匿名读者提问：

请问你有没有遇到过足以改变以前投资框架的事件或者投资标的，现在回头看，最核心的认知上的修正是什么？

回答：

有的，21年之后的中概股，当时中概股指数都是跌了80%多的指数。下面这张图是美股中概ETF，ETF价格最高87.61，最低到过15.42。个股跌的就更多了，当时很多中概股都跌了90%，股价只有高点的十分之一不到。如果你是每跌一半的时候就选择继续抄底的话，那么你会经历接近3-4次腰斩。

当时中概也被戏称为“中丐”，其实就是中概股股东的自嘲。

这个持有的过程实在是太过于痛苦了，深刻的改变了我对价值投资的看法。

其实我跟大家讲过，我是做价值投资出身的，甚至说我很长一段时间都是以价值投资的眼光来看待世界的。比如说我看企业的时候，经常会看一看它的基本面，看一下它的商业模式，看一下相关的财务报表，分析一下他的竞争优势。

但是，多年价值投资下来，我发现价值投资还是存在一定的问题的，他有两个没有办法解决的问题：

一是价值有可能永远得不到重估，价值还是完全依赖于市场流动性的。如果市场流动性就是不来，那么光有价值是没有用的，除非你能像巴菲特那样直接把企业买下来清算，但我们普通投资者明显做不到这一点。

就像中概股那样，如果跌了50%后你觉得便宜了可以进场了，但后面还会再跌50%。而再次腰斩后你觉得差不多可以抄底了，但没想到你还会再迎来一次腰斩。 低估下面还有更低估，如果流动性不来，那价值永远得不到兑现，就是一个单纯的不讲道理的价值陷阱。

二是价值投资中间熬的过程太过于痛苦。他其实要求我们的是做好仓位管理，在一个东西不断下跌的过程中，坚持买入，长期看好坚定价值。但是根据我的实操经验，如果你看对了，大概率就是赚大钱，但是如果你看错了，你可能就是一直耗在里面，收益率肯定好不起来。

甚至说最痛苦的一件事情是，你有一天终于熬不住了，中间跑输了很多，最终选择一把卖掉的时候，他反而又涨起来了，这种真的会要破防。前段时间不是有一个基金经理把手里的白酒卖了去追有色嘛，结果白酒倒是起来了，但是有色直接杀了一波。更戏剧性的是，随后有色反弹了、白酒又开始阴跌，最后你都不知道是否能够熬到头，这种心态真的会崩掉的。

白酒从21年的高点下来已经阴跌整整5年了，现在我终于觉得白酒真正意义上可以价值投资了，但是你看几乎所有的公募私募基金经理基本上把白酒都卖的差不多了。可能还有坚守的吧，但那种你也说不好他到底是转不过弯还是坚守价值。虽然已经五年过去了，但白酒可能依然还没熬出头。

三是考核机制下无法做到真正意义上的长期。金融市场和机构内部对基金经理的考核实际上可能是以季度为单位的，部分机构能够放宽到年为单位，但年这个单位的考核对于做价值投资来讲依然还是不够的。巴菲特可以通过保险浮存金的方式来获得很长的投资周期，但普通投资者完全做不到这一点。

考核机制决定了，如果你一段时间做得不好，大概率是要被换掉的。很快就有人接替你的位置，会清掉你的持仓，大家在基金投资中肯定见过很多基金经理被更换的情况。

国内金融机构的考核机制注定了，基金经理没有办法做真正意义上的长期价值投资，他只能在里面带着做点投机，价值投资需要的长考核周期普通基金根本无法做到。我其实很认可兴全谢老师的投资理念，但是你看他原来是深度价投，但最后还是靠着科技股的流动性翻身的。那么问题来了，他到底是靠做价值投资赚钱，还是靠趋势投机赚钱呢？他到底是穿越牛熊适应性强呢，还是选择迎合市场迎合考核呢？

不知道大家有没有看过《道诡异仙》，主角李火旺一直分不清现实和虚幻，里面有句经典台词是“我分不清 我真的分不清啊”，现在我也真的分不清楚，分不清楚是投机还是投资了。

以前我看待各种逻辑，坦白说我是有高下之分的，比方说投资就应该比投机强，比方说长期投资就应该比短期投资轻松。

嗯，但现在我感觉我放下了，就是我有时候觉得投资和投机某种意义上只有一线之隔。而且这个市场有时候会以成败论英雄，其实有些人明显是靠投机出来的业绩，大家还会把他划成那种靠投资的基金经理。有一些黑色幽默，但是这就是现状。

反正经历了这个中概股上的事情后，坦白说现在恒科在我看来都属于小波动，因为恒科的那些成分股，当他还是中概股的时候，曾经在一年多的时间内跌了快90%，只不过这段历史并没有人深入了解，毕竟那个时候并不是主流。其实，恒科里面的票我大部分都买过，从那件事情以后，我对这个市场是有一定敬畏之心的，充分理解了价值投资的缺陷。

反正这件事以后，我感觉我的投资逻辑都在重塑了。

一方面出现了极度的风险厌恶倾向，非常谨慎，也进行严格的风控和仓位管理。

另一方面是我看待投资逻辑变得平和了，分不清楚投资和投机的区别了。

有些说是价值投资，但最终还是不能真正意义上长期持有，公募大佬都得依靠风格和择时，谈何价值投资呢？

有些说是趋势投机，但很多游资大佬居然很懂基本面，人家对产业格局研究得非常细致，真的只是投机吗？

投资和投机的边界在我这里模糊化了，搞得现在我有时候都不好意思说自己是什么投资模式。很多人的那个投资模式包装的过于高大上了，而且金融圈里面普遍“人老 实话不多”，口口声声宣扬的东西，可能往往是他想表现出来的东西，但事情的真相我们就不得而知了。

现在我有时候都很难说清楚自己在做什么投资模式，也不太好意思说清楚。因为现在市面上大部分人都在说自己练的是“天外飞仙”、“九阳神功”这些听名字就牛逼哄哄的武功秘籍，我却在练“太祖长拳”一样。

本文不构成投资建议，仅供参考。另外，欢迎大家加入我的知识星球。