，群众在80%的时间里是对的。你只是不能被困在另外的20%里，因为那会让你赔个精光……但我确实喜欢在拥有极度确信感而其他人都不相信时投资，这会给我带来更强的信念。只要逻辑是对的，我不在乎一笔交易是否拥挤。”

谈及自己不可复制的成功，他极其坦诚地归结于一种难以言喻的直觉和执行力。

“我的优势不是智商，而是扣动扳机（果断出手）。”德鲁肯米勒表示，“我岳母说我是个‘白痴天才’。我当年在班里进不了前10%。很多人以为我比实际聪明，但我只拥有一种非常狭隘的智力形式，让我能够热爱并玩好这场（投资）游戏。”

他特别强调了导师乔治·索罗斯给他上的最重要一课：“不在于你判断对错，而在于你对的时候赚了多少，错的时候亏了多少。”

有趣的是，这位传奇大佬在职业生涯的前15年里，竟然一直饱受“冒名顶替综合征”的折磨，直到很久以后才相信自己的业绩并非出于偶然。

“我无法忍受成功”，过早卖飞英伟达

曾经，德鲁肯米勒的投资组合深受AI驱动，但在过去大半年里，他已大幅调整了仓位。

在谈及过去两年最瞩目的AI明星股英伟达时，他分享了一段充满戏剧性且略带懊悔的交易经历。

早在2022年中期，由于注意到斯坦福大学的顶尖人才正从加密货币转向AI领域，德鲁肯米勒在年轻合伙人的强烈建议下买入了英伟达。两周后，ChatGPT的问世让他“真正理解了这件事的巨大意义”，于是他立刻将仓位翻倍。随后在摩根士丹利的宏观电话会上，一位科技分析师的观点让他再次将英伟达仓位翻倍。

“我必须承认，在三个月前我甚至不知道怎么拼写英伟达。”德鲁肯米勒坦言。

随着英伟达股价从150美元飙升至390美元，他曾公开表示未来两三年绝不会卖出。然而，当股价真正涨到800美元时，他违背了自己的诺言。

“我无法忍受成功”德鲁肯米勒自嘲道，“它从150美元涨到了800美元。我原本是做长线投资的，但我不知道该怎么应对，所以我把它卖了。然后五周后它涨到了1400美元，我肠子都悔青了”

他幽默地总结自己现在的交易心态：

“我退缩了，我一直都在退缩。我是‘Taco先生’，只不过不是T，是DACO（Druck Always Chickens Out，德鲁肯米勒总是临阵退缩）。”

寻找被忽视的角落：重仓仿制药与生物科技

随着AI交易变得“令人不安的狂热”并开始带有1999年互联网泡沫的影子，德鲁肯米勒将目光转向了更具性价比的角落。

他重点提到了以色列制药公司Teva（TEVA）。在买入时，这家公司市盈率仅为6倍，正处于从低利润仿制药向生物类似药（biosimilars）和创新药转型的高增长期。但市场出现了严重的定价错误：“价值投资者讨厌这种增长战略并抛售股票，而成长型投资者还没意识到这种转变。”在他们以16美元建仓后，该股目前已涨至32美元，市盈率获得了重新估值。

此外，他大举进军生物科技领域。他指出，生物科技板块已经在谷底趴了四年，而作为斯隆-凯特琳癌症中心30年的董事会成员，他深知，

“AI最好的应用场景就在生物科技，包括药物发现、诊断和监测”。