本报（chinatimes.net.cn）记者胡梦然 深圳报道

近日，绿联科技（301606.SZ）向港交所主板递交了H股上市申请，这已是该公司今年第二次递表。2026年上半年，绿联科技实现营业收入58.21亿元，同比增长50.92%；归母净利润4.31亿元，同比增长56.90%。

这家从数据线配件起家的消费电子品牌，在过去两年完成了从A股IPO到H股递表的跨越：2024年7月登陆创业板，募资8.8亿元；2026年8月获中国证监会境外发行上市备案，拟发行不超过8420.21万股H股。境外收入占比已升至66.87%，智能存储（NAS）业务以85.53%的增速成为第二增长曲线。

然而，光鲜的利润表背后，现金流量表揭示了另一面。2026年上半年，公司经营活动现金流净额为-7001万元，而上年同期为810.28万元。此前外部机构股东与高管持股平台合计套现近9亿元。一家账面业绩高增的企业，为何一边融资、一边套现、一边再融资？

利润与现金流的背离

绿联科技上半年50%以上的营收增速，在消费电子行业整体疲软的背景下显得很突出。拉动增长的核心动力来自海外市场，期内公司境外收入达38.88亿元，同比增长69.42%，占总营收比重升至66.87%；线下渠道收入16.67亿元，同比增长65.31%。从品类来看，充电创意类传统配件仍贡献45.8%的核心营收，智能存储类产品同比增长85.53%至7.7亿元。

但利润表的高增长并未同步传导至现金流量表。公司存货增加占用约4.68亿元现金，经营性应收项目增加占用约1.11亿元，经营性应付项目反而减少约153万元，三项合计占用资金接近5.8亿元。截至6月底，公司存货达24.58亿元，较上年末增长22.84%，占总资产比例达48.07%；应收账款4.83亿元，较上年末增长39.67%。存货周转天数从98天延长至113.34天。

绿联科技方面在回应《华夏时报》记者采访时表示，2026年上半年经营活动产生的现金流量净额同比下滑，主要系公司各类经营采购、职工薪酬、税费缴纳支付的现金较同期增加。“尽管经营性现金流出现阶段性变化，但公司的整体流动性安全，现金及等价物储备充足。截至2026年6月30日，公司持有的货币资金为12.01亿元，能够覆盖日常运营、资本开支及短期债务所需，为公司提供了坚实的资金安全垫。”

对于存货激增，公司解释称：“为有效保障全球市场的稳定供应，提升客户响应速度与交付满意度，特别是应对销售旺季及新兴市场的需求，公司基于精准的市场预测，对部分核心产品、畅销型号及关键原材料进行了战略性备货。公司当前存货的增长是基于业务发展需要的前瞻性布局，存货结构合理，管理措施完善。”

汇生国际资本总裁黄立冲向《华夏时报》记者分析：“绿联更准确的情况是：利润增长速度很快，但增长需要占用的营运资金更快，导致利润向现金转换的速度明显落后。真正值得警惕的，不是某一个半年经营现金流为负，而是库存和应收如果长期跑赢收入、周转持续变慢，增长性营运资金最终就可能转化为库存减值和现金流压力。”

黄立冲认为，高增长本身需要提前花钱。“收入增长50%，并不是客户下单以后企业才去采购。消费电子企业通常需要提前买芯片、存储、结构件，提前生产新品，在Amazon仓、区域仓以及大型线下渠道中放置安全库存。所以收入高速增长阶段，经常出现采购和备货现金先流出去、产品销售以后确认利润、现金再晚一步回来的情况。”

这种“利润涨、现金跌”的现象，并非绿联独有。科技部国家科技专家周迪在接受《华夏时报》记者采访时认为，这是消费电子行业的共性问题：一是企业大力铺设海外线下渠道，经销商账期变长、赊销增加，营收和利润能确认，但现金回款滞后；二是为应对供应链波动、规避关税风险，全行业都在加大备货力度，大量现金转化为存货；三是NAS、智能硬件等新业务前期投入大、回款慢，形成利润先体现、现金流滞后的错配。

从同行数据来看，这一特征在出海企业中尤为明显。安克创新2025年全年收入增长23.49%、净利润增长20.37%，但经营现金流降至4.81亿元，同比下降82.49%；2026年一季度经营现金流进一步降至-4.51亿元。传音控股的情况更为极端，2026年上半年净利润同比增长约46%，但经营现金流约为-58.6亿元，公司披露的核心原因之一正是针对存储等关键元器件进行战略备货。深度科技研究院院长张孝荣在接受《华夏时报》记者采访时也指出，不少企业为规避风险而大量囤货，为拓展线下渠道而接受更长账期。

股东减持套现近9亿元

2024年7月，绿联科技完成A股IPO，发行4150万股，发行价21.21元，募集总额约8.80亿元。此后不到两年，最大外部股东高瓴旗下的珠海锡恒于2025年12月至2026年3月期间减持803.43万股，套现5.09亿元；高管持股平台绿联管理及和顺四号同期合计减持622.37万股，套现约3.89亿元。两方合计套现近9亿元，与A股IPO募资总额几乎相当。减持完成后，高瓴持股比例降至5%。

与此同时，公司于2026年2月2日首次递表港交所，8月21日获中国证监会境外发行上市备案，8月25日再次递表。减持、备案、递表，三者时间线高度重叠。

绿联科技方面在回应中表示，两类股东的减持行为系相关股东基于其自身资金规划及投资周期安排的自主决策，公司已严格按照监管要求履行信息披露义务。“目前上述两类股东减持计划已经实施完毕。公司始终与主要股东保持着良好的沟通机制。管理层对公司的长期发展前景充满信心，公司将继续聚焦主营业务，促进经营稳健、健康成长。”

周迪认为，“A股刚融完资，大股东、战投几乎在同一时间段集中套现离场，公司转头又去港股再融一笔钱。”他进一步分析，市场很容易解读为财务投资人、高管趁着业绩高位、估值高点集中落袋为安；内部股东阶段性兑现，不愿意长期承担未来现金流、库存波动风险；公司自身现金流明显承压，靠经营造血不够，需要通过港股再融资补资金缺口。“整体信号偏负面：内部人高位减持兑现，上市公司继续向外圈钱补血，容易让A股投资者承担后续波动和稀释压力。”

黄立冲指出，三件事时间上虽高度重叠，但经济性质必须分开。“A股IPO和未来H股IPO是公司融资，原股东减持则是股东个人或持股平台获得流动性，不能把三者描述成公司‘募资以后把钱套走’。真正的治理问题是：当企业再次要求资本市场投入新资金时，新资金究竟能创造什么回报，以及核心股东是否仍然与新老股东保持足够的利益绑定。”

黄立冲强调道，必须区分股东类型。“珠海锡恒属于高瓴系财务投资者。对于PE/VC性质的财务股东而言，在企业上市、锁定期结束以后逐渐实现投资退出，本身属于正常基金生命周期。绿联管理、和顺四号则属于与员工/管理层激励相关的持股平台，其减持的信号敏感度更高，但仍然不能直接等同于‘创始人减持’。”他提醒，截至半年末，实际控制人张清森直接持股仍约45.27%，并无证据显示其直接股份发生类似减持。

“利润表告诉投资者企业跑得有多快，现金流量表告诉投资者企业跑得有多累。高速增长阶段现金流短期为负并不可怕，真正需要警惕的是库存长期跑赢销售，而库存最后又不能顺利变成现金。”黄立冲表示。