□本报记者 王鹤静

指数基金首次纳入个人养老基金名录并设立Y份额，距今已有一年多的时间。Wind数据显示，2025年，指数基金（包括被动指数型基金、指数增强型基金）Y份额总规模由3.16亿元迅速扩张至42.43亿元。

作为首批“指增Y”的管理人，兴全沪深300指数增强Y、兴全中证800六个月持有指数增强Y基金经理申庆在接受中国证券报记者专访时表示，A股指数产品不仅能够分享长期中国经济增长的成果，而且费用非常低廉，能够给投资者提供更加灵活便捷的投资选择，未来指数产品将是国内养老投资的重要载体之一。

指数基金契合养老投资需求

谈及2024年指数基金被创新性纳入个人养老基金名录，申庆现在回想起来，依然记得当时意料之外的惊喜：“说实话，这是比较超预期的，但也在情理之中。参考国际惯例来看，未来指数产品会是国内养老投资的重要载体之一。”

申庆告诉中国证券报记者，美国市场的养老基金投资非常成熟，指数产品就是401K计划的主要投资对象。而且，海外公募淡化主动权益投资称谓，而更加强调“九宫格”，即按照大盘、中盘、小盘以及价值、成长、平衡分别组合，本质上就是宽基指数与风格指数的排列组合。

“指数投资的好处在于能够便捷地分享长期以来的经济增长与科技进步的成果，长期收益率不会落后于经济发展和社会进步的平均水平。而且中国又是经济长期向上的经济体，投资A股的宽基指数，长期来看收益十分可观。再加上指数产品的费率本身非常低，更低的成本给投资者提供了灵活便捷的投资选择。尤其对于长期投资而言，如果投资业绩不是很突出，偏高的费率往往会给投资者造成负面的体验感，追求长期稳健投资的持有人更应该重视费率的问题。”申庆提示。

管理下方波动幅度至关重要

申庆的投资视角始终以长周期维度为核心。在他看来，管理指数增强产品要想提供长期稳健的收益，不仅收益增强要稳定，下方波动更要控制好。

“权益投资的难点就在于良好收益的可持续性。”申庆以长跑运动类比说，“长跑不可能用百米冲刺的速度完成，如果时快时慢或者短距离冲刺耗尽体力后就停歇了，不仅是成绩好不好的问题，很可能不能完赛。”

在申庆看来，收益的稳定性不仅体现在市场好的时候收益能跟得上，更要能够防范和回避未来可能的大幅回撤。申庆回顾称，兴证全球基金在全部在管公募产品的2015年一季报当中，集体向投资者提示风险并做出积极的防范。现在回过头来看，当时的确把握住了非常重要的风险提示时间窗口，体现出专业投资者的能力与担当。

超额收益虽然是投资者挑选指增产品的直观指标，但长期验证来看，过度追求短期显著的超额收益，可能会在市场回调时付出更大的回撤代价。

而且，如果基金产品净值波动偏大，投资者更有意向提高交易频度、追求择时交易。择时交易对专业投资管理人都并非易事，更何况普通的基金投资者。“指数基金管理人为应对负债端资金的频繁流动，会更容易碰到最低点被动‘割肉’、最高点被迫追涨的痛苦时刻，高波动产品持有人同样会大概率因错误择时而降低投资体验。”申庆说。

因此，申庆总结，指增产品管理下方的波动幅度至关重要，而且筹划工作需要走在市场的前面。

尽量不主动提高摩擦成本

申庆始终坚持行业均衡与价值选股的原则。虽然在当前流动性改善、风险偏好上升的背景下，价值类资产的“进攻性”有所欠缺，但申庆坚信，无论哪种风格的资产，长期稳定价格终将向DCF贴现值收敛。尽管题材交易短期难以证伪，但中长期仍需经历证伪的过程。

“交易的摩擦成本长期来看对收益的影响非常大，我们尽量不会主动人为提高摩擦成本，这样虽然可能会错失一些机会，但同时也规避了一些风险。”申庆表示。

申庆注意到，目前很多质地足够好的价值品种已经足够便宜，只是在上行市场中涨得少一点或者小有回撤。价值品种往往具备低波动的特质，尤其在市场预期下调时，能够展现出较强的抗风险能力，“通俗解释所谓的价值低波动，就是越跌越有价值，跌不到哪里去，很多价值品种看似跌了很久，其实还没有高波动股票半天的跌幅大。”

近年来，申庆持续丰富自己的投资工具。比如，2024年“9·24”行情以来，他就关注到A股正在发生趋势性的变化，即强者恒强，上一季度公募基金重仓的个股，下一季度可能依然有强势的表现。基于这样的特征观察，他试图通过量化方式构建基金重仓股的组合，并且及时跟踪变化，为投资提供另外的参考视角。