根据上交所安排，浙江振石新材料股份有限公司（以下简称振石股份）首发事宜将于11月18日接受上交所上市审核委员会召开的2025年第55次审议会议的审核。这是振石股份IPO进程中向前迈出的关键一步。

振石股份是一家从事清洁能源领域纤维增强材料研发、生产及销售的国家级高新技术企业。公司自成立以来，围绕清洁能源领域的前沿应用，从材料端为下游应用持续提供高品质、创新性的解决方案，覆盖风力发电、光伏发电、新能源汽车、建筑建材、交通运输、电子电气及化工环保等行业。

对于振石股份此次IPO，舆论方面其实充满了不少的质疑。比如，该公司还未上市，业绩就出现变脸。其中，振石股份营收持续下滑了两年，且在2024年还出现了营收扣非净利润双双下滑的不利局面。

财务数据显示，2022年至2024年，振石股份营业收入分别为52.67亿元、51.24亿元、44.39亿元，2024年和2023年分别同比下滑了13.37%和2.72%；对应扣非净利润分别为5.79亿元、7.04亿元、5.97亿元，值得注意的是，其扣非净利润在2023年增长了21.53%后2024年却掉头下滑了15.16%。而随着2024年营收和扣非净利润分别落定在44.39亿元和5.97亿元，这就使得在过去的三年间，振石股份营收扣非净利润复合年增长率分别为-8.20%和1.54%。

又比如，振石股份与中国巨石之间的关联交易金额巨大，关联交易的公平性也受到市场的质疑。这个问题在交易所发出的沪市主板上市申请文件第二轮审核问询函中也提了出来，公司方面也就此进行了回复。

不过，对于振石股份公司，给本人的印象，是一家热衷于为“关键少数人”谋利益的公司，而社会公众投资者将成为最终的买单人。

最明显的表现就是振石股份在2022年、2023年进行的两次大额的现金分红。其中，2022年振石股份现金分红5.4亿元，这一数额占当年净利润的69.14%；2023年现金分红6亿元，占同期净利润的75.62%。两年累计11.4亿元分红占同期净利润总和的72.39%。

振石股份进行巨额分红是不是公司太有钱了呢？其实并非如此。实际上，振石股份的资金面并不充裕，2022年、2023年末振石股份资产负债率（合并）分别高达71.53%和71.3%，同期间其账上货币资金分别仅为14.04亿元、16.76亿元，而有息负债却分别高达25.24亿元、45.46亿元，分别是当期货币资金的1.8倍和2.7倍。

那么，为什么振石股份要顶着巨大的资金压力进行巨额的现金分红呢？当然是为了公司实际控制人的利益。招股书显示，公司的实际控制人为张毓强和张健侃，双方系父子关系。张毓强以及张健侃通过桐乡华嘉、桐乡泽石以及振石集团合计控制公司96.51%的股份，为公司的共同实际控制人。按照96.51%的控制比例计算，11.4亿元的现金分红，其中的11亿元流进了张氏父子的口袋。由此可见，公司是多么为实控人的利益着想了。

当然，振石股份也不只是为实控人的利益着想，同时也切实为公司高管的利益着想，这一点最主要表现在员工持股平台的设计上。振石股份的员工持股平台是桐乡景石工程管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“桐乡景石”）。不过，该平台虽然名义上是员工持股平台，但它更是公司高管的持股平台。

招股书显示，截至2022年末，振石股份的员工人数达到3651人。但桐乡景石只有19名合伙人，主要为公司高管和业务骨干。其中董事长、副董事长、总经理、董秘、财务总监、副总经理等悉数在内，合计占合伙份额的88.19%。尤其是副董事长、总经理、董秘三人，持有份额分别为31.43%、24.85%、22.60%，共计78.88%。可见，桐乡景石这个员工持股平台，实际上就是公司高管的利益所在。

正因为桐乡景石成了公司高管的持股平台。于是，2023年6月，在公司股份制改造完成以后，为进一步建立健全员工激励机制，助力公司长期发展，公司拟实施股权激励。2023年6月29日，公司召开股东大会，决议同意公司股本由144,972.24万股增加至147,931.14万股，其中员工持股平台桐乡景石认购了1,112.48万股，出资1,112.48 万元，认购价格为1元/股。同时，桐乡宁石以3,621.53万元认购新增股份1,258.40 万股；桐乡润石以1,692.24 万元认购新增股份588.02万股，后二者的入股价格为2.88元/股。在认股价格上，振石股份明显将利益向着高管的持股平台桐乡景石倾斜。

同一批次增资扩股，却实行两个不同的入股价格，振石股份的这种做法有违反《公司法》规定的嫌疑。根据2024年7月1日之前实施的《公司法》第126条的规定，同次发行的同种类股票，每股的发行条件和价格应当相同；任何单位或者个人所认购的股份，每股应当支付相同价额。如此一来，振石股份在入股价格上关照公司桐乡景石的做法就显得大为不妥了。

而不论是通过现金分红来为公司实际控制人谋利益，还是通过员工持股平台来为公司高管谋利益，二者最终都是需要通过股票上市的途径来让社会公众买单的。正因为振石股份在2022年、2023年顶着公司的资金压力进行了巨额的现金分红，所以在这次IPO募资时，该公司狮子大开口，拟向股市募资39.81亿元。如果没有这11.4亿元的巨额分红，该公司就要不了这么多的募资了。因此，振石股份在募资上的狮子大开口，就是在一定程度上让公众投资者来为公司的巨额现金分红买单。

至于公司的高管通过员工持股平台以低价拿到1112.48万股中的981.18万股，这些股份当然是要在公司股票上市后，在这些持股的锁定期期满后，到股市上减持套现的。届时，公司副董事长、总经理、董秘三人成为亿万富翁也不是没有可能。而这些高管的减持，自然离不开二级市场投资者的买单，公众投资者很难逃脱上市公司股东减持买单人的角色。（本文独家发布，未经授权，谢绝转载转发）