近日，迈瑞医疗（300760.SZ）发布了2025年年度报告。这份上市以来首次营收、净利双降的成绩单，勾勒出行业龙头在周期调整中的转型轮廓。

数据显示，迈瑞医疗2025年全年实现营业收入332.82亿元，同比下降9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下降30.28%；扣非净利润80.69亿元，同比下降29.48%，三大核心财务指标同步承压，结束了此前多年的持续高增长态势。

不过，整体业绩下行的背后，迈瑞医疗的业务结构也在发生深刻变化。体外诊断业务首次以122.41亿元的收入规模，超越生命信息与支持业务的98.37亿元，成为公司第一大收入来源，占总收入比重超过36%，公司长期以来三大传统主业的格局有所改变。

值得一提的是，公司还在2025年年报中首次将新兴业务与体外诊断、生命信息与支持、医学影像三大传统主业并列，形成“四大产线”格局，该业务包括微创外科、微创介入和动物医疗等板块。2025年新兴业务实现营收53.78亿元，同比增长38.85%，在年报中的首次亮相占总收入比重就达到16.16%，被市场视为对冲传统主业压力、支撑未来增长的重要增长点。

但从业务地区分布来看，公司在国内市场的销量下滑依然是不容忽视的挑战。年报显示，公司国内业务收入156.32亿元，同比下降22.97%。以监护仪这款单一产品为例，2025年公司的监护仪销售量和生产量减少超过30%。公司解释称：“主要系国内市场受医疗新基建项目的建设周期拉长以及公开招标至收入确认的周期延长等影响，报告期内销售承压，公司根据市场和销售情况减少生产所致。”

国信证券研报指出，国内医疗设备行业历经了过去连续三年的深度调整，医院当前和未来一段时间仍广泛面临经营压力带来的整体采购预算缩减，设备行业仍处于弱复苏阶段。2026年国内业务有望实现正增长，2027年及之后将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。

相较于国内市场的增长乏力，在历经数年布局构建起超3000名海外员工的庞大团队后，海外市场同样逐步成为迈瑞医疗的全新增长点。

2025年，迈瑞医疗海外业务同比增长7.40%，实现营收176.50亿元。从年报来看，高端产品成为公司在海外破局的关键，超高端超声Resona A20、MT 8000全实验室智能化流水线等产品的推出，使公司与GE、飞利浦等国际巨头的差距逐步缩小。西南证券研报指出，国际市场方面，迈瑞医疗持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设，欧洲市场进一步实现17%的增长，国际新兴业务实现同比增长近30%。

进一步梳理不难发现，数智化同样成为迈瑞医疗年报中的高频词。年报显示，2025年公司研发投入为39.29亿元，占同期营业收入的比重为11.80%。从一系列布局来看，公司对于数智化布局的重点在于生态打造，通过软硬件结合的方式，聚焦医院等重资产客户设备更换成本高、意愿低的特点，用生态提升客户黏性进而稳固市场份额护城河。

以“瑞影生态”数智影像新生态系列解决方案为例，其通过大模型升级了智能化的教培、质控、会诊一体化解决方案，并覆盖影像诊断、报告书写、结果质控、教学培训、运营管理在内的影像业务全流程。截至2025年末，“瑞影生态”在国内实现累计装机超20100套，其中2025年新增装机超4500套。但随着性价比越发成为影响医院采购意愿的关键因素，如何在技术力和性价比之间实现平衡，也成为迈瑞数智化布局落地的关键考验。

从单一医疗器械供应商到复合全球医疗数智化生态服务商，迈瑞医疗对未来显然有着不小的野心。但公司同样正处在转型的关键节点，既要应对国内市场的短期调整和价格竞争，又要加速国际化布局和数智化转型的成果落地，如此“三线作战”战略布局对管理层的压力不言而喻。2026年能否实现国内业务正增长、国际业务提升净利水平，或将成为检验公司战略有效性的试金石。