3月20日晚，首创证券（股票代码：601136.SH）披露了启动港股IPO进程后的第一份完整年度财务报告。

年报显示，2025年首创证券实现营业收入25.3亿元，同比上升4.6%；同期实现归母净利润10.6亿元、扣非归母净利润10.2亿元，分别同比增长7.3%和5.0%；资产总额突破500亿元，全面摊薄后的每股收益（EPS）为0.3865元。

单季度表现来看，2025年第四季度公司营业收入5.13亿元，同比下降9.1%；归母净利润2.53亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利润2.16亿元，同比下降2.5%。

业务结构方面，首创证券各业务线呈现显著分化。投资类业务当期表现亮眼，2025年实现营业收入15.54亿元，同比大幅增长45.83%，成为驱动公司整体业绩增长的核心支柱；财富管理类业务稳步提升，同期实现营业收入4.97亿元，同比增长22.33%。相较之下，公司资产管理类业务阶段性承压，全年仅实现营业收入4.77亿元，同比下降47.55%。

表：首创证券2025年各业务条线营业收入表现

数据来源：公司年报

整体而言，首创证券年报展现出较强的经营韧性，营业收入、净利润及资产规模均创下历史新高，为公司港股IPO的聆讯审核与发行上市提供了基本面支撑。然而，四季度营收阶段性走弱、资产管理类业务收入回落、自营业务收入占比较高等结构性特征，或将成为市场与监管层面关注的重点，并对其IPO估值定价及募资规模产生一定影响。

战略重心呈现新导向

首创证券成立于2000年2月，2022年12月在上交所挂牌上市交易。公司实际控制人为北京市国资委，股东首都创业集团、京投公司、京能集团均为北京市国资委下属的大型国有企业，合计持股比例约为82%。

作为一家业务资源立足首都及京津冀区域的中小型券商，资产管理类业务长期以来是首创证券极具特色的板块。2022年实现A股上市前后，公司便多次明确“以资产管理类业务为核心引领，以零售与财富管理类业务和投资银行类业务为两翼支撑，以投资类业务为平衡驱动”的整体发展战略。

值得关注的是，在2025年年报中，首创证券对这一战略定位做出了调整，表述更新“以资产管理类业务为引领，以投资类业务为引擎和基石，以投资银行类业务和财富管理类业务为支撑”，战略重心与业务逻辑呈现出新的导向。

近年来，首创证券资管规模稳步扩张，资产管理产品净值规模从2022年末的1073亿元提升至2024年末的1439亿元。收入方面，资产管理类业务收入在2024年达到9.09亿元的峰值，同比大幅增长62.7%，占总营收比重接近38%；年度集合资管产品发行数量达846只，位居行业首位。

图：首创证券2023年至2025年资产管理产品净值变化（亿元）

数据来源：公司年报

尽管2025年受债市波动、高基数效应及业绩报酬减少等因素影响，资产管理类业务收入大幅下滑，但业务规模仍延续扩张趋势，年末产品净值规模进一步增至1711亿元，同比增长18.93%。

与此同时，公司投顾业务规模实现高速增长，年末规模达436.99亿元，同比增幅接近三倍。公司期间还获得了中国证券报“2025年度五年期金牛券商集合资产管理人”等行业奖项，可见资产管理类业务作为公司核心引领业务的战略地位并未动摇。

关于投资类业务，首创证券在年报中明确提出，权益投资将摆脱对大盘趋势的依赖，通过量化对冲、高股息等多策略组合，追求稳健的绝对收益。这一看似熨平波动的策略安排，实则也折射出公司对自营投资高度依赖的现实。

财富管理端，首创证券通过数字化转型突围，加快一站式综合金融服务平台建设。2025年，公司客户总数突破87万户，全年新开户近8万户；“番茄财富APP”累计注册用户数较年初增长18.76%，月活用户数同比增长31.37%；交易与信用业务同步放量。

相较之下，投行业务虽被明确为发展重点之一，但规模偏小、贡献有限的短板仍未得到有效改善。在2025年A股IPO市场大幅回暖的背景下，公司投行业务全年实现营业收入1.89亿元，仅占总营收的7.46%，同比下降3.54%，未能充分把握行业复苏的红利窗口。

“85后”新帅掌舵，资管转型引关注

2025年11月20日晚，首创证券完成新老交替，分别聘任张涛、蒋青峰为董事长、总经理。后者出生于1986年，是公司高管团队中颇为年轻的一位。

从履历来看，这位“85后”总经理是典型的资管背景出身。其早年曾供职于安邦保险集团、安邦资产管理有限责任公司，并担任世纪证券资产管理部总经理助理；2016年3月加入首创证券后，先后出任资产管理事业部资产管理二部总经理、副总裁、常务副总裁等职务。

2021年12月，蒋青峰担任总经理助理兼资产管理事业部总裁，2023年10月升任副总经理，职业轨迹与公司资产管理类业务的扩张进程高度同步。在其主导下，公司集合资管计划规模从2023年末的976.04亿元增至2025年末的1029.56亿元，单一资管计划规模从104.95增至225.49亿元。

但细看数据不难发现，公司集合资管增速偏缓、单一资管规模逆势扩张，与行业“主动管理提速、通道业务压降”的主流逻辑仍存在明显反差（公司年报显示，2025年证券行业集合资管计划规模同比增长13.31%，单一资管计划规模同比下降2.11%）。在头部券商凭借全牌照优势与强投研能力持续抢占市场份额的行业格局下，首创证券尚未构建差异化竞争优势，整体表现仍显平淡。

对于正处港股IPO关键窗口期的首创证券而言，如何向市场更清晰地展现战略落地成效、改善业务结构短板、强化可持续盈利能力，或将直接影响其IPO阶段的估值水平与市场认可度，也将成为检验新一代管理层治理能力的重要标尺。