5月22日，联想集团公布了截至2026年3月31日的2025/26财年全年业绩：总收入831亿美元，同比增长20%，创历史新高；归母净利润19.12亿美元，同比增长38%。

联想是全球最大的PC制造商，主要靠三块业务赚钱：IDG（卖电脑和手机）、ISG（卖服务器和存储等基础设施）、SSG（卖IT服务和解决方案）。其中，IDG是基本盘，贡献了七成收入；ISG增长最快，全年勉强扭亏；SSG规模最小，利润率最高。

这份财报，有几个维度值得解读。

第一，收入创了历史新高，但毛利率在下滑。

全年毛利率15.4%，比去年同期下降了0.7个百分点。为什么卖得更多，反而毛利越低？原因在于业务结构的变化。ISG（服务器业务）全年收入上涨32%，但这项业务的全年经营溢利只有7300万美元，经营溢利率仅0.38%。也就是说，联想卖了100块钱的服务器，只能留下不到4毛钱的利润。ISG在集团收入中的占比越来越大，自然把整体毛利率往下拉。

相比之下，SSG（服务业务）经营溢利率高达22.4%，但全年收入只有100亿美元，体量太小，撑不起整体利润率。

第二，ISG扭亏为盈，但全年利润几乎全靠最后一个季度。

ISG去年全年亏损6850万美元，今年全年实现经营溢利7300万美元，勉强扭亏为盈。但仔细看季度分布，前三个季度合计经营溢利仅约2900万美元，最后一个季度（Q4）单季就赚了2.02亿美元，创下历史单季新高。

第三，AI相关收入翻倍，但未公布构成。

联想的“AI相关收入”概念比较宽泛，涵盖AI PC、AI服务器和AI服务。其在财报中强调，全年AI相关收入同比增长105%，占集团总收入的33%，但未披露内部构成。从三大业务的利润率来看，贡献AI收入最多的ISG（服务器）经营溢利率低；真正高利润的SSG（服务）规模在三大业务中最小。换言之，联想的AI收入越来越多，但赚钱的部分占比依然偏低。AI相关收入的整体含金量，仍有待市场检验。

第四，中国是唯一增速低于全球均值的市场。

四大地区中，中国区增速最低，反映出国内面临华为等竞争对手的压力，尤其是在AI PC和服务器领域。

总的来看，AI服务器（ISG）给联想集团带来了规模，但还没带来太多利润；PC基本盘（IDG）利润率多年原地踏步；高利润的服务业务（SSG）规模还太小。联想的转型方向是对的，只是还需要证明自己不只是“AI时代的组装厂”。

（策划/制图：金玙璠）