文丨鲁瑜

美编丨李成蹊

出品丨牛刀财经（niudaocaijing）

3.29 亿脱发人群撑起千亿赛道，20-35 岁年轻群体占比 69%。

机构预测 2035 年头发健康管理市场规模将冲至 1714 亿元，这片蓝海正迎来关键变局。

作为 “植发第一股” 的雍禾医疗（2279.HK），终于在连续三年亏超 8.57 亿元后，于 3 月 3 日抛出盈利预告：2025 年净利润预计不少于 7000 万元，正式宣告扭亏。

千亿市场红利下，雍禾的盈利反转究竟靠何而来？

植发行业 “量增价减” 的背后，增长逻辑是否已悄然生变？

扭亏光环之下，这家行业龙头又暗藏哪些待解难题？

本文将逐一拆解。

一份好看的成绩单

雍禾医疗专注于毛发医疗服务市场，逐步构建起以“雍禾医疗”为核心的全产业链品牌矩阵。

旗下拥有专业植发品牌“雍禾植发”、医疗养固品牌“史云逊”、女性美学植发品牌“雍禾发之初”以及医学假发品牌“哈发达”等，在毛发医疗领域布局广泛。

然而，上市后的雍禾医疗业绩表现却不尽如人意。

2021年上市当年，尽管营收创新高，净利润却同比下降约20%，下滑迹象初现。

此后2022至2024年，营收虽呈上升态势，分别为14.13亿元、17.77亿元、18.04亿元。但归母净利润却陷入亏损困境。

这三年分别亏损8398万元、5.46亿元、2.26亿元，累计亏损额约8.57亿元。营收与净利润的背离，凸显出雍禾医疗经营面临的严峻挑战。

（图源：同花顺）

2025年情况出现了转机。

近日，雍禾医疗发布盈利预告，预计年度净利润不少于7000万元，与2024年同期高达2.26亿元的亏损形成鲜明对比，这一变化引发市场关注。

（图源：公司公告）

但深入剖析不难发现，此次利润扭亏并非业务增长驱动，而是“缩衣节食”的结果。

公告显示，2025年盈利主要有两方面原因。

• 其一，商业模式优化提升了运营效率，进而带动毛利率提升，预计较2024年提高5.5至6.5个百分点。
• 其二，管理与营销模式优化产生经营杠杆效应，降低了开支率，预期销售及营销开支率、一般及行政开支率较2024年分别下降5%至6%以及2%至3%。

（图源：公司公告）

其实，从2025年上半年数据也能看出成本控制成效较为明显。

销售及营销开支从上年同期的4.63亿元降至3.81亿元，销售费用率从51.4%降至44.2%；一般及行政开支、研发费用、员工成本均有不同程度下降。

同时，管理费用压缩伴随着全国门店数量的减少，截至2025年6月，植发医疗机构从75家减至63家，史云逊健发机构从13家缩减至6家。

（图源：雍禾医疗 2025年中期报告）

在营收下滑的情况下，企业缩减开支压缩成本是常见的做法，但单纯依靠压缩成本来提高利润，终究不是长久之计。

如今雍禾医疗虽发布了盈利预告，但其未来能否真正摆脱困境，仍有待时间的检验。

增长逻辑或已失效

曾经，“颜值经济”风靡，植发行业成为资本竞逐的热门赛道，雍禾医疗作为行业龙头，一时风光无限。其业务涵盖植发医疗与医疗养固两大板块。

其中，植发医疗服务作为核心，收入占比超七成，是公司盈利的关键支柱。

在上市之初，资本市场对雍禾医疗青睐有加，2021年12月，其以15.8港元/股的发行价登陆港交所，上市第五日股价便冲至19港元/股，市值一度突破百亿港元，成为投资者眼中的“美丽神话”。

然而，好景不长，行业盈利模式很快失效，头部企业陷入“高营销、低利润”的怪圈。

植发机构获客成本高昂，过半营收用于广告投放，雍禾医疗营销费用率长期维持在50%左右，巨额营销开支如同一头“吞金兽”，吞噬着公司利润。

而一旦营销投入收缩，新客增长便停滞，营收下滑，容易形成“烧钱获客—亏损—缩费—失速”循环。

从业务结构来看，雍禾医疗核心业务高度依赖植发，而植发属于低频、低复购的一次性消费，难以形成持续稳定的收入来源。

反观医疗养护等高复购业务，却未能取得实质性突破，公司的增长逻辑存在致命缺陷，就像一辆“跛脚”的马车，在市场竞争中难以“快速前行”。

数据显示，2025年上半年，雍禾医疗核心业务呈现“量增价减”的矛盾态势。

（图源：同花顺）

接受植发医疗服务的消费者人数从2024年同期的29272人增至33504人，但人均消费从22987元降至19761元，这一变化背后，是行业日益严重的内卷，市场竞争愈发激烈，企业利润空间被进一步压缩。

（图源：雍禾医疗 2025年中期报告）

由于自2022年之后开始亏损，雍禾医疗自2021年度每股分红0.076元之后便再无分红动作。这一情况出乎很多人意料。

二级市场上，短短数年，雍禾医疗的市值大幅缩水，仅剩约十亿港元，暴跌高达九成。

截至3月19日，股价收报1.8港元/股，不足发行价的1/8，总市值9.46亿港元。不难看出，即便发布业绩盈利预告，资本市场也未能掀起什么“水花”。

（图源：同花顺）

雍禾医疗若想让资本市场和投资者重新燃起热情，唯有拿出实实在在的业绩说话。

发展难题待解

当下，脱发焦虑愈发显著，且呈现出明显的年轻化态势。

根据《2025中国头皮健康产业白皮书》，我国脱发人群已达3.29亿，20-35岁群体占比高达69%。

灼识咨询数据显示，从2018年到2024年，头发健康管理市场规模从198亿元扩大至527亿元，复合年增长率达17.7%，预计到2035年将增至1714亿元，其中，脱发药物治疗市场规模也从2018年的5亿元增长到2024年的35亿元。

（图源：蔓迪国际招股书）

在行业竞争格局方面，全国植发机构数量超过3000家，市场集中度极低。

雍禾医疗与碧莲盛、大麦植发组成的“三巨头”，合计市场份额尚不足三分之一。

此外，区域性中小机构凭借低价抢占市场，药物防脱、家用护理产品等细分赛道还不断分流消费者。

脱发人群规模扩大且呈现年轻化趋势，看似为脱发生意带来广阔市场，但实际运营中，植发行业高度依赖营销获客，个别较为夸张的情况下，单个获客成本甚至高达数千元。

为覆盖高额营销费用，企业或采取提高客单价，此种情况又让消费者对效果的期待更高。

而一旦效果不佳，投诉纠纷便接踵而至。

长期以来，虚假宣传、诱导消费、医疗事故等乱象丛生，雍禾医疗也深陷其中，口碑岌岌可危。

雍禾医疗还频发合规危机与医疗安全问题。

据信用中国网站公开信息，2024年1月1日至今，雍禾医疗及其下属分支机构累计收到多张行政处罚罚单，其中多张与医疗安全有关，如“无执照行医”“代替医师签字”等，这些问题触碰了医疗行业的底线。

此外，雍禾医疗还屡遭消费者投诉。

全国12315消费投诉信息公示平台显示，雍禾医疗及子公司频频收到消费者投诉，投诉内容涉及产品质量以及合同纠纷等问题。

（图源：12315消费投诉信息公示平台）

2026年初，昆山雍禾因服务纠纷被法院判决退还服务费并赔偿三倍损失。

对一家医疗类企业而言，最核心的竞争力从来不是营销能力，而是医疗安全和服务信誉。

尽管脱发人群在增长、市场规模在扩大，但这些红利属于所有行业参与者，并非雍禾医疗的护城河。

对于雍禾医疗来说，其需要解决的远不止财务报表上的亏损问题，安全和信誉的重度拷问，才是决定其能否走出价值泥潭的关键。