前次递表失效后，正品控股有限公司（以下简称“正品控股”）于近日再度向港交所提交了上市申请材料，重启港股IPO征程。然而，再度递表背后，公司2026年6个月（即截至2025年9月30日止6个月）的期内溢利出现明显波动，当期同比大幅下滑92.1%。与此同时，正品控股对于第一大客户牛奶公司的依赖情况也格外“显眼”，2026年6个月，公司来自牛奶公司的销售金额占比超九成。

净利降超九成

近日，港交所官网显示，正品控股再度递表，欲冲击港股上市。

据了解，正品控股成立于2011年，主要在香港从事保健及美容补充品与产品的开发、销售、营销及分销。于最后实际可行日期，公司共经营正品、炎痛消、Organicpharm、日药堂、维再生、Profix等6个自有品牌及6个第三方品牌，包括iPro+及Boiron。

根据弗若斯特沙利文的资料，按保健及美容补充品与产品的零售值计算，正品控股于2024年在香港所有国际及本地保健及美容补充品与产品供应商中的市场占有率约为1.6%。

值得一提的是，在本次递表前，正品控股曾于2025年7月向港交所递交过上市申请材料，不过最终失效。

再度递表背后，2023—2025财年（分别对应截至2023年3月31日、2024年3月31日、2025年3月31日止财政年度），正品控股收益及年内溢利均实现稳步增长。具体来看，2023—2025财年，公司实现收益分别约为4319.3万港元、1.1亿港元、1.3亿港元；对应实现年内溢利及全面收益总额分别约为1131.3万港元、3548.3万港元、3625.7万港元。

不过，于2026年6个月，正品控股业绩出现明显波动的情况。当期，公司收益约为5244.2万港元，相较2025年6个月（即截至2024年9月30日止6个月）的5299万港元出现小幅波动；对应期内溢利及全面收益总额为94.4万港元，相较2025年6个月的1195万港元骤降约92.1%。

按业务来看，2026年6个月，公司来自保健及美容补充品与产品的收益约5150.2万港元，占比98.2%；其中来自保健补充品及产品、美容补充品及产品的收益分别约4028.7万港元、1121.5万港元，占比76.8%、21.4%。另外，公司来自销售推广服务、管理及包装服务的收益占比分别为0.9%、0.9%。

与此同时，招股文件显示，报告期各期，公司毛利率分别约为81.6%、78.6%、75%及76.6%，虽于2026年6个月略有回升，不过整体仍呈现下行态势。

“从历史案例来看，若公司无法合理解释业绩大幅波动，港交所可能要求补充披露更多财务细节，延长审核周期；同时，业绩下滑可能引发投资者对公司经营稳定性的担忧”，中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元谈道。

高度依赖牛奶公司

业绩波动的同时，正品控股对其第一大客户牛奶公司的高度依赖情况，也成为市场关注的焦点。

具体来看，于往绩记录期，正品控股来自五大客户的收益分别占总收益约90.6%、89.4%、83.4%及97.5%；其中来自最大客户牛奶公司的收益分别约为3850万港元、8400万港元、9710万港元及4820万港元，分别占公司的总收益约89.1%、76.7%、74.5%及91.9%。

据了解，牛奶公司于1896年8月成立，隶属于一家领先的泛亚零售集团，该集团的业务遍及13个国家和地区，主要经营超市、保健及美容店、便利店、家居用品店及餐厅。根据弗若斯特沙利文的资料，由牛奶公司运营的万宁为香港最大的保健及美容产品连锁零售商，按2024年香港保健及美容补充品与产品的零售总值计算，约占34.4%的市场份额；而正品控股的大部分产品，均通过万宁的零售门市以及万宁的线上渠道销售及分销。

不难看出，在客户集中度较高的现状之下，正品控股的“命脉”和牛奶公司正深度绑定。而为减少对牛奶公司的依赖，推广公司自有品牌，并有效地与竞争对手竞争，正品控股也正在努力扩大和改善公司线下销售网络。

招股文件显示，2025年10月，正品控股于香港粉岭开设首家自营门市，公司表示，“该门市已于2025年11月录得令人满意的业绩”。另外，公司还将分阶段在香港设立自营门市，计划于截至2029年3月31日止年度再开设9间自营门市。

股权关系方面，于最后实际可行日期，张运裕持有78.91%公司股份，系公司控股股东、执行董事、董事会主席兼首席执行官。

针对相关情况，北京商报记者向正品控股方面发去采访函进行采访，公司方面表示“由于时间仓促，未能安排访问”。

北京商报记者 王蔓蕾