一年多前的蛇年春节前夕，国新办举行新闻发布会，介绍大力推动中长期资金入市，领导人的一席话让人印象深刻：“很多人已经进入了过年模式，但大事不过夜，更不能过年，所以我们只争朝夕。”

与此同时，国内首批自由现金流ETF“只争朝夕”的发售，一场跨越春节的募集拉开了帷幕。当“中长期资金入市”的严肃审美与“自由现金流选股”指数创新策略在本土相遇，多少人心弦激荡。

转眼间又过了一个年。一年间，金融市场飞速发展，自由现金流策略工具从交易所走到场外的千家万户，2025年，也成为了A股指数投资领域的“自由现金流”元年。此时此刻，审视这条净值曲线，脑海中反复盘旋那句歌词：像风一样自由。

自由现金流策略表现亮眼

数据来源： Wind，2015.1.1至2025.12.31，以上指数业绩计算均采用全收益指数（考虑了分红再投资收益的影响）。国证自由现金流指数基日为2012.12.31，深圳证券信息有限公司于2024.8.15对指数进行修订，全收益指数2021-2025年涨跌幅分别为： 49.15%、 5.95%、 28.92%、32.44%、 17.85%，价格指数2021-2025年涨跌幅分别为： 43.81%、 1.53%、21.87%、28.07%、 14.23%。 年化涨跌幅计算公式为[(1+区间涨跌幅)^(250/交易日天数)-1]*100%。 指数的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。

#像风一样自由

企业“不求与人”

做对投资的本质，其实极其朴素：那就是找到真正会“造血”的企业。

很多投资人都习惯性地盯着利润表，看净利润涨了多少，市盈率是高是低。但经历过几轮牛熊淬炼的老投资人早就明白：利润只是意见，现金才是事实。真正值钱的从来不是账面上光鲜亮丽的数字，而是企业能不能持续创造真金白银。

这个真金白银，在专业术语里叫“自由现金流”（Free Cash Flow）。

什么是自由现金流？简单讲，就是企业日常经营赚到的拿在手里的现金，减去维持运转必须花的钱（比如设备更新、厂房维护的资本性支出）之后，剩下来完全可以自由支配的那部分。这笔钱可以分红给股东，可以回购股票注销，也可以投资新项目，怎么用都是企业说了算。

自由意味着更多的资本配置空间，一方面可以进行股东回报，另一方面也可以开展新的投资以扩大未来的增长空间。

也就是说，自由现金流是红利的上游，对于分红有前瞻性，能够为红利的支付提供保障。因而具备充裕且稳定自由现金流的公司，往往更有能力进行高水平分红。

而且，自由现金流可以先于利润反映公司基本面恶化情况。自由现金流与企业基本面挂钩更紧密，是企业健康状况、商业模式好坏的直接表征，高自由现金流的企业可以有效规避价值陷阱，基本面的下限更高。

“自由现金流”这个名字取得很好，重要的是自由。自由意味着公司拥有着选择的权利，在投资当中，拥有选择权永远是重要的。

它们的自由，来自于强悍商业模式和壁垒所赋予的“不求于人”，不管风向哪里吹，不用仰人鼻息，自然能像风一样自由。

且不论2026年通胀环境下，利好周期为主的自由现金流策略。

#像风一样自由

产品“不落窠臼”

看懂了自由现金流的底气，接下来的问题是：怎么从A股五千多家公司里，把这些优质标的精准地筛出来？

自己一家家翻财报显然不现实，这时候指数化投资的优势就体现出来了。国证自由现金流指数（980092）就是为此而生，通过对海外经验的本土化改造，它的选股逻辑特别硬核。

国证自由现金流指数编制规则

资料来源：Wind，西部证券研发中心

首先把金融和房地产行业排除掉，因为这两个行业的现金流结构跟实体企业差异较大，混在一起没法比。

然后设置了三道硬门槛。

第一，近三年经营现金流必须持续为正，证明企业有持续的造血能力；第二，近一年自由现金流和企业价值都得是正的，确保财务可持续；第三，经营现金流占营业利润的比例要超过70%，防止"纸面富贵"企业混进来。

光有现金流还不够，指数还关注企业的盈利稳定性。它会统计过去12个季度的净资产收益率，把波动最大的那10%剔除掉。

最后，剩下的企业按自由现金流率（自由现金流除以企业价值）从高到低排序，选出前100名。

财报指标的角度分析，当行业处于上行周期时，股票的自由现金流率较衰退期较高，通过自由现金流率可以筛选出处于上行期的股票，或是在周期变化时提前反应，对经济周期表现出较强的适用性。

整套规则下来，筛出的都是既能赚钱、又能把钱赚回来、而且盈利还稳定的优质企业。而且，指数采用季度调仓机制，更自由及时的调仓机制亦构成了其重要的超额收益来源。

该策略之所以长期表现优异，正是得益于其季度优选低估值中的景气上行行业，并具有低买高卖的交易特征。那些拼命想抓住风的人，往往抓了个空；而那些像风一样自由的人，反而被风吹向了高处。

国证自由现金流指数（980092）行业分布

数据来源： Wind，华夏基金；数据时间区间： 2013/1/31-2025/12/31

指数发布以来，创新编制策略的智慧体现的淋漓尽致：2025年3月，指数增配了现金流改善的有色金属，精准捕捉成长行业；2025年6月，大幅减配现金流恶化的煤炭行业，规避下行风险；2025年9月，增配现金流改善的钢铁等反内卷利好板块，率先捕捉业绩拐点；2025年12月，增配盈利上行的化工，减配基本面磨底的食品饮料，及时去伪存真。全年来看，大幅增配基本面稳健成长的有色金属，是指数2025年超额收益的主要来源，而持续大幅减配煤炭，又规避“负成长”板块及时优胜劣汰。（数据来源： Wind，华夏基金；数据说明：行业权重变化=指数调样后行业权重-指数上一期行业权重；行业超额收益= 调样后一个季度申万一级行业累计收益-行业等权指数累计收益；行业变动超额收益贡献=行业权重变化*行业超额收益）

这套筛选机制下，2013年至今，国证自由现金流全收益指数的年化收益达到17.2%，显著高于中证红利、 红利低波和沪深300的全收益指数，2024年录得32.44%的正涨幅，2025年录得17.85%的正涨幅。更难得的是，在取得高收益的同时波动还比较低，风险收益比相当出色。

年度涨跌幅及风险收益特征

注：以上指数业绩计算均采用全收益指数(考虑了分红再投资收益的影响)。数据来源：Wind，2013.01.01至2025.12.31，以上指数业绩计算均采用全收益指数（考虑了分红再投资收益的影响）。

因而，研究机构也写了：这个指数通过编制方式的创新和设计，实现了对传统高股息“不万能”的优化，是纯天然产品形态的优化策略。

#像风一样自由

投资人“不困于心”

回望初心，自由现金流指数，是产品设计上提升客户体验的思考与实践。

这个指数，它穿透表象，验证质量：它超越了“是否分红”的结果，直接检验公司“能否持续创造真实现金”的能力，从根本上保障了分红的可持续性。

这个指数，它双重属性，攻守兼备：指数成份股兼具稳定的高股息特质（守）与通过现金流再投资实现增长的内在潜力（攻），契合了包括机构在内的投资人对长期稳健回报的核心诉求。

企业强悍的造血能力，产品高效的筛选纪律，最终跨过时间的走廊，都化作了结结实实的业绩落入投资者的账户。这孕育出了自由现金流ETF最触动人心的意义——投资者的自由。

但是对于实际参与市场的人来说，有一点很重要：不能孤立地去看待任何一种策略、一个品种。想来未来，自由现金流指数与低波、成长等因子协同，共同构建一个更立体、更可靠的矩阵红利策略工具箱，帮助投资人在不确定的市场中，实现更精细、更有效的资产配置。

做投资的初衷是什么？是为了每天在各种群聊里焦虑宏观局势吗？是为了半夜紧盯海外市场的涨跌夜不能寐吗？必然不是。

投资是为了让资金替我们去劳作，从而让我们自己从劳作与焦虑中解脱出来。当底层那些伟大的企业在源源不断创造真金白银，当产品的铁血纪律在默默帮我们规避价值陷阱、锚定景气上行行业时，从此我们获得了“不困于心”的自由。

站在又一个新年窗口期，在低利率环境延续、险资入市机制持续完善的背景下，低波动、现金流稳定、分红确定性强的红利类资产有望得到中长期资金的青睐。选择自由现金流策略，来构建“现金牛”底仓，或许是开启长期价值投资、通向心灵自由的新思路。

这是自由现金流ETF在国内走过的第二年。塔勒布有个词叫林迪效应，意思是越古老的东西越有生命力，投资里最古老的就是现金流。现金自由，才能投资自由，如今，这个古老的智慧，漂洋过海，正在越来越多的中国投资者那里得到回响。

“每一次难过的时候，就看一看自由现金流。

它像自由行走在云端的现金流，流淌在坚实的土地。”

愿你我，新年像风一样自由。

风险提示

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