2026年3月31日，华侨城A（000069.SZ）发布2025年年度报告，新任董事长、党委书记吴秉琪在致股东函中表示，2025年，公司全年经营性净现金流稳步增长，带息负债规模有效控制，稳住了生产经营的基本盘；展望2026年，公司将围绕服务国家战略，以高质量发展为主题，持续推进业务布局调整和资产结构改善。

在经过了连续4年营收下降的涅槃后，华侨城A或将迎来其新一轮的增长周期。

“主动减值计提+现金流改善”背后的战略意义

在房地产行业深度调整的2025年，华侨城A交出了一份看似矛盾却暗藏玄机的成绩单。一方面，公司营业收入同比大幅下滑42.32%至313.81亿元，归母净利润亏损扩大至144.96亿元；另一方面，经营活动产生的现金流量净额却逆势增长133.13%，达到125.01亿元。这种“利润下滑、现金流改善”的独特组合，正折射出这家文旅地产龙头在行业寒冬中的战略调整与生存智慧。

年报显示，2025年亏损扩大的主要原因并非仅仅是经营出现了问题，而是公司主动适应市场环境变化，通过资产转让等方式全力推动存量业务销售去化与现金流改善，相关交易形成亏损，项目结转收入金额和毛利率较同比下降等。

深入分析可以发现，该公司2025年因减值计提导致归母净利润减少了71.17亿元，若扣除这一部分的影响，则其2025年归母净利润仅亏损约73亿元，相较2024年约88亿元的亏损，亏损幅度明显收窄。

通常情况下，在行业深度调整期主动进行大规模减值计提，往往是业绩触底的信号：因为减值计提虽然会使业绩短期承压，但更有利于公司轻装上阵，为未来业绩改善奠定基础。

而华侨城A即将进入业绩拐点的一大佐证，便是现金流的持续正增长。在行业寒冬中，现金流往往被视为企业的生命线。2025年，华侨城A经营活动产生的现金流量净额达到125.01亿元，较2024年增加了71.39亿元，同比增长133.13%，已经连续三年为正且大幅增长，显示该公司正通过加强回款、控制支出，实现了现金流的持续改善。

与此同时，截至2025年末，华侨城A的有息负债总额为1185亿元，其中中长期借款占比达69%，债务结构趋于稳健；平均融资成本为3.25%，呈逐年下降趋势。

主动减值计提、经营性净现金流持续增长、带息负债规模有效控制，一系列财务指标均指向同一个方向：华侨城A生产经营的基本盘已成功稳住，业绩拐点有望出现。

把握旅游强国建设契机

华侨城A深耕文旅行业多年，是旅游行业的龙头企业，旗下的欢乐谷、欢乐海岸等产品线在核心城市、核心板块占据区位优势。2025年，公司旗下文旅项目共计接待游客高达7970万人次；旅游综合行业实现营业收入213.72亿元，占营业收入的比重从去年的50.18%大幅提升至68.10%。

报告期内，华侨城A以市场需求为指引，积极锤炼专业化发展能力，为游客带来多元化、高品质的消费体验。比如，公司持续拓展轻资产运营服务，欢乐谷公司轻资产代建乐清水公园、酒店公司首个有限服务酒店样板创意园嘉途于年内顺利开业运营，旅发公司签约市场化项目7个。

此外，在节庆活动方面，公司先后引入王者荣耀、英雄联盟、葫芦兄弟等10 余个头部IP，并借助“星河计划”打造自主流量IP，丰富主题内容供给，提升园区话题热度与复游吸引力。通过多维度 IP 运营，公司不断强化产品内容力与品牌记忆点，持续巩固文旅主业核心竞争力。

踏入2026年，华侨城A有望迎来丰厚的政策红利。

在3月份出炉的我国“十五五”规划纲要中，明确提出要推进旅游强国建设，丰富高品质旅游产品供给，提高旅游服务质量，提升入境游便利化国际化水平；同时强调推进文旅深度融合，大力发展文化旅游业，以文化赋能经济社会发展。

业内人士普遍认为，旅游强国战略作为国家顶层设计的重要组成部分，自2024年全国旅游发展大会首次明确提出，并于2026年正式写入国家五年规划，标志着旅游从行业事务上升为国家战略，政策资源、财政支持和制度保障将全面加强，并推动中国从旅游资源大国向世界旅游强国跃迁。在这个过程中，手上握有充沛现金流和众多一二线城市核心区域文旅商项目的华侨城A，无疑迎来重大的新机遇。

尤其值得一提的是，旅游强国战略的核心目标包括扩大旅游消费、推动文旅融合、提升产业竞争力，这对于华侨城A而言，无疑提供了巨大的发展机遇。一方面，作为文旅央企，华侨城A有望在项目审批、融资成本、土地获取等方面获得政策倾斜；另一方面，旅游强国战略强调“以文塑旅、以旅彰文”，华侨城A已深耕此领域多年，拥有欢乐谷、欢乐海岸等成熟品牌，以及《龙凤舞中华》《齐天大圣》等文化演艺作品，将直接受益于政策对文旅融合项目的扶持。

华侨城A显然也极看重这一政策红利。此前在互动易上回答投资者问题时，便已明确表示，未来，公司将进一步聚焦主责主业，积极服务国家战略，推进旅游强国建设，并致力于通过文旅产品和模式创新，提供更多优质产品服务，进一步提升公司核心竞争力，谱写高质量发展新篇章。

在此次的年报中，华侨城A再次强调称，公司将以国家“十五五”规划“推进旅游强国建设”为发展契机，坚持“以文塑旅、以旅彰文”，打造一流文旅企业。助力推动文旅产业高质量发展，真正打造成为支柱产业、民生产业、幸福产业，积极把握扩大内需和消费升级战略机遇，持续提升文旅经营质效，做好“文旅+百业”“百业+文旅”大文章，创新“旅游+节庆”“旅游+演艺”等多种形式，积极发展都市游、康养游、银发游等多元业态。优化服务品质，推进科技赋能，强化产品创新，打造特色文旅标杆产品，为游客提供更加丰富的文旅消费体验。

充分受益于“好房子”建设

华侨城A积极落实国家关于“好房子”建设部署要求，加快搭建具有华侨城特色的“好房子”产品体系。报告期内，公司持续提升房地产产品竞争力，加大销售去化力度，累计实现签约销售面积 120.6万平方米，签约销售金额 177.3 亿元。

当前，市场上对部分华侨城A持悲观态度的观点，其原因均为房地产市场萎靡不振。确实，2025年我国房地产市场仍然处于深度调整中，但已经出现明显的分化，比如不少区域地王再现，人们对住房的需求从“住有所居”向“住有优居”的转变，推动市场从“增量”转向“提质”，核心区域的“好房子”项目均出现了较好去化的趋势。展望2026年，“好房子”将是行业发展的主旋律。华西证券在2026年地产投资展望报告中指出，未来政策可能围绕“好房子”“好土地”进行，一方面以“品质”吸引购房者，另一方面“好土地”对应的销售去化难度低，也可以增厚开发商拿地信心。

在住房需求从“有没有”向“好不好”转变、“好房子”理念深入人心的当下，华侨城A无疑是最大的受益者之一，该公司深耕房地产行业多年，作为旅游地产模式的缔造者，成功打造了天鹅堡、纯水岸等一系列知名品牌，积累了卓越的品牌声誉与差异化的核心竞争力。

在2025年，华侨城A旗下多个“好房子”项目在区域市场均表现突出。比如重庆小龙坎项目精益设计打造四代宅产品，高品质展示区获得市场认可；无锡雲湖别院、济宁纯水岸等多个项目老盘新做，通过优化实景归家展示区、升级样板房软装、公区大堂空间局部提升等系列措施，保持项目市场竞争力；顺德天鹅堡二期抢抓市场节点，创新营销举措，全年销售金额位列佛山市前五等等。

展望2026年的房地产业务，华侨城A表示，公司将聚焦核心城市、核心区域，抢抓城市更新等国家政策机会，加快搭建具有华侨城特色的“好房子”产品体系，打造“安全、舒适、绿色、智慧”和文商旅住共生的高品质宜居产品。

2026年作为“十五五”开局之年，中央明确“着力稳定房地产市场”，政策从“止跌回稳”转向“稳定发展”，房地产行业最困难的时期可能正在过去。而华侨城A作为文旅地产龙头，通过充分发挥文旅和特色房地产两大主业双轮驱动的作用，具备“好房子”建设的天然禀赋，伴随市场企稳向好，其业绩改善空间无疑极大。

（作者 邹永勤）