热闹之下，交易的底层逻辑也在变化。创新药企主动寻求路径升级，从过去简单卖项目的“卖青苗”模式，逐渐转向共同开发、利润共享的深度合作。

不过，BD带来的业绩增量并不稳定。上半年，恒瑞医药创新药对外许可合作收入14.22亿元，较上年同期下降28.6%；科伦药业上半年海外收入7.71亿元，同比下降31.81%，海外授权收入变化，成为影响公司海外收入的重要因素。

BD既打开了盈利的想象空间，也考验着企业持续造血的能力与经营成色。

贝壳财经记者根据Wind数据统计发现，在已披露中报的70家创新药上市公司中，38家实现营收同比增长。41家上市公司上半年实现归母净利润同比增长，占企业总数近六成。其中，14家公司归母净利润增幅超过100%。

BD收入的大幅增长，成为多家企业营收增长的关键驱动力。上半年，首药控股、前沿生物、荣昌生物等7家公司上半年营收同比均实现翻倍增长，其中首药控股、前沿生物、荣昌生物、泽璟制药、益方生物5家企业均受益于BD收入增长。

凭借新增授权许可收入，泽璟制药、荣昌生物、前沿生物三家公司更是打了一场翻身仗，上半年实现扭亏。泽璟制药提及，公司营收同比增长 220.88%主要因报告期内确认产品技术授权许可相关收入6.62亿元，同时商业化产品的销售收入与上年同期相比增长44.3%。

荣昌生物称，营业收入同比增加433.11%，主要是由于报告期内公司核心产品泰它西普、维迪西妥单抗国内销售收入持续增长；同时，公司与艾伯维就RC148签署独家授权许可协议，艾伯维将获得RC148在大中华区以外地区的开发、生产和商业化的独家权利，技术授权收入大幅增加。

除此之外，上半年，诺诚健华和君实生物亦实现同比扭亏。诺诚健华“翻身”离不开药品销售收入增长以及与Zenas合作的后续里程碑达成。君实生物则表示，主要受益于核心产品销售收入增长。

上半年，19家创新药公司仍处于亏损状态。

Wind数据显示，2026年上半年，29家企业归母净利润同比下滑。智翔金泰、益方生物、亚虹医药、百奥泰、百利天恒、广生堂、上海医药7家公司陷入增收不增利困境。研发投入和商业化投入吞噬利润、BD收入缺乏持续性、传统业务转型阵痛等均是头顶利剑。

创新药是高研发门槛行业，需要巨大资金投入，根据行业“双十定律”，一款创新药从实验室研发到最终上市，通常需要耗费十年时间、投入十亿美元资金。

贝壳财经记者根据Wind数据统计发现，上半年，34家公司研发投入同比增长，70家创新药公司研发投入合计350亿元。百利天恒、益方生物、首药控股等7家公司研发投入占营业收入比例超过100%。其中，百利天恒研发投入占营收比例达791.46%。

即使已有产品获批上市，创新药企业也很难在短时间内通过产品销售收入覆盖研发成本。产品商业化后，企业仍需推进新管线、适应症拓展和后续临床研究，以支撑长期发展，研发投入依然保持在较高水平。

以百奥泰为例，首款产品阿达木单抗注射液于2019年11月获得国家药监局批准上市，标志着公司迈出商业化步伐。此后贝伐珠单抗、托珠单抗等产品陆续获批。到了2026年上半年，核心产品收入提升，公司实现营业收入约5.19亿元，但由于其研发项目处于关键临床期，报告期内，公司研发投入高达4.68亿元，占其营收九成以上。

上半年，创新药BD依旧火热。据国家药监局数据，2026年上半年，国内创新药对外授权累计达成81笔合作交易，覆盖肿瘤、代谢、自身免疫、神经科学、罕见病等赛道，对外授权交易总额达1100亿美元，达2025年全年总额的八成。

贝壳财经记者根据公开数据整理发现，2026年上半年，BD领域大单频出，潜在总金额超过50亿美元的交易共计5笔，其中3笔潜在总金额超过百亿美元。上半年，海思科达成4笔对外授权，已公布潜在总金额超过48亿美元；港股上市公司信达生物达成两笔大单，潜在总金额超190亿美元，两笔大单首付款合计10亿美元。

如今，创新药行业的BD交易呈现显著的结构性升级，从“卖青苗”走向能力共建。以信达生物、恒瑞医药为代表的头部企业，正推动合作模式从传统的单一产品License-out（对外授权），向多管线打包、深度利益绑定的Co-Co（共同开发、共同商业化）及灵活的New-Co（新公司/合资公司）模式转型。

这种转变也体现了中国药企在全球创新生态中角色定位的变化，即从创新资产供应商转型为拥有自主研发和商业化能力的全球制药企业。

近年来，中国创新药行业BD交易持续活跃，授权出海成为企业回笼资金、加速研发的重要路径。通过将研发管线海外权益对外授权，药企可获得首付款及里程碑付款等BD收入，但此类收入属于阶段性、非持续性收益，其确认时点受项目谈判、履约进度等因素影响，年度及季度间波动性较大，容易形成业绩“断档”。

这一问题在2026年半年报中开始显现。恒瑞医药上半年创新药对外许可合作收入14.22亿元，较上年同期的19.91亿元有所回落；科伦药业上半年海外收入7.71亿元，同比下降31.81%，主要受海外授权收入减少影响。

从资本市场表现来看，BD交易规模增长已难以单独支撑二级市场估值，管线价值、商业化进展和盈利兑现能力，成为市场长期关注的核心问题。

2025年，海外授权交易集中爆发，是创新药板块估值提升的重要催化因素。受BD事件驱动、创新药出海预期升温影响，恒生创新药板块全年上涨63.6%，A股创新药板块上涨约40%。

进入2026年后，随着部分BD交易预期逐步兑现，板块经历持续调整，估值回落至相对低位。

从个股表现来看，A股70只创新药个股中，今年截至8月底，仅有18只实现上涨，占比25.7%，涨跌幅中位数为-12.95%。少数高涨幅个股明显拉升了板块整体表现，但从中位数看，多数公司仍处于年内下跌状态，其中，超过一半个股跌幅达到两位数，行业整体的赚钱效应尚未全面恢复。

个股的首尾差异较大，结构性行情特征突出。70只个股中，仅7只年内涨幅超过20%，19只跌幅超过20%。其中，荣昌生物年内表现最好，上涨56.55%，科伦药业、诺诚健华、海思科涨超30%。相比之下，禾元生物、信立泰、科兴制药则跌超30%。

实际上，A股医药行情在今年6月末出现重要转折。上半年，70只个股中仅15只上涨，跌幅超过20%的达到26只，涨跌幅中位数为-15.6%。这一阶段的行情更多集中在少数具有明确基本面预期、产品放量或研发催化的公司，板块整体处于调整状态。

7月以来，在政策催化、资金风格切换等因素推动下，行情开始出现明显修复，70只个股涨跌幅中位数由负转正，为3.87%，上涨范围从少数强势股向前期超跌品种扩散。一批上半年跌幅较大的疫苗、生物科技及创新药公司则出现显著反弹。其中，康希诺上半年下跌18.87%，7月以来反弹47.89%；康泰生物、海普瑞、益方生物、长春高新等此前跌幅较大的公司也出现不同程度的回升。

不过，由于上半年调整幅度较深，7月以来的上涨更多的是在修复此前跌幅，尚不足以扭转年初以来的整体弱势，全面行情仍有待基本面进一步验证。

记者：丁爽 董怡楠

设计：董怡楠

编辑：王进雨