本报（chinatimes.net.cn）记者张玫 北京报道

12月12日，由华夏时报社主办的第十九届华夏机构投资者年会暨华夏金融（保险）科技论坛在北京举行。鹏华基金指数与量化投资部基金经理闫冬在论坛上分享了他的市场洞察。

他表示，2025年有色金属板块的强劲表现超出预期，其背后是供给刚性、新兴需求及全球库存转移等多重因素共同支撑的新周期逻辑。同时，他强调当前“反内卷”政策正从法治化和约束地方政府投资冲动等根本层面重塑行业生态，为布局价格修复与盈利改善的顺周期方向带来了中期机遇。

有色金属强势背后：供给刚性遇上“新叙事”，周期逻辑发生深刻变化

复盘2025年市场，闫冬坦言，以有色金属为代表的周期板块表现之强劲“比较意外”。他指出，尽管科技方向涨幅领先，但有色金属板块几乎与之并驾齐驱，“甚至很长一段时间保持在第一的位置”，部分品类年内涨幅接近80%，这促使他深入思考本轮周期的特殊性。

闫冬总结，本轮行情与过往由供给过剩引发投资扩张、继而导致价格下跌的经典周期模式“有很大的不同”。核心变化在于供给端与需求端同时出现了结构性新约束。

在供给端，以铜为代表的资源品面临严峻的产能瓶颈。“不仅仅是短期投产要五六年才能出来，而是投产的成本、各方面越来越高、难度越来越大。”他进一步指出，全球范围内的矿难、罢工等地缘政治与运营风险加剧，使得产能扩张异常困难，形成了中长期的供给刚性。

在需求端，传统驱动因素之外，强劲的“新叙事”正在形成重要支撑。“新兴的以AI为代表”的产业趋势，以及对地缘关系和关税政策的考量，共同导致了“美国的库存虹吸”现象。这意味着，来自新兴科技产业的增量需求与全球库存结构的再分配，共同为商品价格提供了以往周期中不曾有过的需求弹性。

因此，尽管市场对部分品种的高估值存在“泡沫”讨论，但闫冬认为，基于上述供需格局的根本性变化，“看不到有色大跌的逻辑”，相关品种的价格中枢“可能会长期维持在偏高位的位置”。

“反内卷”政策重塑投资逻辑：法治化控产能，核心在于约束地方投资冲动

将视角转回国内，闫冬重点分析了“反内卷”政策带来的投资影响。他认为，该政策自2025年7月发力后，对市场风格再平衡起到了关键作用，并以鹏华旗下化工ETF规模从二季度的十几亿大幅增长至三季度的近两百亿为例，说明机构资金正积极博弈PPI修复的预期。

他对比了本轮“反内卷”与2016年供给侧改革的差异。当前产能过剩问题遍布更多行业，且民营企业参与度深，单纯依靠行政手段已难以快速奏效。因此，本次政策的核心路径转向“依法依规”，通过修订《价格法》《反不正当竞争法》等法律法规来规范市场投资与生产行为。

闫冬指出，更深层且更本质的政策目标在于“控制地方政府的投资冲动”。他强调，当前许多内卷行业，包括新能源等先进制造业的产能过剩，其背后往往与地方政府超越资源禀赋的“大干快上”直接相关。近期国家在“十五五”规划及相关会议中反复强调要改变地方政府考核机制、转向高质量发展，正是试图从根源上解决问题。

尽管短期内的投资、社融等数据可能仍显疲弱，而CPI、PPI的修复较为缓慢，但闫冬认为，这种“短期效果比较慢”恰恰说明政策在着手解决长期根本问题。他对通过这一系列组合拳实现PPI逆转“有信心”，并建议投资者对“反内卷”所涉及的低位板块保持耐心。他展望市场“下半场”时强调，投资者应更重视“企业盈利的修复”，尤其是“价格修复过程中的一些低位的顺周期方向”，这将是贯穿中期的重要线索。