又一跨界化妆品的药企闯过“IPO大考”。

1月21日，青眼从北交所官网获悉，常州百瑞吉生物医药股份有限公司（下称“百瑞吉”）成功过会，距离其上市仅差一步之遥。

▍截自北交所官网

据百瑞吉招股书披露，2025年前三季度，百瑞吉实现营收2.0亿元，同比增长26.38%；归母净利润为5651万元，同比增长63.38%。同时，该公司毛利率近年来稳定在80%以上。

然而，尽管业绩表现向好，百瑞吉仍面临多重隐忧。其中尤为突出的是，该公司存在单一产品依赖风险，实控人还背负近900万元债务，且功能性护肤品业务持续亏损，这一系列问题已引发市场较多关注与质疑。

公开资料显示，百瑞吉成立于2008年，主要从事生物医用材料等产品研发、生产和销售，核心产品为防粘连医疗器械，广泛应用于宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔等术后创伤修复领域。2021年，百瑞吉跨界美妆，发力功能性护肤业务，推出敏感肌功效护肤品牌VITREGEN维缇芮生。

根据招股书内容显示，2022年至2025年前三季度，百瑞吉营收分别为1.51亿元、1.98亿元、2.31亿元及2.0亿元。该公司预测，2025年全年营收约为2.92亿元，同比增长26.16%，这主要系下游需求提升和公司防粘连产品手术渗透率提升。

▍截自百瑞吉招股书

此外，百瑞吉盈利能力也呈稳步增长态势，2022至2025年前三季度，其净利润分别为3106万元、5008万元、5231万元及5651万元，毛利率则分别为82.41%、81.61%、82.19%、80.92%。不难看出，百瑞吉近年来的毛利率均保持在80%以上的高位水平。

从主要产品来看，百瑞吉有医疗器械产品和功能性护肤产品两大类。2022年至2025年前三季度，前者营收分别为1.24亿元、1.54亿元、1.78亿元及1.40亿元，占各期主营业务收入81.94%、77.75%、77.11%和70.23%。相比之下，其功能性护肤品收入占比较小，分别为18.06%、22.25%、22.89%和29.77%。

值得一提的是，百瑞吉医疗器械产品收入主要来源于宫腔用交联透明质酸钠凝胶（宫腔领域）产品。2022年至2025年上半年，该产品收入占比虽从74.85%降至59.91%，但依然是公司营收的绝对支柱。

对此，百瑞吉在招股书中表示，公司存在单一产品依赖风险。“目前其他防粘连产品仍处于市场开拓阶段，尚未形成较大规模的收入，因此短期内宫腔用交联透明质酸钠凝胶（宫腔领域）产品对公司业绩影响较大。若未来该产品市场增速不及预期，或受行业政策影响收入出现大幅下降，则会对公司经营业绩产生不利影响。”

股东架构方面，百瑞吉创始人舒晓正直接持有公司27.84%的股份，并通过常州新跃、常州新栎控制该公司4.51%股份对应的表决权，合计控制公司32.36%股份对应的表决权，为百瑞吉第一大股东和控股股东、实际控制人。对此，百瑞吉在招股书中提及，“实际控制人存在持股比例较低的风险。公司若成功上市，实际控制人持股比例将一定程度下降，或不利于公司今后的稳定发展。”

▍舒晓正具体负债情况 截自百瑞吉对北交所审核问询函的回复

不过，比股权分散更令外界担忧的，是舒晓正自身的财务状况。据此前北交所的问询函披露，舒晓正背负了累计897.53万元的债务。对此，百瑞吉方面解释称，其债务主要用于解除历史股权质押、缴纳历史股权变动中各项税款以及家庭资金周转。未来，舒晓正可用薪酬或者分红款项偿债，不会影响其控制权稳定性。

为突破核心业务的增长瓶颈，百瑞吉自2021年起跨界布局功能性护肤品业务，试图借助透明质酸原料的技术协同性开辟第二增长曲线。然而，该业务的市场表现并不乐观。

据招股书披露，2021年-2025年前9个月，百瑞吉功能性护肤品收入分别为952万元、2722万元、4410万元、5293万元以及5955万元，利润分别为-1638万元、-1255万元、-923万元、-1240万元以及-131万元。也就是说，该业务自推出以来，一直处于“增收不增利”的状态，累计亏损额约为5187万元。

▍截自百瑞吉招股书

而梳理历年财务数据可见，百瑞吉这场以巨额亏损为代价的扩张，主要依赖其畸高的销售费用支撑。

时间回溯到2021年，彼时百瑞吉刚开展功能性护肤品电商业务，产品主要是面膜、面霜、精华等。为建立品牌认知、拓展市场份额，百瑞吉加大营销力度，2021年-2025年前三季度，该公司线上推广服务费累计超过1亿元，这也导致其销售费用率长期高于30%。与之形成反差是，百瑞吉近年来研发费用率始终在8%以下。

值得一提的是，百瑞吉功能性护肤品业务主要涉及旗下敏感肌功效护肤品牌维缇芮生。据维缇芮生官网，该品牌以百瑞吉在生物修复医学前沿领域的技术储备为基石，并将百瑞吉应用于临床医学的BIOREGEN-MSC™全球独家专利应用于功效护肤领域，主要产品包括舒缓润泽菁护面膜、屏障强韧保湿面霜等。

青眼了解到，目前维缇芮生旗下产品主要通过天猫、抖音、小红书等电商平台销售。在抖音平台，维缇芮生官方旗舰店上架了18款产品链接，价格多在150-500元之间，其中7款产品销量破万。截至发稿，该店铺粉丝数达12.3万。

另据青眼情报数据，2021年-2025年，维缇芮生在抖音平台GMV分别为100万-250万、1000万-2500万、2500万-5000万、2500万-5000万、1亿+。从中可见，维缇芮生在抖音平台上的销售表现持续向好。

百瑞吉在答复北交所审核问询中预测，“随着公司销售费用和管理费用的增长，以及研发和财务费用的稳定，其功能性护肤品业务将在2027年四季度实现盈亏平衡。”

百瑞吉化妆品业务持续亏损，恰似一面镜子，照见了药企跨界美妆的困境——如今的美妆市场，仅凭“医药背书”“营销流量”等难以真正意义上实现突围。

有公开分析认为，百瑞吉押注的敏感肌市场规模持续增长，敏感肌护肤品市场规模约占护肤品的30%。然而，这条赛道看似潜力巨大，实则早已成为“红海”：前有薇诺娜、理肤泉等成熟品牌占据用户心智，后有新锐品牌通过细分卖点分流客源，产品同质化严重。

事实上，不止是敏感肌细分赛道，整个功效护肤领域都已是药企跨界的“必争之地”。从抗衰、控油祛痘到头皮护理，几乎每个高潜力细分赛道都挤满玩家，就连洗护、婴童护理等关联领域，也成为药企延伸方向。2025年11月，东北制药正式跨界美妆，推出功能性护肤品牌“栖芳源”，定位“东方自然植愈护肤专家”。

赛道愈发拥挤，药企跨界美妆还能分到一杯羹吗？答案依然是肯定的。

2025年12月，一则融资消息引发行业广泛关注。质润品牌母公司知原药业完成近3亿元Pre-IPO轮融资，欧莱雅集团通过关联资本参投，这也是其在中国首次投资药企及药企背景的功效品牌。

公开资料显示，知原药业自1993年成立起便深耕皮肤健康领域。2020年，公司推出品牌质润，产品线覆盖洗发水、洗面奶及多款油痘肌专研单品。凭借硬核的产品力，质润“1%二硫化硒洗发水”曾斩获第三方研究机构尚普咨询认证的“全国销量第一”与“抖音平台销量第一”双料桂冠。

这一动作，不仅折射出国际资本对“药企系功效护肤”赛道的坚定看好，更印证了行业正从“流量内卷”转向“价值竞争”的深层变革，为深陷红海困局的跨界药企注入了一剂强心剂。

而从具体实践来看，不同药企的跨界打法虽各有侧重，却有着共通的底层逻辑——唯有深耕自身沉淀的医药基因，才能跳出同质化内卷。

典型如三精制药，根据青眼情报数据，其2025年抖音GMV突破1亿大关。这亮眼成绩的背后，除了精准的营销流量投放，更得益于高性价比、简化购买选择的产品策略，叠加药品核心成分的复用、70多年药企背景的品牌优势，精准击中了消费者对安全功效与高性价比的双重需求。

与三精制药等药企主攻大众消费市场不同，海正药业锚定技术上游打造差异化优势。其聚焦美妆上游原料研发，通过子公司布局合成生物学，自主研发依克多因、麦角硫因等高活性成分，从源头构建起了核心竞争力。

归根结底，药企跨界美妆绝非“医药噱头+流量博弈”就能成功。真正能打动市场的，是将药企的严苛品控、扎实研发、严谨临床思维等核心优势，深度转化为实实在在的产品力。唯有跳出短期流量内卷，以医药基因筑牢价值根基，才能在美妆市场竞争中站稳脚跟。