一家成立仅四年的算力基础设施公司，如何在AI浪潮中迅速崛起？超聚变数字技术股份有限公司（以下简称“超聚变”）的创业板招股说明书，向市场展示了其与华为的深度渊源——从核心高管团队到技术底座，华为的烙印无处不在。

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过去两年来，河南国资居第一大股东的上市公司荣科科技（300290.SZ），凭超聚变借壳上市概念，股价曾一度上涨近10倍。而超聚变上市，则标志着荣科科技借壳概念彻底消亡。

“军团”迁移

超聚变招股书显示，该公司7名高级管理人员，除董事长马剑平来自河南省财政厅外，其余6人均拥有在华为的长期工作经历。

其中，副董事长、总经理刘宏云（华为24年）、副总经理张小华（华为15年）、CFO毛智（华为21年）、董秘翁叶青（华为14年）、副总经理范瑞琦（华为24年）、蓝文广（华为25年）、徐元君（华为23年）。上述高管在华为期间多担任地区总裁、产品线总裁、CFO等关键职务，覆盖了研发、销售、财经、人力资源等全业务链条。

这种高度集中的职业背景，在A股拟上市公司中并不多见。分析人士认为，超聚变实质上承继了华为x86服务器业务的团队与能力，并通过独立运营和国资入主，实现了从“内部事业部”到“市场化主体”的转型。

公开信息显示，国内目前做华为昇腾算力卡、AI服务器的另一家公司——四川华鲲振宇智能科技有限责任公司（以下简称“华鲲振宇”），主要人员也多有华为公司从业经历。华鲲振宇总裁万诤，曾在华为工作多年，先后担任华为公司企业BG地区部总裁、企业BG全球销售管理部总裁、企业BG全球政府行业和公共事业部总裁等职务。

一些企业联系人信息显示，华鲲振宇有一批人员有华为公司从业经历。

华鲲振宇目前由成都高投电子信息产业集团有限公司（以下简称“成都高投”）及另一家兄弟公司持联合控股。成都高投则属于成都高新集团有限公司，该集团旗下还有上市子公司——高新发展（000682.SZ）。

两个“第一”

招股书首次详细披露了华为昇腾生态在超聚变业务中的核心地位。

2025年度，超聚变的AI服务器收入达到296.29亿元，占总营收的50.91%。其中，基于昇腾模组的国产AI服务器是主力产品。招股书称，超聚变“国产化服务器销售额位居中国市场第一”；在昇腾算力合作厂商中“出货金额与出货量排名第一”。

在超聚变未公布其市场信息前，华鲲振宇公司官网2023年信息亦显示，华鲲振宇“在鲲鹏和昇腾的整机生态中，华鲲振宇出货量位于第一名”。

超聚变招股书称，在技术支撑层面，超聚变与华为昇腾形成了深度协同。其KunLun系列AI训练服务器搭载昇腾910系列模组，推理服务器搭载昇腾310等芯片。招股书还提到，公司已累计完成200余个项目中500余项模型相关问题的性能与精度调优，有效解决了国产算力在迁移过程中的“落地难”问题。

据DeepSeek此前公布的信息，该AI大模型与昇腾910C等算力卡的匹配问题得到解决。实测数据显示，经过深度适配和优化后，昇腾910C在运行DeepSeek模型时的推理性能，已达到英伟达（NVDA）目前的主力算力卡H100约60%。

财务隐忧

2023-2025年，超聚变营收分别为250.91亿元、442.67亿元和582.46亿元，处于持续高增长状态。同期，得益于AI算力行业高增长状态，超聚变营业利润分别为4.32亿元、7.43亿元和11.38亿元，每股收益分别为0.63元、0.9元、1.28元。不难发现，营收及利润均保持高速增长的同时，超聚变2025年的利润增幅远大于营收增幅。

但是，高增长的B面是超聚变盈利能力的持续恶化。报告期内，超聚变主营业务毛利率分别为14.27%、10.04%和8.58%，三年间近乎腰斩。毛利率下降的原因是，报告期内，超聚变积极发展互联网客户业务，该类客户采购量大、价格敏感、议价能力强，因此，公司对其销售毛利率较其他客户低。

此外，2023-2025年，超聚变的财务报表存货原值分别达到97.67亿元、181.42亿元和211.29亿元。其中2025年的存货原值超过了营收30%，存货风险偏高。

与此同时，超聚变的经营活动产生的现金流量净额始终为负，分别为-65.68亿元、-25.26亿元和-4.62亿元。公司解释，主要系业务扩张导致存货和应收账款大幅增加。

值得注意的是，超聚变对前五大客户的销售占比在2024、2025年连续超过54%，而对前五大供应商的采购占比则超过72%。在核心零部件（尤其是GPU、模组）供应紧张和国际贸易政策不确定性的背景下，这种双重集中度风险，可能成为其持续增长的压力点。