私募信贷行业的赎回压力正在向头部机构蔓延。黑石旗舰私募信贷基金一季度遭遇大规模净赎回，折射出散户投资者对这一资产类别信心的系统性动摇。

据英国《金融时报》3日报道，黑石规模820亿美元的私募信贷基金Bcred一季度净流出达17亿美元。期内赎回申请升至其资产规模的7.9%，超过该基金设定的5%上限阈值——一旦触发，基金有权限制投资者的赎回金额。为确保足额兑付，黑石及其员工额外注资4亿美元以补充流动性缺口。

上述动态发生在竞争对手Blue Owl宣布暂停旗下私募基金赎回之后，给整个约2万亿美元规模的私募信贷行业带来新的警示信号。由于行业内一系列高知名度资产减值和重组事件频发，散户及高净值投资者的情绪正在降温，新增募资也已明显放缓。

赎回规模超限，黑石自掏腰包护盘

Bcred一季度合计录得约37亿美元的赎回申请，而同期新增认购资金仅近20亿美元，形成约17亿美元的净流出缺口。

按基金章程，当赎回申请超过资产规模的5%时，基金可将单季赎回比例限制在7%。由于申请量达到7.9%，若严格执行上限，部分投资者将无法全额赎回。

对此，黑石选择主动注资4亿美元——由公司及员工共同出资——以确保赎回申请得到足额兑付。黑石在向美国证券监管机构提交的文件中表示，此次注资"源于要约收购结构的安排"，并非受制于Bcred的流动性状况，同时也进一步将公司利益与基金持有人绑定。

Bcred对黑石整体业务举足轻重，该基金去年贡献管理费、顾问费及绩效费合计12亿美元，占黑石集团总费用收入的13%。巴克莱分析师Benjamin Budish此前指出，鉴于此类产品较高的费率水平以及季度绩效费对费用相关收益的影响，"这些基金的资金流向至关重要"。

行业流动性压力浮现，半流动产品面临考验

Bcred是同类基金中首个披露季度赎回数据的主要基金，Ares Management、Apollo Global、Blue Owl及贝莱德旗下HPS Investment Partners运营的同类产品目前均处于赎回窗口期，后续数据备受市场关注。

这类被称为"半流动性基金"的产品近年在华尔街大量涌现，其特点是允许投资者定期申请赎回，但底层资产多为流动性较低乃至几乎不在二级市场交易的私募贷款。过去数年间，此类基金吸引散户及富裕个人投资者投入数千亿美元，但一旦遭遇集中赎回，其内在的流动性错配风险便开始显现。

目前，行业机构普遍表示流动性储备充足，可动用的手段包括银行授信额度，以及出售流动性相对较高的贷款资产。然而，随着行业整体从净流入转向净流出，各基金的流动性缓冲正在被逐步消耗。

Benjamin Budish坦言，眼下最关键、也最难预判的问题在于：

"这种局面究竟会持续多久。"

引发此轮赎回潮的诱因是多重的。行业内高知名度的资产减值和债务重组事件持续累积，而Blue Owl此前宣布暂停旗下私募基金赎回的决定更对市场情绪造成冲击。英国《金融时报》梳理多家大型基金的披露信息后发现，来自散户投资者的新增募资已明显放缓。

黑石在提交给监管机构的文件中表示，"对Bcred的信心建立在其稳健的投资组合与历史业绩之上"，并坚称此次注资决策并非来自流动性压力。