45.55元，大涨12.19%，市值585.33亿元。

2026年7月2日，昆仑万维（300418）放量大涨，全天振幅18.55%，成交额67.59亿元。当天公司官宣：旗下天工AI的AI Native模型与产品业务年度经常性收入（ARR）突破8亿美元，其中AI短剧平台业务ARR超过7亿美元。

但翻开2025年年报，另一组数据同样醒目：营收81.98亿元，同比增长44.78%；归母净利润-15.93亿元，连续第二年亏损。营收高增与持续亏损并存——这是理解昆仑万维的关键。

基本面：营收高增三引擎，亏损源于战略投入

2025年，昆仑万维实现营业收入81.98亿元，同比增长44.78%。海外业务收入77.23亿元，同比增长49.91%，占总营收94.2%。

增长来自三大引擎。 一是短剧和AI短剧平台业务，全年收入16.17亿元，同比激增864.92%；截至2025年12月，月流水近3600万美元。二是Opera广告业务收入30.42亿元，同比增长41.81%；Opera搜索收入15.49亿元，同比增长16.75%。三是天工AI板块全年收入23.69亿元，同比增长251.74%。

但利润端持续承压。 2025年归母净利润-15.93亿元，与2024年基本持平。亏损源于两项战略性投入：全年销售费用41.82亿元，同比增长81.53%；研发费用16.76亿元，同比增长8.6%。其中市场及推广费用高达32.14亿元。

进入2026年一季度，营收25.70亿元，同比增长45.69%；归母净利润-8.87亿元。一季度经营性现金流净额由负转正至8932万元。

财务结构方面， 公司资产负债率约19.64%，货币资金17.89亿元，短期借款6.13亿元。但商誉账面价值48.29亿元，占总资产23.87%。2025年已对北京闲徕互娱计提商誉减值2.38亿元。

技术面：完全控盘，主力资金大幅介入

截至7月2日，机构参与度47.72%，属于“完全控盘”；最近1日主力成本42.70元，最近20日主力成本40.94元。

资金面上，7月2日主力资金净流入8.67亿元。北向资金2026年3月31日持有1891.84万股。7月1日融资融券余额34.15亿元，占流通盘7.16%，较上日上升0.44%。

技术形态上，7月2日开盘41.81元，最高46.89元，最低39.36元，振幅18.55%。52周最高价57.22元，最低价33.01元。动态市盈率为负，市净率约4.57倍。

发展前景：ARR突破8亿美元，但利润拐点尚需时间

看点一：AI商业化加速兑现。 天工AI业务ARR从2025年底的4亿美元，半年内翻倍至8亿美元。AI短剧平台是最大贡献者，ARR超过7亿美元。公司预计2026年全年收入保持高速增长。中邮证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.55、1.24、3.25亿元。

看点二：Opera基本盘稳健。 2026年一季度，Opera营业收入1.76亿美元，同比增长23.16%；经调整EBITDA 0.42亿美元，同比增长30.19%；全球月活用户2.88亿。Opera广告业务毛利率43.66%，搜索业务毛利率95.79%。

看点三：AI全产业链布局。 公司已构建“四大SOTA模型（视频、音乐音频、世界模型、基座文本与多模态）+五大核心应用”的完整AI生态。投资的AI算力芯片企业艾捷科芯于2026年4月完成5.5亿元融资。

机构预期方面， 近六个月8家机构发布研报，4家“买入”、3家“增持”、1家“推荐”；预测2026年平均目标价68.28元。但净利润预测分歧极大——最高4.54亿元，最低-13.89亿元，均值-4.54亿元。

风险同样不可忽视。

一是利润拐点不确定。公司连续两年亏损超15亿元，2026年一季度再亏8.87亿元。以当前亏损速度，全年能否如机构预测般扭亏存在极大不确定性。

二是高昂费用能否回落。一季度销售费用仍维持高强度。若ARR增长放缓而费用刚性，亏损面可能继续扩大。

三是商誉减值风险。48.29亿元商誉占总资产近四分之一。若相关资产组经营未达预期，仍面临减值风险。

四是估值与业绩的脱节。当前股价45.55元，已接近机构目标价均值68.28元仍有空间，但建立在“2026年大幅减亏甚至扭亏”的乐观预期上。若亏损持续，估值逻辑将面临重估。

结语

昆仑万维的基本面——营收高速增长、AI商业化加速兑现、Opera基本盘稳健，但连续两年巨亏、销售费用高企、商誉规模庞大；

技术面——完全控盘、主力资金大幅介入、短期强势上行；

发展前景——天工AI ARR突破8亿美元验证商业化能力、AI全产业链布局领先，但利润拐点何时到来仍是最大悬念、48亿元商誉犹如悬顶之剑、机构对2026年净利润预测从盈利4.5亿到亏损13.9亿的巨大分歧本身即是风险的注脚。

45.55元的股价，究竟是AI商业化兑现的合理定价，还是对“即将扭亏”这一假设的过度乐观，取决于销售费用率能否有效回落、ARR增长能否持续超预期，以及市场愿意为“AI出海龙头”这一标签等待多久的盈利兑现。

（本文数据来源于公司公告及公开市场信息，仅供参考，不构成投资建议）