来源：第一财经

据央视财经报道，作为全球重要的黄金交易中心之一，迪拜当地黄金市场交易量明显上升，部分投资者将资金转向黄金等避险资产。

同时，由于航班停飞和物流通道受阻，大量黄金滞留在迪拜，因仓储和资金成本过高，一些交易商被迫打折出售黄金。

据报道称，一些交易商开始以低于伦敦基准价格最高每盎司30美元的折扣出售黄金。

在刚刚过去的一周中，在中东冲突爆发初期黄金曾显著上涨，3月2日开盘，现货黄金、白银双双飙涨，COMEX黄金涨超2%，最高触及5400美元/盎司以上，随后震荡走低，持续在5000美元-5200美元/盎司区间高位震荡，并未持续此前涨幅。

黄金的避险资产属性同地缘政治之间的关系如何定价？

美联储前高级经济学家、上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷在接受第一财经记者采访时表示，黄金的叙事逻辑很大程度上锚定于“情绪”。

他表示道，若各方冲突能在短时间内平息并达成新的平衡，公众对于地缘紧张局势的担忧可能减轻。在这种情况下，黄金的避险叙事不仅不会强化，反而可能延续此前缓和的态势，推动溢价进一步回落。

运输瓶颈与黄金价格

今年以来，金价已上涨约20%，并在1月下旬一度触及5595美元/盎司上方的历史新高。持续的地缘政治与贸易紧张局势，以及对美联储独立性的担忧，共同支撑了黄金需求。

不过，在胡捷看来，在此轮相关局势升级之前，“由地缘政治动荡催生的这一轮情绪共振已接近尾声。一方面是由于黄金价格处于高位，另一方面，此前的地缘形势曾出现缓和迹象，包括巴以冲突的相对平静以及俄乌冲突缓解的可能性。当这种宏观叙事的强度减弱，市场的情绪共振便会显现出疲态。”

如今，中东局势又起为这种情绪回落增添了各种料想之外的变数。

如前所述，中东局势导致进出迪拜的航空运输中断，全球金银流通正遭受重大冲击。交易员认为，此举可能加剧今年已剧烈波动的贵金属价格。

据报道，作为全球黄金运输枢纽，迪拜去年承载了约20%的全球黄金流通量。这既包括在阿联酋精炼的黄金，也涵盖经此中转的欧亚黄金贸易。

交易员和分析师认为，若金银运输长期中断，可能推高亚洲市场区域价格，并加剧近期贵金属市场的波动。

另有迹象表明，精炼商在采购（通常在矿场铸造的半精炼金条）方面面临挑战。印度最大贵金属精炼商MMTC-PAMP首席执行官兼董事总经理古哈（Samit Guha）表示，该公司约10%的金锭来自中东某矿山，但供应已中断。他表示，自冲突爆发以来，从其他地区采购的新合同物流成本飙升了60%至70%。

世界黄金协会高级市场策略师里德（John Reade）表示：“中东航班停飞后，黄金供应问题引发担忧。这正是印度国内金价剧烈波动的原因。”

数据显示，2024年迪拜是全球第二大黄金出口地，印度是其最大出口目的地。StoneX市场分析主管奥康奈尔（Rhona OConnell）也认为，印度可能受迪拜中断影响最大，因迪拜是运往印度贵金属的关键中转站。

“短期内人们还能设法应对，但若持续时间过长，一切都难以预料。”奥康奈尔表示。

分析机构金属焦点（Metals Focus）南亚首席顾问奇拉格·谢斯（Chirag Sheth）认为，作为迪拜黄金最大消费国之一的印度，当地买家尚有等待空间，其近期需求相对疲软，且1月大量进口已使库存膨胀，“但若运输延误持续数月，问题将显现。”

仍有大量黄金受阻

自这一轮中东冲突爆发后，海湾地区多数商业航班已暂停运营。3日虽有少量客机从迪拜起飞，但知情人士透露这些航班未载运黄金，易腐货物优先运输。而截至6日，仍有大量黄金运输受阻，尽管在周中期已有部分黄金装载至离港航班。

如前所述，运输瓶颈使黄金价格进一步走低，迪拜合格交割标准金现货价格最新报每盎司5172美元左右。知情人士透露，众多黄金买家因无法确保及时交货且运输保险成本过高而暂停新订单。为避免无限期承担仓储及融资成本，黄金交易商正以每盎司30美元的折扣价向伦敦全球基准价让利。

不过，第一财经特地询问了在迪拜当地的一位居住人士，她在金店中看到的金饰品价格如旧，上述“打折”行为没有出现在消费端。

阿联酋作为亚洲黄金精炼与出口枢纽，同时承接来自瑞士、英国及多个非洲国家的黄金运输。黄金通常通过客机货舱运输。即便阿联酋航班严重受限，交易商和物流公司仍不愿将高价值货物经陆路转运至沙特、阿曼等国的机场，因涉及风险与复杂手续，尤其在穿越陆地边境时。

“目前没有任何黄金能通过航空运输，”一位黄金交易商表示，他并希望运输中断不会持续太久。黄金通常作为货物通过客机运输，单次运输量可达5吨，按当前价格计算价值约8.3亿美元。

部分物流承运商表示，正忙于处理已交付至伦敦希思罗机场航空公司的黄金货物，因航空公司已无法运输这些货物，这导致大量“受阻出口货物”，即已提交清关但必须正式撤回才能改道的货物。

展望后市，胡捷对记者表示，近期发生的突发事件是否会为地缘政治叙事注入新的刺激，目前看仍是两可之间，“如果冲突长期化，那么此前关于冲突区域平静的预期将被颠覆；但反过来看，如果此次冲突能在短期内获得某种形式的解决，市场对全球动荡的认知可能会发生转变。”

具体而言，有分析指出，如果霍尔木兹海峡关键航道持续封锁，航运受阻叠加能源供给收缩将形成避险与通胀双重驱动，推动金价突破式上行，否则此次波动对整体通胀及宏观经济形势的影响将较小，市场避险溢价也将回吐。

“由此可见，问题的关键不在于短期波动，而在于冲突持续的时间。目前的焦点在于霍尔木兹海峡这一石油输出通道是否会被实质性切断。”胡捷解释道，尽管目前已有封锁的消息传出，但对原油市场的实际影响仍主要停留在心理层面的预期变化，尚未出现因供给中断直接导致的价格飙升。然而，一旦海峡封锁成为现实且长期化，势必造成原油供给的阶段性短缺，从而推动价格实质性上涨。

他还强调，因此，当前局势的核心变量有三点：第一，冲突持续时长；第二，是否会直接冲击原油供给；第三，供给短缺将维持多久。如果这三个要素叠加导致油价长期高企，那么后续的一系列连锁问题将不言而喻。届时，美联储的政策路径必须重新评估，包括此前预期的年内两次降息等计划，可能都需要根据通胀压力进行全面梳理和调整。