8 月17日晚，森马服饰披露2026年半年报。

上半年公司实现营业收入67.22 亿元，同比增长9.32%；归母净利润4.79亿元，同比增长47.45%；扣非净利润4.72亿元，同比增长59.27%。经营现金流由上年同期净流出2.77亿元转为净流入2.69亿元。

按一季报数据测算，森马服饰二季度收入约32.73 亿元，同比增长6.61%；归母净利润约1.68亿元，增长51.73%。利润改善延续至二季度，但收入增速较一季度的12.03%有所放缓。

森马服饰采用生产外包模式，业务主要由成人休闲服饰和儿童服饰构成。上半年，儿童服饰收入48.27 亿元，同比增长11.92%，占总收入的71.81%；休闲服饰收入17.82亿元，增长3.43%，占比26.51%。

童装贡献了公司约5.73 亿元收入增量中的5.14亿元，接近九成。2025年，儿童服饰收入占比已达71.57%。今年上半年休闲服饰恢复增长，但收入扩张仍主要依靠童装。

利润增速快于收入，首先来自毛利率改善。上半年公司整体毛利率约47.80% ，同比提高约1.10个百分点。其中，休闲服饰毛利率提高2.44个百分点至45.66%，儿童服饰毛利率提高0.35个百分点至48.56%。扣非净利润增速高于归母净利润，也说明业绩改善并非主要依靠非经常性损益。

利息收入同样提供了增量。公司财务费用为-1.39 亿元，上年同期为-0.14亿元，主要因定期存款利息收入增加。不过，销售费用增长6.67%至19.45亿元，主要受直营门店费用和线上投流增加影响；资产减值损失扩大至2.58亿元，原因为老品增加、存货跌价准备相应增加。

渠道变化与费用走势相互对应。线上收入30.44 亿元，同比增长13.10%；直营收入11.69亿元，增长23.32%；加盟收入23.49亿元，仅增长0.68%。截至6月底，公司共有7617家线下门店，较年初净减少314家，其中加盟店净减少309家。增长更多来自线上和直营，而非门店扩张。

库存余额同比下降8.90% 至33.70亿元，存货周转天数为157天。但老品增加和减值计提上升表明，库存总量下降不等于结构压力消失，后续仍需观察旧货消化及折扣对毛利率的影响。

国家统计局数据显示，上半年限额以上单位服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长6.7% ，高于社零总额1.3%的增速。森马服饰的增长处于服装消费有所恢复、总体消费仍偏平缓的环境中。

公司拟每10 股派发现金红利1.5元。下半年，童装能否维持增速、休闲服饰能否扩大贡献，以及直营和线上投入能否持续转化为利润，将是判断业绩改善质量的主要观察点。