防晒市场需求增长放缓，苦日子恐怕得再熬一阵子。

作者 | 白猫

编辑 | 小白

风云君以前常说，在化工圈子里，给国际巨头打工是门好生意。只要下游的老板们吃肉，作为上游“打工皇帝”的科思股份（300856.SZ），日子就能过得相当滋润。

但最近的成绩单却给市场泼了一盆冷水：老板不仅要在寒风中缩衣节食，还在消化肚子里的存货，科思股份这碗汤，眼看是端不稳了。

业绩“深蹲”：从高光时刻到至暗时刻

就在1月21日，科思股份抛出了一份令人咋舌的业绩预告。公司预计2025年全年的归母净利润只有0.9亿到1.2亿元。这个数字意味着什么？意味着相比2024年，它的净利润暴跌了78.7%至84.0%。

（2025年业绩预告）

再翻看最新的财务报表，惨烈程度可见一斑。2025年前三季度，公司虽然勉强实现了11.2亿元的营收，但这一数字背后是销量的滑坡，更要命的是赚钱能力的断崖式下跌。

（2025年半年报）

曾几何时，科思股份是著名的“现金奶牛”。2023年，它的综合毛利率高达48.8%，是妥妥的暴利生意。到了2024年，虽然微降至44.4%，依然傲视群雄。但到了2025年三季度，这个数字直接击穿了30%的心理防线，跌到了29.6%。

短短两年不到，毛利率蒸发了近20个百分点。

根据最新的三季报披露，2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额仅剩下1.6亿元，相比上年同期降幅接近79%。钱进不来，货卖不动，这就是科思股份当下的真实写照。

“高级打工仔”困境：成也萧何，败也萧何

科思股份的生意逻辑其实很简单，专注做一枚中高阶的“打工仔”。

它的客户名单堪称豪华，帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅，全是响当当的国际日化巨头。甚至在合成香料领域，奇华顿、芬美意这些行业大佬也是它的座上宾。

（2025年半年报）

这种模式的好处显而易见：直销为主，省去了自建渠道和品牌营销的巨额费用。不用去C端市场和巨头厮杀，只要安安心心做供应链。凭借“高毛利+高营销费用”的行业特性，作为原料商的科思，成本占比就像武大郎烧饼上的芝麻，下游对价格本来不敏感。

前几年，得益于全球防晒剂消耗量的增长（年均复合增速约5.7%）和产业链向中国转移的红利，科思股份确实“赢麻了”。它的防晒剂市场份额一度占据全球20%以上，妥妥的细分领域王者。

但这种“寄生”模式的弊端在2025年彻底暴露。

公司超过80%的收入来自境外。当海外的大客户们开始“去库存”，需求增长放缓时，科思股份立刻感到了寒意。一旦下游不需要那么多原料，或者为了保利润开始压价，上游的议价能力瞬间归零。

（2025年业绩预告）

数据显示，公司最核心的赚钱机器——化妆品活性成分（主要是防晒剂），2025年上半年的毛利率直接从2023年的53.1%掉到了35.3%，跌幅惊人。

（来源：Choice终端）

环顾四周：真正的对手是周期

在A股的化工板块里，能和科思股份真正对标的公司其实寥寥无几。

天赐材料虽然也做日化材料，但人家90%的重心都在锂电池上，和科思不是一路人；

赞宇科技主要做油脂化工，毛利率常年在个位数徘徊，赚的是辛苦钱；

扬帆新材和爱普股份，一个做光引发剂，一个做食品香料，业务重合度也不高；

唯一有点像的亚香股份，虽然也是做香料，但规模和科思不在一个量级。

所以，科思股份在很长一段时间里，是在一个缺乏强力竞争对手的“真空地带”里野蛮生长。它拥有162项专利，手握FDA和欧盟的认证，护城河看起来很深。

但打败它的不是同行，而是周期。

当行业供需关系逆转，曾经的“护城河”也挡不住价格战的洪水。2025年，防晒剂产品价格普遍回落，曾经的高毛利神话破灭，证明了在周期面前，没有永远的赢家。

实控人的“先见之明”与未来的赌注

在业绩寒冬来临之际，公司实控人的操作耐人寻味。

根据公告，公司实控人之一周久京先生，在2025年8月7日至11月期间，通过大宗交易减持了945万股，占总股本的1.99%。

（科思股份:关于实际控制人之一减持计划实施完成暨权益变动超过1%的公告）

减持均价为11.26元/股，虽然相比2023年二三十元的高位，这个价格已经是“腰斩”，但考虑到公司2025年全年不到1.2亿的净利润预期，这笔一个多亿的套现，回头来看在当时似乎就已开始释放信号。

（市值风云PC端）

虽然老板在减持，但公司的扩张步伐却没停。

最新的财报显示，公司在马来西亚和安庆的项目仍在推进。特别是马来西亚年产1万吨防晒系列产品的项目，显示出公司想要继续在全球范围内抢占份额的野心。

（2025年半年报）

此外，公司还在力推股权激励，虽然考核指标定得不低，但在如今的业绩基数下，想要实现反转似乎也多了一分底气。

对于科思股份来说，现在的局面是：产能还在扩，价格还在跌，库存还在清。这既是一场针对后来者的“规模卡位战”，也是一场对自身现金流的极限测试。

做巨头的上游，从来都不是一件容易的事。风云君看来，只有等到海外巨头们的仓库空了，重新开始下单的那一天，科思股份的“金饭碗”或许才能重新发光。但在此之前，这段苦日子，恐怕还得再熬一阵子。

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